中信建投发布研究报告称，去年全球大类里面表现最好的资产是贵金属，尤其是银。年末白银巨幅震荡，虽说背后有逼仓的交易行为干扰，但市场对2026年贵金属的走势开始有了新的思考和讨论。展望短期， 2026年大概率美国AI持续，全球经历资本开支增扩的短暂繁荣，铜金将完成教科书般完美接力，2026年金价或弱于2025年，值得期待的是铜。

中信建投主要观点如下：

去年全球大类里面表现最好的资产是贵金属，尤其是银。年末白银巨幅震荡，虽说背后有逼仓的交易行为干扰，但市场对2026年贵金属的走势开始有了新的思考和讨论。

2025年是贵金属飙涨大年;2026年还依然是金银贵金属“狂舞”的大年么?

2022年之后黄金为代表的贵金属，经历的行情堪比1970s。本轮黄金上涨一再创新高，也一再打破传统框架预测。有人困惑于为何金价偏离实际利率和美元框架，也有更多人意识到，本轮金价背后，涌动的全球变局是50年一见。

不可否认，2025年金价疯狂上涨，本质上在定价一件事情，史诗级别的关税对垒中，美国主动掀翻WTO规则，美元信用其中一个支点开始松动——国际秩序的稳定性。

这既是央行购金并掀起一轮“黄金回家”热潮的动力，也是去年私人部门大量增购金条和ETF的根本原因。这一大逻辑在去年4~7月表现为避险定价，8月表现为宽松定价。

大国博弈，关税对垒是手段不是目的。真正的大国博弈，赛点应该落在科技主权和供应安全，所以中信建投认为2025年推涨金的关税对垒逻辑，不再成为2026年金价飙涨原因。因为关税对垒将趋于缓和。

相反，关税对垒下一步跟进供应链重塑，加上重科技资本支出，全球将走向一轮资本开支扩张， 2026年金价将回吐一部分避险和宽松的过度预期定价。

展望2026年，中信建投对全球资产定价的观察锚，放在AI资本开支的持续性上。因为AI对美国增长、资产、流动性都具备举足轻重的重要性，某种意义上说，AI是美元信用的另一个支点。

AI持续，则美元仍可晃晃悠悠维持在90，要知道90以上的美元，在历史上仍属高位。而一旦美国AI资本开支证伪，将见证90以下的美元，届时本轮美元信用裂痕的主角，黄金，将会开启另一波上涨行情。

可以给出2026年AI资本开支持续以及证伪两种可能，两种语境下黄金一个调整，一个继续涨价，但中信建投表示更倾向于前者。因为2026年中期选举年份，AI资本开支戛然而止将是美国不可承受之痛。通胀水平尚可承受之下，美国将全力选择扩张AI。