◎记者 黄冰玉

地缘紧张局势之下，美国通胀压力再度成为市场关注的焦点，投资者重新评估美联储降息路径，美债收益率上行，颠覆了传统避险逻辑。

分析人士普遍认为，油价飙升之下，当前市场核心关切点已从“避险”切换至“防御通胀”。若中东军事冲突持续冲击原油供给，将推升美国通胀压力，显著压缩美联储货币政策空间，为全球经济前景增添新的不确定性。

美债收益率反常上行

地缘冲突之下，作为传统避险资产的美债罕见遭到抛售，美国国债收益率不降反升。

以美国10年期国债为例，3月2日，其收益率飙升10个基点，上破4%关口，创下2025年6月6日以来最大单日涨幅。随后继续走高，3月3日盘中最高一度触及4.11%。

除美国外，多国政府债券也遭到抛售。彭博全球债券指标3月2日单日下跌0.8%，创下2025年5月以来最大单日跌幅。

通常情况下，地缘政治危机往往推动资金流入国债这一“避风港”资产，从而压低其收益率，而当前市场的反应却颠覆了这一避险逻辑。

“核心原因在于市场的核心关切点已从‘避险’迅速切换到了‘防御通胀’。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上海证券报记者表示，本次冲突的特殊点在于其直接发生在全球能源供应的“大动脉”——霍尔木兹海峡附近，这直接威胁到全球原油的稳定供应，导致国际原油价格快速、大幅飙升，引发市场对通胀反弹的强烈担忧。

在此背景下，市场开始押注美联储将被迫推迟降息、减少年内降息次数，甚至加息。

在冲突爆发前，市场普遍预期美联储年内会有两次降息。但从最新预测数据来看，投资者已重新评估美联储的降息路径。芝商所“美联储观察”工具显示，投资者已将首次降息的预期时间从6月往后推迟。截至3月4日18时上海证券报记者发稿时，预计6月维持利率不变的概率为61.6%，高于2月27日的42.7%。期货市场对全年降息幅度的押注也大幅削减至约37个基点，即不到两次降息。

白雪称，这是推高短期美债收益率的直接原因之一。此外，债券的固定利息收入会在通胀中贬值，因此投资者选择抛售美债，要求更高的收益率来补偿未来的通胀损失。

油价高企持续推升通胀担忧

与此同时，对滞胀风险的担忧正席卷全球经济。据国际货币基金组织（IMF）测算，油价每上涨10%，将推升全球通胀0.4个百分点。

当前，中东地缘紧张局势仍在持续推升油价。3月4日，WTI原油日内一度上破77美元/桶关口；布伦特原油亦一度触及近85美元/桶。

欧美经济通胀风险上升，其货币政策路径不确定性也随之增加。东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲对上海证券报记者表示，全球主要经济体原本正处于货币政策转向的关键窗口期，然而地缘冲突引发的能源与化工产品价格上涨，极易引发二次通胀压力。这种不确定性可能迫使各国央行不仅停止当前的降息预期，甚至不得不重启加息以对冲通胀风险。

“能源作为现代经济活动的基础投入，其价格上涨具有极强的渗透性，几乎会传导至所有商品与服务领域。因此，从美联储的工作视角来看，此次事件值得密切关注。”上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对上海证券报记者表示，能源价格若持续飙升，将对通胀治理产生极为不利的影响。

地缘冲突成美联储新变数

北京时间3月19日，美联储等多家央行将公布最新的利率决议，当前市场正密切关注美联储货币政策走向。分析人士普遍认为，接下来市场的核心观察点仍是中东紧张局势的持续时间和事态发展，若油价持续上行或维持较高水平运行，将滞后性推升美国通胀压力，一定程度上削减美联储降息空间。

白雪表示，总体来看，如果冲突能在数周之内平息，对通胀的冲击将是暂时的。如果油价持续在高位超过3个月，那么对全球通胀的扰动可能将是持续性的，将会显著压缩美联储的降息空间。

中信证券首席经济学家明明对上海证券报记者表示，影响美联储货币政策路径的核心影响因素包括地缘政治局势变化、原油和天然气等能源价格走势及美国就业市场变动等。

“美联储必须边走边看，等待更多数据来评估冲击的持续时间和影响程度。”白雪说。