“云吞债”飘香

◎记者 黄冰玉

2026年1月，亚洲基础设施投资银行（简称“亚投行”）再度发行了规模达40亿港元的公募债券，让云吞债(境外发行人在香港市场发行、以港元计价的债券)这一小众债券品种吸引了市场目光。

去年以来，云吞债发行持续升温，发行规模与数量均大幅增长。业内人士普遍认为，这得益于港元低利率优势、本地机构资产配置和融资多元化需求等因素驱动。云吞债与点心债形成互补，有望进一步提升香港债市的深度与广度。

公开发行持续升温

在全球债券市场，常有“地域文化符号+债券类型”的命名传统，如点心债、熊猫债等。云吞债则是境外发行人在香港发行、以港元计价的债券品种。与同样在港发行且已被市场所熟知的点心债相比，二者核心区别在计价货币，点心债是离岸人民币债券，而云吞债是港元债券。

去年以来，云吞债发行规模及频率持续提升。据彭博数据，2025年云吞债总发行规模达814.4亿港元，发行笔数共计105笔，较上年分别大幅增长216.6%、98.1%，市场发行热度大幅提升。

据了解，以往国际发行人在港发行港元债券多以私募形式开展，且发行规模相对有限。近段时间以来，多宗公开形式的港元债发行涌现。发行主体多为各类高评级金融机构，例如亚投行、亚洲开发银行、世界银行集团成员国际金融公司（IFC）、韩国进出口银行等多家境外大型金融机构相继发行港元计价云吞债。

投资者阵营同样呈现多元化特征。中证鹏元国际评级董事左一鸣对上海证券报记者表示，除香港本地银行、保险公司、强积金（MPF）等长期配置型核心机构外，通过南向通渠道的内地机构、东南亚各国央行、中东主权基金及全球资产管理公司等跨境投资者均积极参与认购，整体流动性保持充裕。

多因素推动云吞债发行升温

业内人士看来，多重因素推动了云吞债发行升温，二级市场活跃度有望进一步提升。

当前，港元流动性充裕形成显著的低利率比较优势，伴随美联储开启降息周期，港元同业拆息（HIBOR）同步下行。左一鸣表示，2025年5月以来，受资金持续流入、香港金管局为维护汇率开展港元投放等多重因素影响，港元流动性极度充裕，HIBOR进入快速下行通道。港元融资成本较美元形成明显优势。而港元联系汇率制度的特性，打开了借入港元的套利窗口。

“国际发行人通过发行港元债券，再经货币掉期转换为所需货币，可实现较低的最终融资成本，这构成其核心发行动力。”联合评级国际有限公司董事李为峰对上海证券报记者表示。

香港本地市场“资产荒”也是云吞债发行的一大重要推动力。2025年香港银行业贷存比持续走低，“不做贷款（loan）就做债券（bond）”，成为香港本地银行业的一句行话。李为峰表示，对于当前贷款业务增长放缓而手握大量港元资金的香港本地银行而言，信用评级高、期限适中的云吞债成为其优化资产配置、维持资产负债表规模的理想选择。

发行人多元化拓展融资渠道的需求，也成为云吞债发行的驱动力之一。左一鸣表示，在地缘政治复杂、美元汇率波动加剧的背景下，港元债券作为美元资产的优质替代选择，兼具稳定性与吸引力，持续吸引跨境资金流入。同时，发行港元债券能够精准匹配机构在亚洲区域的港元业务收支，有效降低币种错配带来的汇率风险，成为发行人优化融资结构的重要选择。

此外，受访人士均认为，香港成熟的金融基础设施，如香港债务工具中央结算系统CMU、持续的市场互联互通机制优化，以及香港特区政府推动绿色及可持续金融发展等政策，都为云吞债的发展提供了良好的生态。

提升香港债市深度与广度

业内人士认为，云吞债的崛起标志着香港债券市场从过去侧重单一货币，向多货币、多产品、服务本地与国际双重需求的综合型国际债券中心转型。

李为峰表示，云吞债市场的活跃填补了香港本地金融市场的核心资产缺口，为香港本地的银行、保险等机构提供了信用评级高、期限灵活、收益稳定的优质港元资产，显著提升了港元债券市场的广度和深度。同时，云吞债也有助于推动香港债券市场的产品创新与国际化，这一市场与绿色及可持续金融、金融科技紧密结合，展现了其在金融创新方面的巨大潜力。此外，云吞债的筹资主要流向基础设施、绿色转型等实体经济领域，有助于支持实体经济长期发展。

“亚投行2026年再次回归云吞债市场，标志着港元债券市场发展成熟，以及国际投资人对云吞债认可度的持续提升。”渣打银行作为协助亚投行再度发行云吞债的联席主承销商，渣打银行大中华及北亚地区资本市场主管严守敬表示。

短期来看，云吞债市场火热带有一定的周期属性，与港元美元利差走扩存在直接关联。但受访人士普遍认为，长远来看，云吞债有望逐步成为香港债券市场的常态化产品与核心板块之一。

左一鸣表示，随着近期云吞债市场升温，叠加多家高评级发行主体形成的示范效应，以及债券市场互联互通机制、金融基础设施的持续优化，该品种在中长期仍有望实现规模持续扩容，发行人和投资者结构向多元化方向稳步发展，市场生态将进一步完善。