导读

2026年1月15日，国务院新闻办新闻发布会上，中国人民银行明确了2026年要继续实施适度宽松的货币政策，将按照党中央、国务院决策部署，加大逆周期和跨周期调节力度，有效支持“十五五”开好局、起好步。围绕当前经济金融形势，央行将通过下调结构性货币政策工具利率、完善结构性工具体系等方式，推动新一轮“结构性降息”落地，并强化货币政策与财政贴息、担保和风险分担机制的协同配合，以更精准的方式支持实体经济和结构转型。基于此，本文结合“IMI财经观察”特约评论员及多位学界、业界知名专家观点，系统梳理央行实施新一轮“结构性降息”的具体内容、“结构性降息”与传统降息的差异、结构性货币政策将如何支持实体经济并对下一阶段货币政策进行展望。

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央行实施新一轮“结构性降息”

2026年1月15日，中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜于国务院新闻办新闻发布会上表示，2026年要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，有效支持“十五五”开好局、起好步。根据当前经济金融形势需要，人民银行将先行推出两方面政策措施。一方面是下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。另一方面是完善结构性工具并加大支持力度，进一步助力经济结构转型优化。此外，邹澜表示，在实施过程中，货币政策将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合，进一步放大政策效能，共同促进扩大有效内需，并将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。

“IMI财经观察”特约评论员、中欧国际工商学院教授、中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成表示，央行宣布货币金融政策支持实体经济高质量发展的增量政策措施，包括以结构性“降息”和定向工具扩容为核心，直接引导金融机构降低对低实体经济重点领域的融资成本，支持科技创新、绿色低碳、民营经济等重点领域和薄弱环节。

“IMI财经观察”特约评论员、东吴证券首席经济学家芦哲指出，结构性政策工具的“增量、扩面、降息”组合，彰显货币政策在2026年初率先从经济结构发力，向科技创新、服务消费和养老、绿色经济和支农支小、民营经济等能推动经济高质量的重点领域倾斜金融资源。

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“结构性降息”与传统降息的差异

盛松成强调，央行降低结构性货币政策工具利率，与典型意义上的降息，有明显区别，但就目前经济形势所需要的政策支持来说，又是更为精准和适宜的。目前我国市场流动性充裕，而经济恢复尚不均衡，更需要结构性政策发挥作用。一方面，财政政策可以直接介入经济活动，来促进经济的结构调整，另一方面，结构性货币政策通过加大对商业银行的激励力度，也有助于增强财政政策落地效能，发挥政策集成作用，激发经济内生增长动力。可以看到，人民银行在降低结构性货币政策工具利率的同时，还进一步完善了政策工具本身，并加大了部分领域的支持额度。

结构性工具“降息”并非引导市场利率中枢下移。我国的结构性货币政策工具是人民银行引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动作用的工具，通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，促进企业融资成本降低。一方面，结构性货币政策工具将央行资金与金融机构对特定领域和行业的信贷投放挂钩；另一方面，结构性货币政策工具也具有一定基础货币投放功能。在结构性货币政策工具的运用中，一般更加关注对特定领域的激励作用。这其中，既有“量”的投放，也有“价”的激励。过去更多地通过调整额度，从“量”的方面引导银行信贷投放方向，而最近两次结构性工具利率的调降，则主要是从“价”的方面，加强对金融机构支持重点领域和薄弱环节的激励。

