截至上周五（12月5日），伦敦现货黄金报收4197.41美元/盎司，自11月28日以来累计下跌21.15美元/盎司，跌幅-0.50%。上周伦敦现货黄金价格延续窄幅震荡，金价最高上行至4264.56美元/盎司，最低触及4163.46美元/盎司。

回顾上周以来海外主要市场动态：美联储降息预期提升、美元指数偏弱、俄乌冲突和委内瑞拉局势均未见实质性进展、中国央行连续第13个月增持黄金等因素利多金价；但上周小非农数据偏弱却被部分资金兑现、降息预期已在高位、市场担忧鹰派降息、对美联储未来的宽松预期持观望态度等因素利空黄金。

综合来看，黄金多空力量相对平衡，金价延续震荡盘整。本周市场将聚焦12月FOMC会议以及点阵图对未来降息路径的指引。中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局黄金基金ETF（518800）。关注本周FOMC利率决策和美联储官员讲话。

周度回顾：

（1）海外经济

经济数据上：美国11月ADP大幅不及预期，9月PCE基本符合预期。①美国11月ADP就业人数为-3.2万人，低于预期的1万人，低于前值的4.2万人，就业疲软主要集中在小企业上。行业结构方面，贸易、交通和公用事业贡献主要增量。11月的就业下滑，远低于经济学家此前预估的4万人增幅。这份ADP报告是美联储在12月9日至10日会议前拿到的最后一份就业数据。②美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，符合预期，与前值持平；同比上涨2.8%，符合预期，高于前值的2.7%。消费结构中，非耐用品、耐用品消费均出现走弱。根据联邦基金利率期货，今年12月降息概率为86%。

美国11月ISM制造业PMI不及预期，服务业PMI超预期。①美国25年11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49，低于前值的48.7。环比10月：生产指数增加3.2至51.4，恢复至扩张区间；反映未来走势的新订单指数下降2.0至47.4；原材料库存指数增加3.1至48.9，产品库存指数增加0.8至44.7；价格指数增加0.5至58.5，制造业通胀压力持续；招聘指标下降2.0至44.0，制造业就业压力增加。②美国25年11月ISM服务业PMI为52.6，高于预期的52.1，高于前值的52.4。环比10月：商业活动指数增加0.2至54.5，反映未来走势的新订单指数下降3.3至52.9；存货指数增加3.9至53.4；存货信心指数下降0.7至54.8；反应就业的招聘指数增加0.7至48.9；反映薪资的价格指数下降4.6至65.4，服务业薪资通胀粘性略有缓解。

（2）市场动态

12月美联储会议在即。北京时间本周四（12月11日）凌晨，美联储将公布12月利率决议，随后主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。从联储目前较为关注的就业数据来看，政府关门导致近期10月-11月非农数据被推迟公布，其他就业数据整体偏弱。11月ADP就业新增非农就业-3.2万，不及预期的1万人。考虑到就业仍有待回升，通胀仅温和上升，且金融市场已充分定价，目前市场普遍预期联储将在此前两次降息的基础上，再次下调利率25个基点。据彭博经济研究预计，决策者将遵循9月点阵图所示的路径实施降息，而白宫国家经济委员会主任、“美联储影子主席”哈塞特亦公开表示存在“25个基点”降息的共识。

本次美联储会议的主要看点包括：①FOMC内部博弈的结果，静默期前超过半数委员倾向按兵不动，市场将关注鲍威尔能否“弥合分歧”并以最小反对票推动降息，展现其领导力；②鲍威尔在新闻发布会上的表态，考虑到疲软的ADP就业和褐皮书，机构普遍预计其讲话可能略带鸽派色彩；③伴随决议发布的最新季度经济预测，若联储在上调2025-26年GDP增速预测的同时，仍维持明年仅降息一次的预期，则可能被市场解读为偏鹰信号。本次决议不仅将直接影响全球风险资产的短期走势，其传达的政策路径信号也将为市场判断未来降息节奏、乃至其他主要央行的政策选择提供关键指引。

展望后续，美联储有望支持增长和流动性。近期特朗普表示可能在2026年初宣布联储主席人选，目前的主要候选人包括美国国家经济委员会（NEC）主任凯文·哈塞特 (Kevin Hassett) 、前联储理事凯文·沃什 (Kevin Warsh)以及现任联储理事克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller)。如果哈塞特 当选联储主席，可能会推动联储更加宽松，更大力度放松金融监管，并可能不继续削减MBS，避免进一步推高房贷利率。鉴于名义增长加速且特朗普在中期选举压力下支撑增长、以及市场的意愿较强，明年联储政策组合预计仍然支持增长和流动性。

中美经贸牵头人视频通话，但海外地缘政治风险仍有扰动。①中美方面，12月5日晚，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好中美两国元首釜山会晤和11月24日通话重要共识，就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要在两国元首战略引领下，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。②俄乌冲突和委内瑞拉局势均未见实质性进展。

中国央行连续第13个月增持黄金，俄罗斯黄金储备突破3000亿美元创新高。①12月7日，中国央行数据显示，中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。②俄罗斯方面，据俄罗斯卫星通讯社对俄罗斯央行的数据分析，截至2025年11月，俄罗斯黄金储备的市场价值首次突破3000亿美元大关，达到3107亿美元，连续第四个月刷新历史新高。当月，黄金在俄罗斯国际储备中的占比升至42.3%，为1995年2月以来的最高水平（彼时黄金所占份额为43.9%，价值不超过55亿美元）。

周点评：中长期看黄金具备支撑

上周伦敦现货黄金价格延续窄幅震荡，累计跌幅-0.50%。金价最高上行至4264.56美元/盎司，最低触及4163.46美元/盎司。美联储降息预期提升、美元指数偏弱、地缘风险持续扰动、央行延续购金等因素利多金价；但上周小非农数据偏弱却被部分资金兑现、降息预期已在高位、市场担忧鹰派降息、对美联储未来的宽松预期持观望态度等因素利空黄金。综合来看，黄金多空力量相对平衡，金价延续震荡盘整。本周市场聚焦12月FOMC会议以及点阵图对未来降息路径的指引。中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。后续可持续关注全球宏观经济走势及全球央行购金情况。

注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。黄金基金ETF主要投资对象为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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