近来每次打开行情软件，你的目光是否总会被海外市场牵动？

进入12月，海外市场的确就像被按下了波动加速键。

上周，美联储刚如期降息25个基点，但市场的注意力，又很快被另一件大事吸引——日本央行即将到来的加息。

它被许多人称为，当下最值得警惕的灰犀牛。

灰犀牛与黑天鹅不同，黑天鹅突如其来，无从预判；而灰犀牛，则是你分明看见它就在远处，知道它大概率会冲过来，却依然难以精确估量其冲击力的存在。

去年八月，日本央行转向的风声，就曾让日经指数单日重挫、全球风险资产动荡。

如今，面对美联储降息与日本央行加息的“决策分岔路”：

市场在担忧什么？历史的剧本会重演吗？作为投资者，我们又该如何自处？

01 市场的担忧从何而来？

理解那个运转多年的“金融游戏”

要理解市场的担忧，我们需要先走进一个运转了许久的金融游戏——套息交易。

这不是什么高深的理论，本质上就是“借便宜钱套利”，而日本，就是其中最大的“资金批发商”。

在失落的三十年里，日本央行为了重振经济，长期把利率压在近乎零的水平，甚至一度推行负利率。国内的钱没处去，催生了一群擅长海外投资的“渡边太太”。

而国际资本则更精明地利用了这一点，它们以极低的成本借入日元，兑换成美元等利率更高的货币，投向美股、美债或者新兴市场，既赚利息差，又赚日元贬值的收益，这就是所谓的套息交易（Carry Trade）。

