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在去年上证指数创十年新高、A股成交额大增和投资者信心回暖之下，证券投顾机构也赚得盆满钵满。

近日，唯一一家港股上市的证券投顾机构九方智投披露2025年业绩，该公司实现收入（收益）34.03亿元，同比增长48.7%，归母净利润达9.22亿元，同比大幅增长238.5%，这是该公司自2023年港股上市以来交出的最佳成绩单。

营销投入14.13亿元：流量采购持续扩张

九方智投控股的核心商业模式延续“流量变现”路径。

2025年，该公司销售及营销开支达14.13亿元，同比增长33.4%，占全年收益的41.2%。财报解释称，主要系为扩大用户规模、拓宽融媒体流量池而增加互联网流量采购支出。这远高于九方智投研发开支3.56亿元的规模，也高于研发开支费用的增幅。

据统计，自2020年以来，该公司在互联网流量采购上的费用就持续上升。这一“烧钱”模式在上市后持续加码：2023年营销费用9.56亿元，2024年增至10.6亿元，2025年进一步攀升至14.13亿元，三年累计投入超34亿元。

九方智投表示，该公司积极探索电商的新业务模式，强化融媒体流量运营，进一步拓宽客户触达渠道，扩大用户覆盖范围；并且持续强化对存量客户的产品、内容及服务体系，老客户贡献收入占比提高、留存持续向好。

在报告期内，该公司总订单金额达约39.55亿元，较2024年的约35.06亿元增长12.8%，2025年付费用户数量达到28.95万名较2024年18.15万名，大幅增加59.5%。期末合约负债15.3亿元，将主要在2026年度确认收益，为2026财年收入提供一定支撑。

值得注意的是，除了主营业务收入增长，九方智投2025年其他收入合计4.89亿元，同比增长85.9%，除投资收益外，增值税退税贡献约2.02亿元。2024年，该公司政府补助总额为2.78亿元，超过当年2.72亿元的股东应占溢利。

退款率连续两年上升

就退款率而言，九方智投退款率连续两年上升，2025年，该公司VIP产品退款率为22.9%，较2024年的21.8%上升1.1个百分点，而2023年该公司退款率为20%。该公司称，退款率水平“整体稳中向好”。

从历史数据看，退款率波动明显：2024年上半年旗舰系列和擒龙系列退款率一度高达30.3%和31%，后在下半年回落。2025年退款率虽较年中下降，但仍高于2024年全年水平。

“退款率在证券投顾行业是一个比较关键指标，如果超过30%可能公司就会面临一定程度的亏损。”一位证券业投顾总监对券商中国记者表示。

今年2月，上海市证券同业公会发布2025年上海地区投资咨询机构自律规范现场检查情况的通报，部分机构客户投诉率持续高企，个别机构退费比例高达40%；产品退赔机制不完善，退款流程烦琐；机构普遍“重营销轻服务”，投顾及合规人员配备与客户数量严重不匹配，服务质量难以保障。

上海市证券同业公会坦言，投资咨询机构投诉率持续处于较高水平，暴露出在业务规范性、服务透明度和客户适当性管理等方面仍存在改进空间。未来，行业应进一步提升客户服务质量，降低客户投诉，优化产品结构，增强长期客户黏性，以推动证券投资咨询业务持续健康发展。

尽管九方智投财报亮眼，但是其核心子公司上海九方云智能科技有限公司也在2月收到监管的行政监管措施决定书，被责令改正并暂停新增客户三个月。

业内人士分析，证券投顾行业业绩暴增与监管重罚并存的局面，预示着行业竞争的核心正从单纯的流量争夺转向投研专业能力与合规风控的综合性比拼。

“坚守合规、主动转型、具备专业能力的机构，将依托严监管构筑竞争护城河，抢占行业资源，进一步打开长期发展空间，”上海一家证券投顾机构公司负责人对券商中国记者表示，而合规基础薄弱、依赖传统营销模式、缺乏核心竞争力的机构，则会面临持续的经营冲击与发展挑战，甚至被市场加速出清。