最近几周，美伊紧张局势的加剧，再次促使交易员根据风险情绪和波动性来勾勒潜在的地区事态发展。周六最新消息显示，伊朗首都德黑兰市中心发生爆炸。以色列国防部长表示，以色列已对伊朗发起预防性攻击。

对此，知名宏观策略师Michael Ball也结合历史先例，就伊朗局势演变进行了一番全面剖析。

Ball指出，美国若对伊朗采取军事行动，可能将导致市场出现突发性的避险情绪，但这种情绪仍有可能转化为交易机会。只有当霍尔木兹海峡周边地区的石油生产和航运受到实质性干扰时，这种负面市场情绪才会长期持续。

Ball表示，眼下的关键问题在于两点：(1) 美国的行动目标究竟是想要加速谈判进程还是推翻伊朗领导层；(2) 任何军事打击会被描述为单次行动，还是一系列战役的开端。

Ball首先关注于这样一种情景：即美国对伊朗实施有限打击，并在事后采取缓和姿态，这意味着对地区原油生产和霍尔木兹海峡过境不会产生持续性干扰。

相关的历史先例包括了：2020年1月美军空袭击毙伊朗军事人物苏莱曼尼，去年以色列“崛起雄狮”行动中对伊朗的大规模空袭，以及美国“午夜之锤”行动对伊朗核设施的打击。

在这些先例中，典型的市场反应模式是：最初1-3天出现强烈的避险冲动——油价、金价和恐慌指数攀升，股市承压。但若该地区航运保持畅通，波动率将迅速收窄，随着油价消除事件风险溢价，股市随后将收复失地。

如下图所示，上述市场动态与苏莱曼尼遭空袭后的行情反应一致。

至于“崛起雄狮”和“午夜之锤”行动，典型的行情反应其实基本会出现在首次打击前约一周——市场提前预期行动。而在首轮打击确实发生后，市场往往会在一日内出现行情逆转：即黄金和油价出现“买预期卖事实”式回落，美股反而在袭击发生后反弹。

就对通胀预期的影响而言，达拉斯联储对“午夜之锤”行动潜在影响的研究表明，即使在与霍尔木兹海峡中断相关的严重冲击下，石油最初的飙升也远不如其价格涨势的持续性重要。

不过，Ball也指出，若美军的行动目标涉及推翻伊朗领导层，则将引发持续性的避险情绪及跨资产波动率上升。政权更迭很少是单一事件；相反，这可能是一个治理体系、安全环境与石油政策全面重估的漫长过程。即便在所谓有序过渡情境下，市场情绪也需待投资者确信未来石油供应相对稳定后方能恢复。

在混乱的调整或长期冲突中，石油在结构上会变得更加动荡，因为尾部风险结果被赋予了更高的概率，而不仅仅是由于供应损失而导致现货价格上涨的简单假设。鉴于通胀数据将随能源价格上升——即使长期预期并未完全脱锚，这也将使全球央行的处境更趋复杂化。

其中一个例子是美军在2003年3月开始并持续了八年之久的“伊拉克自由行动”。冲突初期石油波动率跳升，随着政权更迭阶段的尘埃落定和全球石油市场的调整（包括美国页岩油革命的开始），价格才重新趋于稳定。

因而，Ball总结称，在考虑最新的美伊紧张局势及其对市场的影响时，核心关注点将是紧张局势升级的路径——首轮打击就可能将揭示其走向。

若美方对军事设施实施“预告性”打击，随后德黑兰作出对等报复，则预示谈判仍有望重启与波动性将消退；而任何针对伊朗领导层的重大打击，则意味着更长的不确定性窗口期，也将使油价与波动性持续居高不下。