这个游戏的齿轮能顺畅转动，依赖于两个核心支点：日本极低的借款成本，以及海外足够高的资产收益。而现在，这两个支点，又进一步松动了。

市场普遍预期，日本央行将在12月18-19日，将政策利率从0.50%上调至0.75%，加息25个基点。

这并非要与美联储反其道而行之，实在是迫于无奈。日元贬值得太厉害，输入性通胀压力抬升，国内物价疯涨，日本央行不得不通过加息来“收水”降温。

恰在此时，美联储的政策走向又添了变数。特朗普表示，他将根据新任美联储主席是否立即采取降息行动来评判其是否合格，“立即降息”是硬指标。（来源：新浪财经）

一边是借日元的成本开始攀升，且利差不断收窄；另一边是日元可能因加息而升值，套利空间进一步压缩。

市场的担忧逻辑其实很简单：如果这套“借日元、投海外”的游戏玩不转了，那么过去多年累积的庞大头寸，是否会出现集中逆转、抛售海外资产、回流日本？

这才是那头“灰犀牛”真正的身影，它冲击的不是日本自身，而是全球资本流动的旧有秩序与平衡。

02 去年8月昨日重现？

这一次，有三点不同

去年8月5日，日经225单日暴跌12.4%的场景还历历在目，一个自然的问题是：这次，历史会简单地重演吗？

浙商证券认为，恐慌大概率不会完全复刻。因为这一次，至少有三个方面，已截然不同。

第一，是预期不再“突袭”。

日本央行的实质性加息从2024年3月开始，至今已加息3次共60bp，但为何只有去年八月那次引发了全球巨震？核心在于“超预期”，市场毫无准备，突遭重击。

整理自Datayes

而这一次，加息早已是房间里的大象。日本央行早早就释放了信号，行长植田和男更是明确表态会在12月评估加息利弊。

隔夜指数掉期数据显示，市场对12月加息的隐含概率已经高达91.3%。就像打雷前先看到了漫长的闪电，心理上的冲击力，已然被时间稀释。

第二，是资金的“姿势”转变。

去年七月，全球资本几乎一边倒地“做空”日元，投机性净空头头寸达到历史高位。加息信号一来，空头大军仓皇平仓，买入日元、抛售一切，这才形成了踩踏、放大了波动。

而如今，市场头寸早已调整。截至今年10月21日，日元投机性净多头头寸已经升到7万张，意味着即使风向转变，也大概率不会再产生去年那般剧烈的“多杀多”螺旋。

第三，是宏观的“底色”有异。

去年此时，市场对美国经济衰退的担忧甚嚣尘上，情绪本就脆弱。而当前，尽管有波动，但“软着陆”依然是基准假设。

更何况，日本央行自己也懂“稳”的道理。当前中日局势不稳定，日本通胀虽高但薪资增速跟不上，就算要推进货币政策正常化，也会放慢节奏，不至于把自己“加崩”。

所以，除非出现50个基点等超预期的激进加息，否则这次加息的“外溢冲击”，更可能是一次可控的、需要消化而非引发灾难的调整。

风浪会有，但海啸的概率，已然降低。

参考：《日央行加息不会复制去年8月恐慌》，浙商证券，2025.12.6

03 投资者如何应对？

大类资产走向的理性推演

对于海外资产，短期的波动或许难以避免。

日股可能短期承压，而高度依赖AI叙事、估值不低的美股，对利空也会更敏感。但这并不意味着趋势的终结。

如果美国经济能平稳过渡，科技浪潮的叙事没有明显裂痕，那么市场更可能进入一种“涨多了调、调多了涨”的震荡格局。

我们需要接受的，或许是美股高科技股从过去几年超高回报，向一个相对常态、中低水平的回归。

对于我们更关注的A股与港股，核心矛盾或许依然在内部。

A股市场素有“以我为主”的特性，经济的复苏强度与政策的落地效果，才是决定性的主导力量。外部波动，尤其是这种预期内的波动，更多是情绪上的扰动。例如今年1月日本央行加息时，对A股的影响就相当有限。

来源：Wind

当前市场的调整，或许是为后续的春季躁动行情蓄力，但调整周期仍需进一步观察，不用急于求成。

事实上，2025年是五年来第一次戴维斯双击，盈利趋势的由负转正是估值定价发生变化的重要原因。当前全A盈利周期有回升迹象，盈利方向向上有利于权益市场维持乐观趋势。

来源：Wind，华夏基金，2025.11

而港股，虽然流动性上更易受全球影响，显得近期较弱，但另一个视角是,在全球权益市场估值普遍不低的背景下，恒生指数不到12倍的市盈率的确不算高。

来源：Wind，2025.11

中国在AI竞争中处于全球前列，互联网大厂更是核心战队，港股的成长性理应比欧洲、日本等发达市场有明显优势，当前的估值差距还没充分反映。

当美联储降息周期进一步释放流动性时，这里或许会迎来全球资金的重新审视。短期来看，港股红利可能更值得关注，港股科技现在正处在左侧布局的阶段。

至于黄金，更应关注其背后更长期的逻辑。

由于其历来惯于“提前抢跑”，11月底美联储降息预期逆转升温时，已经有所表现。当下或许不该再纠结于短期事件带来的涨跌，更应关注长期趋势。

我国央行已经连续13个月增持黄金，背后是对全球货币体系重塑的思考。而美联储主席换届，又加剧了市场对其货币政策独立性的担忧。

美元信用体系的根基还在动摇，去美元化的趋势没有结束，康波周期也未走完，在组合中保持5-10%的黄金仓位，既是对冲权益风险的敞口，也是一份应对不确定时代的配置。

聊了这么多，从“灰犀牛”的由来，到市场的担忧，再到具体的应对，我们似乎是在试图分析一头巨兽的轨迹。

但投资中更深层的功课，或许从来不是精准预测每一头“犀牛”的冲撞，而是学会如何与一个充满不确定性的环境共处。

日本央行加息，是旧秩序变化中的一个音符。它提醒我们，未来，我们可能会面对更多类似的“已知的未知”。

在这种环境下，两种品质尤为珍贵：

一是洞察，努力去理解世界正在发生什么，就像我们尝试去理解套息交易的本质，这能帮我们驱散未知带来的最大恐惧。

二是定力，这种定力，来源于清晰的资产配置（如同杠铃策略所启示的，兼顾稳健与成长），来源于对所选资产长期逻辑的信心，更来源于我们对自己投资体系的坚守。

与其焦虑地眺望远方正在踱步的犀牛，不如低头审视一下，我们为自己构建的，是否是一个能够“反脆弱”的、能经风浪的财富方舟。

这或许，才是应对一切变化最根本的答案。

风险提示

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