◎记者 霍星羽

1月22日，沪铝主力合约小幅上涨，截至日间收盘涨幅为0.59%，报24055元/吨。而在1月13日，该合约一度冲高至25075元/吨，刷新上市以来最高纪录，印证了铝的强势表现。

虽然近期步入回调阶段，但自2025年12月中旬以来，铝价累计涨幅一度超12%，铝板块个股亦同步走强，成为有色金属赛道中表现最亮眼的资产类别之一。

上海证券报记者采访获悉，海外美联储降息预期、流动性宽松为铝价走势创造了利多的宏观环境，基本面也为铝价提供坚实支撑。在铜价高企、铜铝价格比超过4的情况下，铝代铜技术或在空调等领域逐步落地，头部铜材企业已有铝产线布局。这或为铝带来新的需求增量。

多重因素推动铝价上涨

一家铝业上市公司高管认为，前一波铝价上涨由资金驱动。不过，1月是铝消费淡季，淡季铝价上涨或不如旺季更有持续性。另外，海外美联储降息预期、国内财政货币政策也给铝行业创造了利多环境。正是这些因素的加成，铝价才会在淡季有较为强劲的走势。

也有观点认为，对标铜铝比，铝价还有补涨潜力。按照1月22日铜铝主力合约日间收盘价计算，铜价是铝价的4.2倍。另一位铝企高管对记者表示，铜铝比具有一定数据支撑。

一位私募从业人士对记者表示，此前铝的行情并非“补涨”。按照以往经验判断，铝的弹性偏弱，补涨力度一般不会很强。近期带动铝价上涨的正是其内生原因，主要是宏观题材对铝价的带动。

这位私募人士说，铝与白银有相似之处。此前白银也被视作黄金的一种附属品，有时相较于黄金，投资者更青睐白银的波动幅度和弹性，于是便参考黄金走势做多或做空白银。近期白银的涨势更多是内生因素驱动。铝的这波行情同样来源于内生动力。

同时，铝的基本面也为其行情提供了较为坚实的支撑。中金有色团队分析认为，铝供给端弹性下降、脆弱性上升。国内产能接近4500万吨产能天花板；欧美电解铝产能受制于电力紧张因素，难以恢复与增长，脆弱性提升；同样受制于电力供应因素，印尼产能难以快速释放。中金预计，2025年至2030年全球电解铝供应增速将系统性下滑，供应端复合年均增长率为1.4%。

中金认为，铝需求侧受益于财政和货币政策，传统需求有望获得提振；新兴需求方兴未艾，储能、IDC（数据中心）、“新三样”正成为铝需求的新引擎。同时，海外新兴经济体的发展支撑铝需求进入新周期，预计2025至2030年需求复合年均增长率为2.3%。

“电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望持续创出新高；考虑到成本侧有望维持在低位，吨铝利润有望随着铝价上行进一步走阔。”中金分析称，按照当前价格，电解铝公司2026年平均估值中枢仍压在10倍附近，在铝涨价过程中具备较大向上重估空间，板块有望迎来戴维斯双击。

铝价上涨，下游能否接受？上述铝上市公司高管认为，部分下游应用场景能够接受铝价上涨，尤其是新能源电池领域近期表现较好，成为支撑铝需求的重点领域。不过，目前是下游消费淡季，电解铝处于累库状态，价格向下传导有压力。旺季情况下价格传导机制将更为顺畅。

一家铝型材公司人士告诉记者，公司采取“铝锭+加工费”模式定价，购买上游原料、出售加工后成品之间有一定时间差，即铝价向下游传导存在滞后现象，原料价格上涨会给公司带来成本上升、利润侵吞的风险。

如果铝价涨幅较大，会否有被其他材料代替的风险？上述上市公司高管认为，镁代铝可行性并不高，因为镁市场体量较小，全球总产量在100多万吨左右，电解铝产量则在7000万吨以上。

铝代铜趋势为铝需求提供增量

“虽然2025年以来铝价也有不小涨幅，但铝相较于铜还是更便宜。”一位铜材上市公司人士告诉记者。值得一提的是，当前铜铝比价为4.2左右，铝代铜成为空调等行业发展趋势，而这也给铝带来新的需求增量。

广发期货分析称，根据产业端长期形成的经验，当铜铝比价高于3.5时，以铝代铜的经济性就会显著提升；而比价稳定大于4时，产业会开始加速布局铝代铜的相关产线和技术。

上述铝上市公司高管对记者表示，铝代铜技术在业内一直存在，目前这一技术已较为成熟，在部分领域有一定可行性。

在2025年12月的中国家电科技年会上，海尔、美的、海信、TCL等空调企业宣布将共同推动《空调铝强化应用研究工作组自律公约》。

广发期货分析称，因用铜密集度高、成本敏感性强，空调行业已成为铝代铜的先锋战场。在技术路径上，内螺纹铝圆管与微通道扁管方案日趋成熟，行业标准逐步完善，头部企业通过自律公约形成推广合力，未来3年至5年，铝代铜渗透率有望大幅提升，并带动每年20万吨至50万吨的增量铝需求。

广发期货表示，空调之所以在这轮铝代铜里话题度最高，根本原因是它的用铜密集度和价格敏感度都极高。在高铜价环境下，根据产业调研，一台1.5P空调如果把内机蒸发器改为铝方案，目前大致可以节约70元至80元成本；如果在内外机两器、连接管等环节做到极致铝代铜，单台降本可达到200元至300元，极端设计下甚至接近300元至500元。

头部铜材企业已开始布局铝代铜技术。一家头部铜材企业人士告诉记者，公司现有一条铝生产线在建设中。目前铜价过高，公司期望在铜之外给下游客户提供其他替代方案。目前，铝制品已能达到铜制品的要求和标准。铝代铜会导致一部分铜需求转为铝需求。他表示，铜的性能强于铝但价格更高，未来可能在AI等相对高端、对价格不敏感的行业会继续用铜而非铝。

该铜材企业人士表示，铝代铜趋势或是不可逆的。例如在空调领域，如果大部分空调使用了铝制品，基本不可能再倒回使用铜。因为铝制空调已经过探索调整，达到节能、安全、性能方面的要求。

另一铜材公司人士告诉记者，公司也早已对铝材做研发和生产布局，目前已有较为成熟的工艺产线和客户群体。

广发期货预测，截至2030年，铝代铜在空调上的替代部件以换热器、内外连接管和电机漆包线为主，假设相关技术难题在2年到3年内被集中克服，铝代铜将自2027至2028年加速放量。经测算，空调领域每年会提升铝需求量20万吨至50万吨，年复合增速约15%，相当于当前我国铝表观消费量的0.5%至1%，远高于铝总需求的平均增速。这使得空调成为未来铝需求结构中高弹性新支柱。

国家多部门联合发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确提出，要把“以铝节铜”作为扩大铝消费的重点方向，在电力、汽车、家电等应用场景推动以铝节铜。广发期货分析称，在更大的体量上，电力线缆和新能源汽车线束才是铝代铜真正的“深水区”。

中国铜矿资源对外依存度较高，海关总署数据显示，2025年我国铜矿砂及精矿进口量为3031万吨，远大于出口。广发期货认为，空调等行业对铜严重依赖，家用空调每年消耗铜约8.5亿千克，约占全国铜需求的21%。在铜矿品位下滑、海外资源集中度提升的背景下，通过以铝代铜来降低对外依赖，是一个具有国家安全意味的产业选择。