2026年1月20日，山东潍坊润丰化工股份有限公司（下称“润丰股份”）以在线会议（腾讯视频会议）形式接待了特定对象调研。交银施罗德、中庚基金、招商基金、高毅资产等90多家券商和投资机构的研究员、基金经理参与，参会人员共计130余人。公司董事长王文才，财务总监兼董事会秘书邢秉鹏，证券事务代表胡东菊出席会议，就2025年业绩表现、2026年战略规划及行业趋势等核心问题与机构投资者展开深入交流。

调研基本信息

2025年业绩亮点：毛利率逐季攀升，费用率拐点显现

会上，公司首先披露了2025年业绩关键数据。尽管受巴西、阿根廷市场信用风险影响，全年销售收入未达预算，但盈利质量显著改善：

毛利率创十年单季新高

2025年公司毛利率呈现逐季上升趋势，四季度单季毛利率突破25%，创过去10年最高单季度水平；全年毛利率较2024年提升超3个百分点。王文才指出，四季度营收主要来自欧盟、北美、墨西哥等毛利率较高的市场，系正常运营结果，无偶发因素，反映公司战略推进成效。

费用率管控见效

2025年三项费用（管理费用、销售费用、研发费用）占销售收入比例同比略有下降，终结了此前两年伴随Model C业务扩张的费用率持续上升趋势。邢秉鹏表示，费用率拐点的出现得益于运营效率提升，但公司未来将维持总费用率稳定，重点向品牌推广及研发创新倾斜。

四季度减利因素明确

四季度受汇率波动影响减利约1.2亿元（未经审计），资产减值及营业外支出减利约1.2亿元（未经审计）。公司坦言，2024年、2025年资产减值主要源于2023-2024年积累的应收账款风险，2025年已加强风控，预计2026年减值比例将明显下降，目标2029年底控制在0.5%以内。

2026年增长逻辑：风险中寻机遇，毛利率有望持续提升

针对机构关注的2026年增长前景，公司明确提出“走出泥泞”的年度定位，从市场布局、产品策略、运营优化三方面构建增长支撑：

市场布局：新兴区域对冲拉美风险

尽管巴西、阿根廷信用风险2026年仍偏高，公司计划通过两大举措对冲：一是在两地推进重要价值产品新登记，预计2025年四季度至2026年一季度落地；二是巴西子公司分拆为南北两区团队，覆盖未开发市场。同时，北美、欧盟、澳新、非洲等区域增长预期强劲，共同推动2026年销售收入增幅高于2025年。

毛利率：四大驱动因素支撑上行

公司预计2026年毛利率将高于2025年，核心逻辑包括：战略明确的四大成长方向推进顺利；前瞻性产品登记布局形成先发优势；北美、欧盟等高毛利市场处于发展初期，增长迅速；研发创新支撑原药项目落地，成本优势强化。

产能与登记：美国工厂贡献增量

美国香槟工厂于2025年10月投产后，调试产线快速进入高负荷运转，计划2027年投建杀虫杀菌剂制剂车间及仓库。王文才强调，美国工厂为当地业务提供产能支撑，配合登记进度将成为重要增长极。

行业趋势研判：原药底部周期延长，制剂出口优势强化

对于农药行业热点问题，公司给出专业判断：

原药价格：底部周期或超预期

当前多数原药价格处于历史低位，产能过剩导致周期延长。王文才建议关注“生产商少但吨位大”的品种，此类产品易因产能意外或厂商协同出现短期反弹。

出口退税政策：利好制剂出口

上周取消部分农药原药出口退税的政策，被认为将加速行业分化。公司指出，中国农药制剂性价比优势突出，原药退税取消将进一步推动海外需求从“中国原药+本地制剂”转向“中国制剂成品”，利好润丰股份等制剂出口企业。以草铵膦为例，中国出口以制剂为主，原药占比低，短期报价上调不改变供求基本面。

战略聚焦：先进制造与全球营销双轮驱动

针对此前募投项目变更（合成项目转全球登记）引发的关注，邢秉鹏明确表示，研发创新支撑的先进制造仍是核心聚焦方向，2025-2029年计划每年投建约2个原药合成项目，与全球营销网络完善形成双轮驱动。公司同时上线微信公众号“润丰股份”，设“有问必答”板块加强投资者沟通。

此次调研显示，润丰股份在行业周期底部展现出较强的运营韧性，2026年毛利率提升与市场扩张的确定性较高，机构关注度持续升温。

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