公司发布2025年年度业绩预告，全年预计实现营收30.38亿元，同降42%，实现归母净利润3.92亿元，同降71%，实现扣非归母净利润3.81亿元，同降71%。测算单Q4实现营收6.90亿元，同降51.73%，实现归母净利润0.66亿元，同降69.52%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同降42.70%。

承压期报表大幅下滑，基本符合市场预期。公司公告预计2025年营收/净利润分别同比-42%/-71%，测算单Q4分别同比-51.73%/-69.52%，表现基本符合前期市场下调后的预期。报表大幅下滑的主要原因，一是受宏观环境、产业调整及政策因素叠加影响，行业整体进入深度调整，商务宴请等核心场景需求恢复缓慢，渠道库存普遍高企；二是公司在行业下行周期中主动强化库存管控，中期报表供给端主动释放压力、不强行向渠道压货，以保障渠道健康及价格体系稳定，短期业绩因此承压。

25年渠道运营遵循“主动调控、以稳为先”，库存水位控制较好。公司年初基于春节旺季进行市场前置布局与网点扩张；二季度受政策、需求骤降及渠道库存压力影响，公司通过主动停货、优化买赠政策等举措，务实缓解供给压力去库，强化渠道信心与价格体系稳定性；下半年公司延续审慎经营策略，中秋、国庆未向渠道施加库存压力，因此渠道库存始终保持可控水位。目前结合渠道反馈，公司核心单品臻酿八号维持250元-300元区间，库存维持在2-3个月合理可控水位，宴席场景因性价比优势表现尚可，为后续稳步恢复打下良好基础。

长期聚焦产品升级与渠道精耕，26H2经营有望边际好转。公司长期战略清晰，产品端确立“水井坊+第一坊”双品牌架构，其中“第一坊”定位超高端以提升品牌形象，“水井坊”品牌则聚焦并重塑臻酿八号、井台18、井台28核心产品序列，以清晰价格带强化主力产品认知。渠道端推行“一城一策”精细化运营，深化终端BC联动，并严格管控库存水位与价格秩序。展望后续，预计2026年春节供需两端仍承压，一季报或仍面临一定压力，但考虑二季度报表及终端低基数因素，公司经营有望边际改善。

投资建议：短期经营承压磨底，需求好转后有望轻装上阵，维持“强推”评级。在当前行业面临宏观压力、竞争加剧与库存周期叠加的复杂环境下，公司经营处于加速出清阶段。但公司核心单品臻酿八号性价比优势较强、宴请占比较高、品牌认知基础与美誉度尚可，因此仍具备一定的市场体量与份额，主动出清下，当前渠道库存不高，若后续需求端出现边际回暖，水井坊有望轻装上阵释放弹性。结合公司最新公告，我们略调整25-27年EPS预测值为**/**/**元（原25/26年预测值为**/**/**元），维持目标价**元，维持“强推”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获Hehson金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

高级分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获Hehson金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。