值得指出的是，央行通过结构性货币政策工具为商业银行提供低成本资金，实际上是央行向商业银行“让利”，而非一般意义上的引导市场利率下行，两者有本质区别。例如，2025年5月我国推出一揽子金融支持实体经济的政策措施中，就将结构性货币政策工具利率调降25个基点，主要结构性政策工具利率降至1.5%，但高于当时1.4%的政策利率（7天OMO利率）。当然，这其中也有期限溢价的部分，结构性货币政策工具的期限明显长于短期政策利率。1月15日，央行再次宣布将各类结构性货币政策工具利率调降25个基点至1.25%（其他期限档次利率同步调整），结构性货币政策工具的利率已然低于政策利率（此次调整中，政策利率并未降低），对引导商业银行支持特定领域的激励力度明显加大，但对降低商业银行的资金成本影响非常有限。有关测算显示，与商业银行372万亿元的总负债相比，结构性工具余额仅6万亿元左右（截至2025年一季度末我国结构性货币政策工具余额为5.9万亿元），且本次结构性货币政策工具的新增额度不到1万亿元（包括科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元），对商业银行整体负债成本的影响仅为0.3个基点左右。

截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，维持在历史低位。金融部门需要在支持实体经济和保持自身健康性之间取得平衡，这也是央行选择调降结构性工具利率的考量之一。至于结构性工具利率下降传导至终端利率的效果如何，还主要取决于市场供求关系。货币政策常常是“有效而有限”的，一般是间接发挥作用，其实施效果在相当程度上受市场反馈的影响，包括企业和居民部门、商业银行乃至整个金融体系的配合。

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结构性货币政策如何支持实体经济

对于结构性货币政策对实体经济的作用，盛松成指出：

第一，我国结构性货币政策工具的本质功能是支持经济重点领域和薄弱环节。根据传统理论和各国操作，货币政策基本是总量调控工具，但在我国，长期以来，货币政策实际上大都是总量调控和结构性调控相互配合。尤其是近年来，我国结构性货币政策工具不断创新，发挥越来越重要的作用，是支持经济薄弱环节（如小微企业、防范化解房地产风险等）和重点领域（如科技创新、先进制造、绿色发展等）、推动经济高质量发展的有效手段。

从国际经验看，我国并非唯一在货币政策实施中使用结构性工具的国家。例如，在应对新冠疫情冲击时，美联储除大规模购买国债为市场提供流动性之外，还将MBS纳入资产购买计划，针对性地支持住房市场，直接压低住房抵押贷款利率。这比单纯降低国债利率对房贷市场的影响更直接、更有效，与购买国债的“普惠性”宽松形成了关键互补。至2022年峰值时，美联储资产负债表规模膨胀至近9万亿美元。

与美联储上述在特殊时期的特殊政策相比，我国并非简单地将结构性货币政策工具作为危机应对的手段。在我国货币政策正常化时期，结构性货币政策工具也发挥着对实体经济的定向调节功能。我国常设的结构性货币政策工具包括支农支小再贷款、再贴现，今年1月央行还宣布在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元，引导地方法人金融机构加力支持民营中小微企业。

而支持科技创新和绿色转型也是我国结构性货币政策工具使用的重点领域。人民银行将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元后，科技创新和技术改造再贷款总额度达到1.2万亿元，并自2026年起将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款政策支持领域。

第二，结构性工具“降息”有助于更好发挥政策集成效能。近年来，我国宏观调控政策形成了“积极的财政政策为主、适度宽松的货币政策配合”的格局，政策协同性不断增强。首先，降准是我国货币政策配合财政政策的主要手段之一。因为降准将增加商业银行可自由使用的资金，从而更好地支持积极的财政政策。我国大部分国债和地方政府债都由商业银行购买。过去数年，我国央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步走势。其次，央行开展国债买卖操作可以更好地保障国债以合理成本顺利发行。我国央行分别于2024年8月和10月启动国债买卖和买断式逆回购，这有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用。据人民银行数据，2025年，各项公开市场操作累计净投放了6万亿元，这其中买断式回购净投放3.8万亿元，净买入国债1200亿元。此外，2025年，人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元，这对提高政府债券的市场流动性也发挥了重要作用。

