来源：界面新闻

“据已了解的情况，大概100吨左右储量，预计黄金年产量增加约4吨。”1月13日，界面新闻在与湖南黄金（002155.SZ）证券部相关负责人的电话沟通中，对方独家透露了即将注入上市公司的平江县万古金矿的核心数据。

尽管这一数字远低于此前市场传言的“千吨远景”，但足以改变湖南黄金的资源版图。

就在前一天，湖南黄金披露关于筹划重大资产重组事项的停牌公告称，拟发行股份购买控股股东湖南黄金集团有限责任公司（下称“湖南黄金集团”）旗下湖南黄金天岳矿业有限公司（下称“天岳矿业”）及湖南中南黄金冶炼有限公司（下称“中南冶炼”）100%股权。

此次关联并购的背后，是湖南黄金的“资源焦虑”，公司自产黄金规模连年下滑，销售毛利率在A股8家黄金矿企中倒数。在国际金价屡创新高的背景下，为进一步改善盈利能力，湖南黄金将“自家”金矿并入上市公司符合预期。

拿下“独家”运营权

对于湖南黄金来说，本次交易的核心目标，是获得万古金矿的独家运营权。

界面新闻注意到，2024年11月21日，湖南省地质院曾公开表示，位于湘东北的平江县万古金矿田探矿取得重大突破，在地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨。

按照专家会商的意见，“万古金矿矿床规模属于超大型，预测地下3000米以上远景黄金储量超1000吨，以当时的金价计算资源价值达6000亿元”。

彼时受“6000亿元超级金矿有望注入上市公司”的消息刺激，湖南黄金股价一度连续四个交易日涨停，累计涨幅接近50%。

不过，湖南黄金对此却较为谨慎。公司连发“澄清”公告，称金矿还在控股股东湖南黄金集团手中，“黄金储量超1000吨”系此前结合探明资源推测的远景资源量，实际最终探获资源量存在不确定性，且3000米以上的资源能否开采、何时开采均存在不确定性。

“万古金矿一开始的设定就是一个矿山一个开发主体，目前（收购标的之一）天岳矿业是万古金矿唯一的开发主体。”上述湖南黄金证券部相关负责人对界面新闻透露，收购天岳矿业后，湖南黄金将获得万古金矿的独家开采运营权。

实际上，湖南黄金与控股股东湖南黄金集团之间围绕万古金矿的关联交易框架已酝酿多年。

早在上世纪九十年代，湖南省地质院下属单位湖南省地质灾害调查监测所通过1∶5万水系沉积物异常检查发现了万古金矿。自此，地灾所经多年勘查研究取得多项巨大突破，2020至2025年国家矿产资源规划将万古金矿所在的平江县列为全国七大金资源基地之一。

金矿前期开发投入巨大，存在投资风险。对此，湖南黄金曾于2021年6月与控股股东湖南黄金集团签订协议，约定由湖南黄金集团承担投资风险“代为培育”，待项目成熟后再由上市公司行使优先收购权。

截至目前，万古金矿主要由湖南黄金集团与平江县政府合资的天岳矿业拥有。天眼查APP显示，天岳矿业成立于2021年，湖南黄金集团和平江县政府分别持股51%、49%。

经过四年多“培育”，湖南黄金为何选择此时将万古金矿收入上市公司？

“之前万古金矿一直处于详勘和办证阶段，尚未实际开发利用。”上述湖南黄金证券部相关负责人对界面新闻独家表示，此次启动收购主要基于两大标志：一是标的资产已探明一定实际储量；二是公司与相关股东（包括平江县政府）已达成一致性协议。

除天岳矿业外，湖南黄金还计划将湖南黄金集团全资控股的中南冶炼一并收入囊中，该公司同样位于平江县。

上述湖南黄金证券部相关负责人表示，两家标的公司的关系可以理解为“配套关系”，天岳矿业负责金矿开采，产出的金矿将交由中南冶炼进行加工。

年产金能力提高50%以上

万古金矿究竟质地如何？并入上市公司后会给湖南黄金带来哪些影响？

“万古金矿并不像之前媒体报道的千吨规模那么夸张，这只是一个很宏伟的远景，至于后面到底有多少，可能需要后面几十年去验证。”湖南黄金证券部相关负责人对界面新闻透露，目前该矿的实际探明储量大概在100吨左右，预计黄金年产量增加约4吨。

据其透露，收购标的的开采区间主要在地表以下400米至1000米以上的波段。由于更深区域（1000米以下）的开采难度系数增加，考虑到技术、成本等原因，需待前期勘查开采完成后再决定下一步动作。

