来源：金十数据

总部位于蒙特利尔的BCA研究公司（BCA Research）自2022年底以来一直看涨黄金。尽管该公司自今年年初以来在战术上一直保持谨慎，但其在大宗商品上的长期配置并未改变。

在接受Kitco News采访时，BCA研究公司首席大宗商品策略师鲁卡娅·易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）表示，虽然由于投机性头寸、实际利率和地缘政治因素等短期风险，金价看起来仍然脆弱，但她预计金价将在2027年初之前进一步走高。

她解释说，本轮黄金牛市分不同的阶段展开：首先是央行的大举买入，随后是地缘政治需求升温，而最近则是一波投机性活动的激增。

易卜拉欣表示：“最新这一阶段在本质上非常、非常具有投机性。”

她指出，来自亚洲投资者的资金流入——尤其是流入交易所交易基金（ETF）的资金——发挥了重要作用。“风险在于，一旦金价开始下跌，这些资金可能会迅速逆转流出，这就给市场带来了脆弱性。”

这种投机性头寸的积累，已导致近几个月来黄金的走势更像一种风险资产，其与股票的关联性有所增强。与此同时，易卜拉欣表示，黄金已重新建立起与实际利率之间传统的负相关关系，这使得货币政策预期成为关键驱动因素。

她指出，从历史背景来看，黄金近期的疲软并不罕见。在供给驱动型通胀冲击期间，黄金通常在初期表现挣扎，因为不断上升的通胀预期会推高债券收益率，从而支持更紧缩的货币政策。然而，随着这些价格冲击逐步演变为经济增长放缓，黄金的表现往往会随时间推移而改善。

易卜拉欣表示：“在供给冲击的早期阶段，黄金通常会出现下跌，但12个月后，它往往会回升。关键的转折点在于，当冲击从通胀驱动转向增长驱动时，这会使收益率下降，从而支撑黄金。”

地缘政治局势的发展，尤其是与能源市场相关的中断事件，仍是影响前景的核心因素。易卜拉欣表示，石油运输的走向以及更广泛的通胀压力，将决定市场是否会转向增长放缓，而这种情况最终将有利于黄金。

她说：“如果未来几个月内相关中断逐渐消退，通胀担忧得到缓解，那么我们将回到之前的环境，届时黄金的看涨逻辑依然存在。”

持续存在的央行需求，是长期看涨黄金的一个关键支柱。易卜拉欣认为，即便官方部门的买入不是金价上涨的主要推手，它也为金价提供了结构性底部支撑。

易卜拉欣表示：“央行的买入正在幕后进行，并提供了支撑。它不一定会推高价格，但有助于确立上升趋势。”

不过她补充说，任何超出个别案例范围的、持续的央行抛售行为，都可能削弱这一前景。由于中东地区的混乱局势，土耳其等一些国家已经暂时将其黄金储备货币化，以满足流动性需求。

尽管黄金继续获得强劲支撑，但易卜拉欣表示，她对白银的看法更为怀疑。她解释说，与黄金不同，白银缺乏有意义的央行需求，并且更依赖于工业活动，因此容易受到全球增长疲软的影响。

易卜拉欣表示：“我们对黄金所担忧的那些因素，在白银身上被放大了。此轮白银上涨的幅度很难得到合理解释，尤其是考虑到工业需求数据并不支持这一走势。”

展望未来，易卜拉欣表示，在未来12个月的时间框架内，黄金仍然是她的首选资产，但由于持续存在的地缘政治不确定性以及与通胀预期相关的进一步波动风险，她目前还无法判断近期的入场时机。

她认为，最终，如果经济形势恶化，美联储会优先考虑经济增长而非通胀——这种转变可能标志着黄金的转折点。

易卜拉欣表示：“我认为他们会更倾向于支持增长而非抑制通胀。但到达那一步的过程中，黄金可能会经历更多痛苦。而当真正到达那一步时，那很可能是一个良好的买入机会。”