事实上，结构性货币政策工具的使用，亦是货币政策配合财政政策的一部分。以2025年四季度设立的新型政策性金融工具为例，作为一项“准财政”工具，可在不增加赤字率的情况下，实现财政政策进一步宽松的效果。一是由政府确定资金投向领域，使用范围更侧重于提振消费和新兴产业领域。二是按市场化方式进行运作，由国家开发银行、农业发展银行和进出口银行三家政策性银行设立专项投资基金，并带动商业银行和社会资本参与。政策性银行提供的资金（主要来源于政策性银行发行金融债券和财政注资）直接解决了重点领域项目启动的资本金问题。而结构性货币政策“降息”则可以加大商业银行提供配套贷款的激励力度。这将在更大程度上释放政策性资金引导社会资本参与的政策效能，促进重点领域的投资。

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下一阶段货币政策展望

盛松成表示，随着央行货币政策工具箱日益丰富，央行能更有效地平抑市场短期波动，货币政策“小步走”成为一种常态。当然，在流动性缺口较大的情况下，仍需要降准、降息等措施予以支持。考虑到货币政策与财政政策的协同，以及我国消费和投资利率弹性有限，降准的适配性或优于降息。未来货币政策面临的内外约束有望进一步缓解，我国降准、降息仍有空间，但需等待更有利的时机。一是要关注财政政策落实和政府债券发行的节奏。2025年全年，政府债券已经占到社融总额的38.9%，仅次于人民币贷款在社融中的占比（约为45%）。二是需要银行净息差持续企稳。考虑到2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期，以及人民银行下调各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差。三是从金融稳定的角度，需要关注债市和股市波动的风险，避免大起大落。

“IMI财经观察”特约评论员、中银证券全球首席经济学家管涛认为降准降息仍然有空间，但并非货币政策工具的必选项。对于2026年中国的货币政策，管涛表示要理解“适度宽松的货币政策”，就要了解整个宏观政策的取向。

2025年中央经济工作会议在重申“实施更加积极有为的宏观政策”的同时，保留了加强“政策前瞻性针对性”的提法，但将“有效性”替换为“协同性”。这与后续用“坚持稳中求进、提质增效”替换“坚持稳中求进、以进促稳”，用“发挥存量政策和增量政策集成效应”替换“充实完善政策工具箱”，以及在保留“逆周期”的同时增加“跨周期”的表述，都是基于“提升宏观治理效能”的同一考虑。而这些变化正是理解2026年货币政策的重要逻辑起点。这些变化在某种程度上是考虑了此前经济工作的重要经验，如2024年底社会信心得到提振、经济运行明显回升，主要缘于“9·26”政治局会议后出台了一揽子超预期的稳增长、防风险举措。因此在2025年我国面对外部冲击时，政府既有预判也有预案，应对预案的提前量和富余量也较为充分。

具体来看，对于把“有效性”替换成“协同性”，从货币政策角度理解主要有三方面体现：

一是货币政策要发挥存量政策和增量政策集成效应，既要不断丰富货币政策工具箱，适时推出增量举措，也要落实落细现有政策，加强货币政策执行和传导，充分释放政策效应。

二是加强与财政政策的协同。如2025年下半年推出的“双贴息”政策，针对居民个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款的财政贴息政策，不用直接下调政策性利率，通过财政和货币政策配合，同样达到降低社会融资成本的效果，这便是投资于物和投资于人紧密结合的一个典范。

三是增强宏观政策取向一致性和有效性，过去主要强调把经济和非经济政策纳入一致性评估，而目前则增加了把存量和增量政策纳入一致性评估的新提法，有助于更好地形成政策合力。

而将“适时降准降息，保持流动性充裕”替换成“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，管涛认为有四层内涵：

一是降准降息仍是可选项，如有需要可以在加强监测的基础上，把握好政策实施的力度、节奏和时机，那么降准降息仍存在空间。

二是降准降息并非货币政策工具的必选项。不论是保持流动性充裕，还是引导社会综合融资成本低位运行，都不仅仅只有降准降息这些工具。除降准之外，保持流动性充裕的手段还可以综合运用其他数量调节工具；除降息之外，通过强化利率政策执行和监督，优化结构性货币政策工具运用，加强与财政政策的协同等，也可以促进社会综合融资成本低位运行。

