本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

12月11日，纽约白银期货延续强势走势，盘中最高触及63.25美元/盎司，截至15时31分报62.355美元/盎司，较前一交易日上涨1.326美元，涨幅达2.17%。今年以来，纽约白银期货累计涨幅已超112%，并在美联储降息落地后刷新历史新高，成功站稳62美元关口。

“相较于国际金价今年以来60%左右的涨幅，目前白银年内累计112%的涨幅确实遥遥领先，铂金和钯金年内累计涨幅分别为84.30%和64.26%。虽然本轮白银大涨行情的直接导火索是美联储的货币政策会议，但更为关键的结构性驱动力来自于供应端的剧烈收缩。”北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫接受《华夏时报》记者采访时表示。

金银比修复暗藏机会

“今年年初以来，不仅纽约白银期货价格涨幅达112%，国内沪银期货价格涨幅也达92.43%。尤其是近一个月，在美国财政扩张下的通胀预期以及全球光电产业链对白银的需求缺口支撑下，白银期货成为年内涨幅最高的品种。”光大期货分析师赵复初接受《华夏时报》记者采访时表示。

随着白银创历史新高，参与白银投资的群体也趋于多样化。对此，赵复初表示，个人和机构投资者都是白银交易的参与者，国内白银没有明确区分个人和机构投资者的数据。从外盘来看，CFTC的持仓结构中商业性持仓与非商业性持仓的比例基本接近，但在空单中商业性持仓（套保）比例是非商业的近一倍，而多单中非商业持仓（投机）的比例略高。

“从白银今年的价格走势来看，真正向上突破长期震荡区间的时点是在7月，个人投资者加速入场推动的价量结构拉升也出现在这一时点，市场大幅交易美国货币与财政双宽松预期，再通胀的交易逻辑与金银比回归的驱动下，白银价格开始补涨。个人投资者（多数是投机投资者）进场的节奏的确会晚于机构，从持有成本来说的确会高一些。”赵复初称。

与此同时，截至12月11日现货黄金与现货白银之间的金银比报68.22，创2024年5月30日以来新低，金价相对银价被低估。对此，资深期货交易员王先生表示，金银比快速收敛，说明白银在以比黄金更快的速度上涨，市场正在快速修复前期高估的比价，一方面白银的工业属性受到光电产业扩张叙事的支撑，在当前低库存的背景下，驱动银价加速上涨。另一方面黄金缺乏新的避险和抗通胀叙事，美元短期内的强势，压制金价上行空间。因而，存在银强金弱的强回归预期。

美联储内部分歧严重

“12月10日美联储如期降息25基点，联邦基金利率区间降至3.50%—3.75%，并宣布了准备金管理购买（RMP）计划，在未来30天为市场注入400—600亿美元流动性。美联储决议公布后，美元指数单日跌0.6%，10年期美债收益率下行近9bp，两者同步走弱直接压低黄金、白银的持有成本，为上涨提供了支撑。”赵复初称。

与此同时，赵复初表示，美联储投票出现罕见分歧，显示内部对后续路径分歧严重，点阵图也显示明年可能仅有一次降息，不及市场预期。此外，鲍威尔表示，目前的形势对美联储有利，可以静观其变，而这一态度再度受到特朗普的抨击。

美联储会议后，鲍威尔回应了市场此前的辞职传闻，并表示在主席任期结束后，仍将正常履行其理事职责。这一表态稳定了市场对政策连续性的预期，在一定程度上平衡了明年大幅降息的风险。因而，至少在任期届满之前，鲍威尔仍将持续承受来自特朗普的压力。

对于美联储内部分歧，美国芝加哥商品交易所集团前战略总监黄劲文接受《华夏时报》记者采访时表示，美联储内部对本次降息未能达成共识，对未来利率政策路径分歧更大。特朗普希望美联储大幅降息100—200基点以提振美国经济，降低国债利息的巨额负担。

