从LBMA口径来看，2025年7月1日至2026年7月1日，现货黄金兑美元涨超22%；2026年初至7月1日，现货黄金兑美元跌幅超过6%

文｜《财经》研究员顾欣宇

编辑｜张威

2026年以来，金价呈现过山车行情。

从LBMA（下午定盘，美元）的口径来看，现货黄金兑美元一度在2026年1月29日突破5400美元/盎司，随后呈现震荡模式，在6月24日一度失守4000美元/盎司。2026年初至7月1日，现货黄金兑美元跌幅超过6%。

截至7月2日9时43分，现货黄金兑美元报4051.51，日内上涨0.5%。

世界黄金协会7月1日发布的《2026年全球黄金市场年中展望》报告（下称《展望》）显示，金价的大幅波动推动黄金波动率一度升至50%以上，并伴随美伊冲突爆发初期跨资产波动率的普遍上升。此后，黄金波动率回落至30%以下，仍高于其过去20年17%的平均水平。

世界黄金协会亚太区（除印度）研究负责人兼中国区行业拓展副总监贾舒畅在7月1日与媒体的交流会上表示，黄金波动率有时会出现上升，甚至超出历史区间。但波动率上升通常伴随整体金融市场的动荡，其影响并非仅限于黄金单一资产，而是涉及普遍性的波动加剧。同时，我们的分析也表明存在“半衰期”现象，即一次波动性冲击事件的影响减半所需的时间。某一事件对金价波动率的影响，其半衰期约为一个月，之后影响会逐渐回落。

贾舒畅认为，受制于当前仍不确定的地缘政治环境、能源运输以及通胀变动，“黄金整体波动率及整个市场的波动率仍相对高于历史均值”。

从影响金价波动的驱动因素角度，《展望》显示，2026年上半年，金价波动很大程度上由风险、外汇和趋势动能因素推动。风险和不确定性解释了约17%的金价变动。贾舒畅表示，这主要与地缘政治风险和通胀风险有关。

6月28日发布的国际清算银行年度经济报告警示，自冲突开始以来，全球通胀已上升半个百分点。多种大宗商品价格出现两位数增长。鉴于生产存在时滞，上游成本上升可能在能源流和油价恢复正常之后很长一段时间内继续对通胀构成压力。

《展望》亦显示，2026年上半年，机会成本亦是影响金价波动的重要因素，解释了约17%的金价波动。机会成本分为两类：一是汇率因素，美元走强或走弱对金价的波动有较大影响；二是利率因素，由于市场对美联储加息预期升温，该因素对金价构成一定的负面影响。

Wind（万得）数据显示，1月27日以来，美元指数呈现震荡上行态势。1月27日至7月1日，美元指数涨超5.8%。

此外，市场对美联储的利率决议预期也呈现偏鹰态势。芝加哥商品交易所美联储观察数据显示，截至7月1日晚间，加息至3.75%-4.0%的概率为28.3%。一个月前的6月1日，这一概率仅为6.4%。

贾舒畅亦表示，趋势动能，即投资者黄金交易所交易基金（下称“黄金ETF”）的买卖、期货仓位及期权仓位的变动等，对金价波动亦有较为显著的影响。《展望》显示，该因素解释了24%金价的波动。

值得注意的是，《展望》表示，尽管年内下跌约7%，但黄金在过去12个月中仍位居表现最好的资产之列，其他资产正在逐步追赶其涨幅。

从LBMA（下午定盘，美元）的口径来看，2025年7月1日至2026年7月1日，现货黄金兑美元涨超22%。

对此，世界黄金协会中国区首席执行官王立新强调，任何金融资产在多次触及历史高点后可能会出现回调，关键在于能否坚持以长期视角看待黄金的变化，而非将其置于短期投机的分析框架中加以关注。如果完全跳入短期视角，黄金的优势便会丧失。

7月2日，黄金股纷纷走强。招金黄金触及涨停，涨停价12.61元，涨幅10.03%；港股方面，紫金黄金国际涨超6.7%，报94.45港元；中国黄金国际涨超11.67%，报136.8港元；灵宝黄金涨超9.9%，报13.51港元；赤峰黄金涨超8.8%，报25.02港元。

对于黄金未来走势，《展望》认为主要有三种可能的情景。

若维持当前宏观市场共识，即市场预计美联储将在2026年至少加息一次；英格兰银行、日本银行和欧洲中央银行均将收紧政策；美国二季度通胀率预计将见顶，接近3.9%，金价今年下半年可能在4100美元/盎司附近交投，波动区间约为±5%。

若经济或地缘政治环境恶化，利率预期逆转，长期投资者增加黄金配置，金价有望重拾涨势并升至4500美元/盎司左右，但唯有强劲而明确的信号才能推动其触及5000美元/盎司。

若美元走强且利率升幅超出当前预期，同时投资者风险偏好回升，加之技术面因素影响，金价可能下跌5%至15%，但下行空间有限。

金价波动加剧之下，有国际大行下调了金价的未来预期。

摩根大通6月9日的研报预计，金价将在2026年三季度达到5300美元/盎司，较2026年2月下调10%；四季度将达到6000美元/盎司，较2026年2月下调5%。摩根大通基本金属与贵金属主管Greg Shearer承认，近期的投资者兴趣有所下降。黄金目前处于技术面上的“无人区”。在横盘整理过程中，加上市场日益担心美联储可能不得不通过加息来应对能源驱动的通胀，黄金目前对大多数投资者而言已退居次要位置。

高盛6月18日的研报显示，预计金价到2026年12月将升至4900美元/盎司，低于此前的5400美元/盎司。原因在于，高盛下调了对利率敏感的黄金ETF需求的预测，因为高盛经济学家6月早些时候将最后两次美联储降息的时间推迟至2027年6月和12月（此前为2026年12月和2027年3月）。此外，由于沃什主席领导下的首次美联储会议意外偏鹰，可能在未来几个季度限制市场对发达市场央行独立性的担忧。

尽管下调了金价预测，高盛表示，持续的央行多元化配置仍是其看涨金价基准情景的主要结构性驱动因素，预计对2026年12月价格涨幅的贡献约为9个百分点。

责编 | 陈湘

题图来源｜视觉中国