来源：证券时报

本轮以金银为代表的金属价格的史诗级波动，影响巨大。

国际黄金、白银价格再度大幅走低。尾盘更是加速下跌，现货白银跌幅扩大至20%，失守71美元/盎司，现货黄金跌4%，报4766.8美元/盎司。受此影响，贵金属全线走低。

自1月29日，黄金、白银再度刷新历史新高以来，贵金属市场迎来史诗级波动，而其影响也不仅局限在金属价格本身，已对股票、期货、基金等市场带来广泛而深刻的连环影响。

实际上，在史诗级波动后，涉及金属价格的话题依旧热度不减。有机构观点认为，美元信用收缩是本轮贵金属牛市的核心基石，长周期叙事并未反转。而对于铂钯及基本金属，有专家在接受证券时报记者采访时认为，未来一段时间价格的运行逻辑将主要由宏观预期与基本面供给扰动共同驱动。

金属史诗级波动余波：股期市场被“搅动”

金属价格近日经历史诗级波动，这里面以黄金和白银的价格波动最为典型。

数据显示，伦敦银现价格在短短几个交易日时间里自高位暴跌约40%，而后又一度暴力反弹，今日则再度跳水；黄金、铂、钯等金属价格也经历类似走势；另外，贵金属的剧烈波动还传导至基本金属市场，铜、铝、锡等基本金属近期同样“上蹿下跳”，波动加剧。

上述金属价格的剧烈波动直接让一些期货市场投资者感到震撼，一些人直呼“见证历史”。另外，证券时报记者发现，金属价格的剧烈波动已影响了一些金属期货投资者的持仓意愿。

以沪金期货为例，数据显示，在本轮金价大跌之前，沪金期货合约总持仓量大体保持增长态势。但1月30日沪金期货各合约均开始大跌，当天总持仓量骤减逾3万手，本周一沪金期货再度暴跌，总持仓量再度减少约1.48万手，1月30日至目前，沪金期货总持仓量累计已减少逾4.7万手；沪银期货的总持仓量变动亦非常明显：1月30日单日减少约3.4万手后，2月2日和2月3日再分别减少约0.88万手和6.5万手，1月30日至目前，沪银期货总持仓量累计已减少逾10万手。

在黄金和白银之外，国内期货市场中，铂、钯、铜、铝、锡等金属期货的总持仓量也随着相关品种价格的波动而出现下滑。

A股市场上，随着金属价格的起伏，一些作为两融标的金属类股票背后的融资资金也经历“过山车”式变化，可谓与金属价格的波动同频共振。

以湖南白银为例，随着白银价格的加速上涨，湖南白银背后的融资余额也迅速增长，1月20日起，在短短数个交易日的时间从约10亿元快速增长至约14亿元，其间累计增长约4亿元。但此后随着白银价格的“急坠”，湖南白银的融资余额也急速下滑，至2月3日回到10亿元出头，基本被“打回原形”。

恒邦股份的融资余额也经历类似波动。数据显示，2026年以来，恒邦股份融资余额稳步上升，从年初的14亿元左右一路增至1月29日的20亿元出头，单日规模增长多在数千万元。但随着1月30日国内金价开始急速调整，当日融资余额也骤减超过1亿元，2月2日进一步减少超过1亿元。

此外，山东黄金、中国黄金等黄金股，以及驰宏锌锗、中金岭南等多只有色金属股背后的融资余额也出现类似的变化曲线，不过幅度稍显平缓。另外，随着近几个交易日金属价格一度有所回暖，相关股票背后的融资余额也一度有所回升。

基金市场的反应：多只ETF规模现“过山车”

金银等金属价格剧烈波动的余波也扩散至基金市场，一些商品型基金规模随之出现少见的剧烈波动，这里面，多只黄金ETF规模变化尤为明显。

据Wind数据，2026年1月30日至2月2日（即上周五至本周一）金属价格波动尤为猛烈的两个交易日时间里，国内市场上14只商品型黄金ETF规模合计缩水超过600亿元。

以当前规模较大的华安黄金ETF为例，其规模在2026年1月14日首次突破1000亿元后进一步快速上升，至2026年1月29日已达到1355亿元。但随着黄金价格重挫，1月30日其规模缩水约79亿元，2月2日进一步缩水约165亿元，短短两个交易日就累计缩水超过200亿元，其他多只黄金ETF规模也出现类似变化。

上述相关商品型基金规模的剧烈变化显然是金属价格的剧烈波动所致。另外，金属价格短期急跌也使一些商品型基金份额连续增长态势踩了 “急刹”。比如1月30日至2月3日期间，博时黄金ETF份额连续3个交易日缩水，而在此之前，该ETF份额连续增长天数超过10个交易日。

还会有哪些变量？

目前的金银等金属价格显然还没有完全稳定下来。就在2月5日，国内多个金属期货再度大跌，其中沪银期货主力合约大跌超过10%，广期所铂期货主力合约大跌近8%，沪锡期货主力合约则下跌超过7%。

中信期货朱善颖、张皓云、王丹近日发布的研究报告认为，美元信用收缩是本轮贵金属牛市的核心基石，长周期叙事并未反转。2023年后黄金走势与实际利率脱钩，印证黄金的定价之锚已经从利率资产切换为实物货币，黄金的持续上涨，隐含着以美元为代表的纸币信用进入下行周期。解构美元信用的收缩，其一是低利率时代财政赤字货币化的倾向下，以美国为代表的发达国家负债率持续上行，财政纪律的无序性持续侵蚀纸币信用。其二是逆全球化趋势的持续强化，逆全球化在特朗普1.0任期初见端倪，经历新冠疫情、特朗普2.0任期后，全球贸易保护主义和右翼情绪愈演愈烈，时代秩序重构的叙事下，地缘冲突频发，避险情绪上升和美元世界货币地位下降，带来全球央行购金潮持续，黄金稳定币等数据货币的发展，近一步扩充实物黄金的买盘力量。

对于铂钯及基本金属，中信期货有色与新材料组研究员王美丹在接受证券时报记者采访时认为，展望未来一段时间，价格的运行逻辑将主要由宏观预期与基本面供给扰动共同驱动。在宏观层面，市场将持续聚焦美联储货币政策的边际变化。尽管短期受鹰派人事提名影响，但市场对于美联储降息路径的预期调整仍是核心变量。从中长期维度看，在美元信用收缩的大背景下，弱美元预期对于贵金属和基本金属板块的底部支撑依然存在，“降息+软着陆”的宏观组合有望在远期继续放大价格弹性；在基本面层面，供应端的扰动风险将成为下一阶段关注的焦点。