不过，黄劲文表示，美联储明年利率政策存在巨大不确定性。首先，鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月届满，下届美联储主席由特朗普提名，无论是谁担任，其利率政策取向必然会唯特朗普马首是瞻。因此，美联储上半年利率政策受鲍威尔影响大，主要对就业和通胀数据作被动反应；下半年大幅降息的概率则很大。

此外，从美联储会后公布的经济预测数据来看，随着关税摩擦的阶段性缓和，美国政府重新开门，美国经济所面临的通胀上行风险有所缓和，并且经济增速有小幅的上调。整体来看，本次经济预测要比9月的预测更为积极。因此，明年继续大幅降息的必要性不高。

“从点阵图来看，美联储内部对于明年的降息仍存在巨大分歧，2026年降息的中位数为1次25bp降息。但从投票分布来看，参与调查的19位美联储官员中，有三人支持加息一次，支持不变的有4人，支持降息1—2次的各4人，甚至有一人支持明年大幅降息150bp。从这方面看，鸽派的力量仍占优势，如果经济有继续走弱的迹象，明年降息的次数仍有可能增加。”赵复初称。

白银供应存缺口

世界白银协会数据显示，2025年全球用银量预计至少有3.5万吨（80%为工业需求），其中约有7560吨用于光伏产业（占白银总需求的25%以上），而供应端全年白银总量约2.9万吨，预估缺口在6000吨以上。赵复初表示，随着未来光伏、新能源汽车、数据中心三大需求引擎拉动，白银的需求仍将稳步增长，而供应受矿产瓶颈限制，很难有匹配的增量，每年5000—6000吨的供需缺口仍将存在。

值得关注的是，由于产量受限而工业和投资需求持续上升，预计2025年白银市场将连续第五年出现年度赤字。许亚鑫表示，由于全球约70—80%的白银产量是铅、锌、铜或金矿开采的副产品，这意味着，除非主要金属的价格也能支撑更高的产量，否则即使银价飙升，供应也无法迅速扩大。

与此同时，长期追踪白银的最大ETF——iSharesSilverTrust的隐含期权波动率升至2021年初以来的最高水平。过去一周，约有10亿美元资金流入该ETF，超过了流入最大黄金基金的规模，为现货价格提供了进一步支撑。对此，期货交易员李欣表示，近几个月以来欧美投资者蜂拥进入白银ETF，随着资产配置逐渐回归正常化，未来还有较大的进一步流入空间。

“12月11日美联储议息会议结果与市场预期基本一致，联储为维持充足准备金将周五起买短债，预计明年一季度RMP购债保持高位，缩表结束扩表预期开始成为推动金价在12月11日晚间快速反弹的诱因，审慎乐观看待。白银保持强势，虽有金银比回归预期，但连创新高且大幅拉涨之势大有挤仓意味，关注近期的消息面。”赵复初称。

针对白银价格后期走势，赵复初表示，从中长期来看，上涨的大逻辑依旧是美国财政与货币双宽松下的信用扩张，美元大概率继续走弱，对金银价格的提振仍然存在，但在节奏上存在不确定性。若通胀先行反弹，银价涨势好于金价；若经济下行压力凸显，金价可能恢复领涨优势。

许亚鑫也表示，展望未来，美联储2026年仍将继续降息，尽管点阵图里面试图保持对于未来的鹰派引导，不过，本月直接选择400亿美元的净资产购买，已经充分说明了美联储已走在宽松的道路上，推动了银价创出新的纪录高点。在当前伦敦白银库存偏低，以及COMEX空头展期意愿下降的背景之下，进一步挤仓的风险持续上升。这也就意味着，金银的价格在2026年仍然有望进一步走高。

此外，法国巴黎银行预测，白银明年年底可能会达到100美元。今年以来，白银价格一路走高，价格涨幅甚至超过了传统“避险资产”的黄金。白银大幅上涨的背后，是文化与节庆消费、工业端的强劲需求、供应持续紧张等多重因素共同推动的结果。