对此，湖南省地灾所地勘院院长吴俊曾表示，万古金矿田地下2000米以上深度发现的超40条金矿脉，或许要20年以后才会触及。“目前计划开采到1500米，可能还要20年，所以1500米以下也应该是20年以后了”。

另据黄金开采业内人士对界面新闻表示，开采深度取决于资源储量的支撑，深度的增加是递进式的，并不是一蹴而就。

“一般是做五年规划，随着深度增加，相应开采措施同步跟进，关键是要看相应时期黄金价格是否足以支撑开采行为。”上述黄金开采业内人士对界面新闻分析道，矿山开采深度和成本成正比，技术上并不存在太多难题（南非早已经开采超过4000米的深度），关键是要算好投入产出的账。

尽管标的黄金储量远低于市场传闻的“千吨远景”，但却足以改变湖南黄金的资源版图。

界面新闻注意到，截至2024年末，湖南黄金保有资源储量矿石量6729万吨，其中金金属量约137.86吨。按照天岳矿业100吨探明储量计算，将使湖南黄金的黄金储量大幅增长72.54%。

从产量来看，2024年，湖南黄金共生产黄金约4.63吨，未完成年初提出的4.97吨的全年计划；2025年上半年，公司生产黄金约3.73吨，能否完成全年7.25吨的计划尚属未知。按照天岳矿业年产黄金4吨计算，湖南黄金的年产金能力将大幅提升50%以上。

对于市场关注的黄金品位，上述湖南黄金证券部相关负责人澄清此前报道中“138克/吨”为极个别矿段的极端情况。

“最高138克/吨只是极个别的情况，不排除是某一块达到了一个明金状态，对比附近黄金洞矿的品位，标的品位大概在3克/吨左右，结合当前的国际金价已经具备较高的开采价值。”湖南黄金证券部相关负责人对界面新闻表示。

界面新闻注意到，近年来随着易采高品位黄金资源日渐枯竭，黄金开采技术的提升以及金价飙升，“经济可采”的品位门槛已大幅降低。

据黄金开采业内人士对界面新闻表示，从全球范围来看，2克/吨金已是具有经济开发价值的常规水平，但要结合矿山的开采成本，具体情况具体分析。

能否缓解“资源焦虑”？

关联并购天岳矿业的背后，是湖南黄金自产金规模不断下滑，毛利率位列同行业倒数。

界面新闻注意到，自2021年至2024年，湖南黄金自产金分别为5.16吨、4.61吨、3.95吨、3.71吨，呈不断下滑趋势。2025年上半年自产金1.72吨，继续同比下降12.2%。

相对应的，湖南黄金2025年上半年销售毛利率同比大幅下降28.44%，为4.79%，在8家A股上市黄金矿企中位列倒数第二。

作为公司的主要利润来源，湖南黄金自产金业务已降至4吨以下，主力矿山资源品位明显下降。与此形成对比的是，公司外购非标金业务比重不断增加。

据矿业资深投资者刘栋策表示，自产金量下降意味着公司不得不加大外购金业务比重，这种业务结构导致湖南黄金陷入“大而不强”的困境。

另据国金证券的研报，湖南黄金2025年第二季度毛利率同比下降3.06个百分点至4.73%，正是外购非标金业务比重增加导致。

针对自产金资源不断下降，上述湖南黄金证券部相关负责人对界面新闻解释称，一方面是因为个别子公司前期开采过度，后续探矿工作未能跟上，导致三级矿量失衡。另一方面在于开采策略调整，因近年黄金价格处于高位，为延长矿山服务年限，公司选择开采一些过去经济价值不高的低品位矿脉，导致产量增长乏力。

实际上，湖南黄金的“资源焦虑”由来已久。

2020年10月，湖南黄金集团曾提出“到2025年，自产黄金10吨，利润10亿元，进入全国黄金行业前五”。如今看来，湖南黄金距离这一目标似乎渐行渐远，其中距离自产金尚有6吨之多的缺口。

上述矿业资深投资者刘栋策对界面新闻表示，随着国际金价不断创出历史新高，国内包括紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、山金国际（000975.SZ）等矿业巨头纷纷将并购目标瞄准海外之时，湖南黄金将“自家”金矿并入上市公司已是大势所趋。假如万古矿区黄金资产成功注入，湖南黄金的黄金储量和产量将显著提升，盈利能力或将进一步改善。

据湖南黄金方面确认，此次交易的对象初步确定为标的全部股东，目前正在接洽，至于股权转让数量、交易价格等有待正式交易协议确定。