（来源：丁香非银兴风向）

2026年1-4月回顾：截至2026年4月30日，沪深300指数累计上涨3.8%，保险Ⅱ（申万）下跌13.3%，跑输沪深300指数17.2pct。各家均下跌且跑输沪深300指数，国寿、人保跑输沪深300指数23.2、23.6pct。板块整体下跌且表现弱于大盘，主要因投资波动下险企2025年年报、2026年一季报利润低于市场预期，边际承压。恒生指数累计上涨0.6%，香港保险指数下跌1.9%，跑输恒生指数2.5pct。各家表现分化，其中，中国人民保险集团、太平、友邦、国寿上涨且跑赢恒生指数，其余险企估值均有不同程度的回撤。

行业投资逻辑：保险公司盈利由承保利润和投资利润构成。承保利润受保费收入以及赔付和运营成本影响。投资利润取决于投资收益和负债的利率成本，受资本市场、预定利率以及产品结构影响。当前正处于价值重估第一阶段（估值修复）向第二阶段（估值拔升）的过渡期，投资收益率、新单及 NBV 增长的长期中枢仍在持续校准。我们坚信，一旦投资端长端利率企稳回升态势逐步明朗，负债端分红险转型成效显现以及保费在居民存款搬家等带动下增长逻辑得到验证，保险股有望开启价值重估第二阶段即价值拔升阶段。我们通过EV重估+NBV乘数法测定了价值拔升阶段保险股的定价或者估值“锚”，参考2017-2018年估值情况：在EV+5倍、8倍和10倍NBV乘数三种情形下，估算A股保险上涨空间约1-63%、16-79%、26-89%，H股空间更大。

承保端：我们认为2026年上市险企新单保费将延续增长，价值率预计将有不同程度的下降，整体的NBV增速有望实现两位数增长。1）存款搬家叙事下，流入保险的资金将支撑行业保费增长，特别是银保渠道的保费增长。短期预计存款搬家带来的新单保费增长不及前期市场预期，中长期将成为新单保费增长的重要动力。2）严监管带动格局优化，头部市场份额有望提升。分红险演示利率下调、银保“报行合一”新规推动行业格局不断优化，银保渠道格局发生深刻重构，市场资源加速向头部保险公司集中。

投资端：1）固收端长端利率预期震荡企稳，利率债的增配力度可能较此前边际减弱。2）权益端全年股市可能震荡加剧，但是仍有慢牛的可能，长期资金入市政策推进下，险企权益仓位提升叠加可能延续的权益“慢牛”行情，总投资收益有望延续增长态势。在资负新规的影响下，为提升NII，低利率时代股息分红收入是NII能够稳定的核心，股息策略仍是险企的重要投资策略，预计保险公司仍有较强动力继续增配利率债及高股息股票。权益赛道选择上，成长赛道、新质生产力等也将成为险企权益投资的重要方向。

投资观点：坚定看好2026年下半年保险板块投资机会。2026年下半年保险板块将继续演绎并强化本轮价值系统性重估，核心逻辑在于盈利中枢的趋势性上移，即上市保险在监管引领的涨价、降成本过程中依靠存款搬家和格局优化规模持续扩张。短期看投资端波动致一季报利润承压的主要利空基本消化，二季度投资环比改善预期下保险板块或全面修复。中长期来看，保单涨价及保费规模扩张带动的盈利中枢改善的趋势并未改变，保险长期增长潜力并未被充分定价，有望开启价值重估第二阶段价值拔升。个股方面，推荐盈利中枢改善空间较大、负债端新单和价值表现更优标的。关注：投资弹性较强的【中国人寿H】、【新华保险AH】，2026年业绩有望领先同业的【中国平安AH】、经营稳健且股息率较优的【中国太保AH】。

我们在《保险行业2026年中期投资策略：价值重估进阶：从估值修复迈向估值拔升》中详细回顾了2026年1-4月及过往保险板块估值表现及驱动因素，并给出2026年中期保险行业的投资展望，欢迎阅读！

风险提示：长端利率快速下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

联系人：唐亮亮（18205587358）/郎霖（18670397196）

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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《保险行业2026年中期投资策略：价值重估进阶：从估值修复迈向估值拔升》

对外发布时间：2026年5月9日

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唐亮亮 S0190523080002

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