来源：环球市场播报

大型科技巨头去年第四季度从投资其他人工智能企业中获得超过1600亿美元的账面收益，推高了盈利数据，也引发外界担忧：这些纸面收益可能夸大了人工智能热潮的实际强度。

Alphabet、亚马逊、英伟达和微软在最近公布的业绩中均披露，税前利润受到“其他收入”项目的显著提振。该项目的收入主要来自其持有的其他领先人工智能企业股权的估值上涨。

这些一次性估值收益很大程度上源于市场对人工智能的热情。在投资者密切审视科技公司业绩、评估人工智能生态系统健康状况之际，这类收益可能扭曲企业真实的财务表现。

大型科技巨头去年第四季度从投资其他人工智能企业中获得超过1600亿美元的账面收益，推高了盈利数据，也引发外界担忧：这些纸面收益可能夸大了人工智能热潮的实际强度。

高盛首席美国股票策略师本·斯奈德表示：“几年前，投资者开始质疑大型科技公司的营收是否存在循环性。”

他补充说，如今人工智能投资带来的利润增长“引发了一个问题：这些公司报告的增长究竟是基于真实的内在需求，还是在某种程度上具有误导性”。

近年来，大型科技集团对OpenAI和Anthropic的投资越来越多地反映在其财务报告中。这是因为会计准则规定，股权投资在每季度末的价值变动，必须计入公司的损益。

不过，今年大型科技公司的股权投资收益因SpaceX上市而大幅增加。Alphabet母公司和英伟达均持有这家火箭公司的股份。SpaceX在上市前吸收了埃隆·马斯克旗下的xAI，使“在轨道上建设人工智能数据中心”的愿景成为其上市推介的核心内容之一。此次上市为现有投资者带来了巨额收益。

上季度，“其他收入”对利润的贡献超过上一季度约690亿美元的两倍。随着Anthropic和OpenAI预计将进行公开发行，这一现象可能在未来一年延续。

在最近一轮业绩报告中，数家大型科技“超大规模云服务商”的税前利润创下纪录。但Alphabet和亚马逊利润增长的主要来源，并不是新业务线或新增现金流，而是SpaceX和Anthropic股权升值带来的“其他收入”。

截至6月30日的三个月内，Alphabet的“其他收入”较前一季度增长逾一倍，达到979亿美元；亚马逊则增长逾两倍，达到534亿美元。

持有大量股权投资组合的英伟达披露，截至6月底持有SpaceX近1.23亿股。截至7月底的三个月内，英伟达录得77亿美元“其他收入”，低于前一季度；当时公司因所持英特尔股份升值而获得了大笔收益。

分析师指出，在整体股市表现中发挥关键作用的美国科技行业，其核心盈利仍然强劲。但人工智能投资收益呈现大幅波动，使市场更难看清企业的真实表现。

法国兴业银行美国股票策略主管马尼什·卡布拉表示，这些收益引发了“盈利质量方面的疑问”，并促使市场将相关公司的市盈率从约25倍下调至20倍左右。

北欧资产管理公司固定收益与股票首席投资官卡斯帕·埃尔姆格林表示，上半年盈利“明显高估了可重复实现的盈利能力”，而这些人工智能收益的循环性“值得关注”。

对于非上市公司的股权，相关企业只有在其完成新一轮融资后才会重新估值；而对于上市公司股权，则每季度进行调整。

对于按公司层面披露的高层次财务指标、却未对上述因素进行调整的投资者和分析师而言，这可能造成盈利增长被扭曲的印象。

卡布拉表示：“对于自上而下进行投资的投资者而言，科技行业内部开展的这些投资确实令人担忧。”

Federated Hermes全球股票基金经理路易丝·达德利表示，这些“调整的规模”很难忽视，不仅增加了分析的复杂性，也“无疑会带来额外风险”。

不过她补充说，这些公司“投资并与高度成功的企业开展合作，也应得到一定程度的认可”。

今年迄今大规模的一次性股权重估，可能为未来几个业绩期埋下令人不安的下行意外。花旗美国股票策略师斯科特·克罗纳特表示：“这些收益贡献可能导致明年盈利增速转负。”