三是货币政策提质增效还有空间，既要做优增量，还要盘活存量，提高资金使用效率。同时，用好用活结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

四是要更好地平衡稳增长与防风险的关系，当前银行净息差、长债收益率等变化，可能都是货币政策的重要考量，要珍惜货币政策空间。

“IMI财经观察”特约评论员、中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平认为适度宽松的货币政策将提供充裕的流动性并降低融资成本。2025年中央经济工作会议提出，2026年将继续实施“适度宽松的货币政策”，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。在总量工具方面，央行逆回购、MLF、国债买卖等多项公开市场操作将更加灵活、精准、高效，将继续保持市场流动性充裕，满足信贷修复、投资扩张、政府融资、稳股市稳楼市等多方面资金需求，推动金融总量的合理增长。

在企业与居民信贷增长放缓而银行流动性充裕的情况下，2026年大幅度降准释放流动性的必要性下降，资金需求较大程度上可以通过更加灵活的日度或月度频率的公开市场操作来满足，但仍有必要在合适的时机，进行0.25-0.5个百分点的小幅度降准，以补充银行体系中长期流动性，缓解其资金成本压力，配合政府债券大规模发行，同时可以提振市场信心、改善预期。利率政策方面，虽然当前国内利率水平已降至历史低位，但仍有下行的空间与调降的必要性。2026年境外主要发达国家将继续维持货币宽松政策，人民币汇率处于升值周期，我国降息存在阶段性的窗口期。

在综合考量银行息差压力的情况下，2026年央行可能会调降政策利率以推动商业银行小幅下调LPR；通过降低社会融资成本，加快信贷修复，刺激消费与投资需求增长。货币政策还将积极配合财政发力，以扩大内需为施政导向，为政府融资提供资金充足、利率下行的良好金融环境；将继续安排5000亿元新型政策性金融工具规模，全部用于补充项目资本金，持续支持政府投资。在结构方面，做好金融“五篇大文章"仍是核心发力点。目前我国结构性货币政策工具种类多、覆盖面广，2026年将继续降价扩容，科技创新、绿色低碳、普惠小微、消费等领域的再贷款额度有望增加，进一步提升资金直达效率。

央行还可能会进一步下调结构性工具利率，部分再贷款利率可能会降至1.5%以下，以提升商业银行对重点领域与薄弱环节的支持能力与意愿，持续释放政策效能，在支持经济结构优化方面持续发挥积极作用。同时也要关注结构性货币政策工具规模和投向的合理性，促进其精准有效。在汇率调节方面，央行将继续强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理区间内双向波动，以维护国内经济运行环境的平稳性。

芦哲表示，在结构性工具“定向降息”落地的同时，人民银行负责人提到2026年“降准降息还有一定空间”，尤其是在人民币汇率和银行净息差稳定的情况下，政策利率“降息”的约束已然放松，而结构性工具“定向降息”也创造出全面降息的空间。预计2026年货币政策会根据经济金融形势择机“降准降息”，但是具体时点还需根据国内外经济和金融市场环境综合研判、相机抉择。

资料来源

1.国新办举行新闻发布会：介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效 [EB/OL]. 中国人民银行, 2026年1月15日.

2.盛松成：如何理解结构性“降息”[EB/OL]. 首席经济学家论坛, 2026年1月19日.

3.结构性“降息”先行、新年贷款“开门红”可期——2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评[EB/OL]. 宏观fans哲, 2026年1月16日.

4.中银证券管涛：2026年降准降息仍有空间，看好权益资产和黄金[EB/OL]. 凭澜观涛, 2026年1月7日.

5.连平：2026年中国经济怎么走？——中央经济工作会议释放八大政策信号[EB/OL]. 高金智库SAIF ThinkTank, 2025年12月16日.

选题：货币银行与金融监管选题组

策划 / 整理：和逸飞、胡云清

审校：商倩

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