中国人民银行12月12日披露的最新金融统计数据显示，11月末，社会融资规模存量、广义货币（M2）、人民币贷款余额分别同比增长8.5%、8%和7.7%。

从增量数据看， 前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元，政府债券对社融增长形成了显著支撑。

业内专家表示，社会融资规模和M2增速均保持在较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。贷款增速回落，主要是受到化债、处置不良以及多元化融资方式替代效应等因素影响。从今年前11个月看，金融总量数据相对稳定、增速明显高于同期名义经济增速，较好体现了逆周期和跨周期调节思路。

核心数据一览：

——前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元

——前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元

——11月末，M2余额336.99万亿元，同比增长8%

——11月，企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%

政府债券发行对社融形成关键支撑

初步统计，11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，增速比上年同期高0.7个百分点。从增量情况看，前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。

“今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。”业内专家表示。

政府债券依然是拉动社融增长的关键因素。业内专家表示，政府部门发债加杠杆，有力带动了全社会的信用扩张，对社会融资规模增长形成重要支撑。

数据显示，前11个月，政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8%。初步测算，年内我国政府债券净融资额有望突破12万亿元。

“随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。”业内专家表示，今年新增政府债务总规模达11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度均明显增加，相应带动政府债券在社会融资规模中占比提升。

央行披露，截至11月末，政府债券余额占比21.4%，同比高1.8个百分点。初步测算，今年政府债券融资占社会融资规模增量比重达四成。

业内专家判断，近期，财政部门宣布提前下达2026年新增地方专政府债务限额5000亿元，有望更好衔接岁末年初的项目资金建设需求。

除政府债券之外，企业债券、股权融资等其他直接融资渠道也在加快发展。截至11月末，企业债券余额同比增长5.6%；非金融企业境内股票余额同比增长4%。

业内专家认为，积极发展股权、债券等直接融资，是“十五五”规划建议锚定加快建设金融强国目标作出的明确部署。直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。

11月末，M2余额为336.99万亿元，同比增长8%，比上年同期高0.9个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；狭义货币（M1）余额为112.89万亿元，同比增长4.9%。

信贷投放“提质换挡” 宜关注更全面指标

11月末，人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%；前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元。

“还原地方化债影响后，人民币贷款余额增速在7.5%左右，仍高于名义经济增速。”业内专家表示。

目前，社会融资规模、M2增速保持在8%左右，相比之下贷款增速略低一些。

贷款增速回落是多方面因素作用的结果。业内专家称，这种现象既受到了多元化融资方式对银行贷款替代的影响，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。

有研究测算，去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥了支持作用。

“中长期看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映。”业内专家称。

上述人士进一步分析，一方面，基础设施建设、房地产和地方融资平台等传统信贷”大户“需求回落；另一方面，居民消费、科技创新等新的经济增长点，较少依赖银行贷款。

“旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，导致当前贷款增速出现趋势性放缓，这也是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映。”业内专家表示。

业内专家认为，分析金融总量需要关注更为全面的指标。随着信贷投放“提质换挡”，只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效，要更多看社会融资规模、货币供应量等更为全面的指标。

同时，也可以从价格、结构等多元视角进行观察，社会融资成本低位运行，说明实体经济融资需求被合理满足；重点领域信贷投放占比提升，说明金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配，这些都是金融支持实体经济质效提升的体现。

全年金融数据处于合理水平

数据显示，我国贷款利率保持在历史低位水平，信贷结构持续优化。

据央行披露，11月，企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点，较2018年本轮降息周期以来的高点（5.6%）大幅下行；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。

普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款继续较快增长，增速持续高于全部贷款增速，金融“五篇大文章”等重点领域的支持力度持续提高。截至11月末，普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

“从全年看，金融数据处于合理水平。”业内专家表示，社会融资规模、M2和人民币贷款等金融总量数据总体相对稳定，增速也明显高于同期名义经济增速，较好体现了逆周期和跨周期调节思路。

金融是实体经济的镜像，宏观经济运行会受到季节性因素的扰动，反映在金融数据上也会出现周期性的波动。业内专家称，比如年初、季末信贷数据通常会高一些，这与信贷“开门红”，季末时点考核等因素有关。

“观察金融数据不宜盯住个别月份总量和增速的波动，更不宜以个别时点金融数据波动来判断政策力度，应从更长的时间维度来分析。”上述人士表示。

作者：张琼斯