文｜杨帆  明明  玛西高娃  张黎阳

今年4月出口增速高于前值和预期，反映出外贸出口整体仍保持较强韧性。结构上看，AI算力需求爆发带动半导体产业链相关商品出口表现亮眼，是对4月出口贡献最大的品类。4月汽车产业链对出口也有较大贡献，这可能与近期战争冲突带来的油价上涨对我国新能源汽车出口有一定带动相关。4月进口增速大幅超预期，主要原因为国内制造业景气改善以及AI算力需求快速增长带动半导体产业链相关商品进口 “量价齐升”。展望后续，全球AI算力需求增长带动半导体产业链出口、传统能源涨价带来绿色产品增量需求，叠加2025年下半年以来中国制造业生产成本优势相对增强，我们判断2026年中国出口仍会维持较高景气度。

▍事项： 

2026年4月，中国出口金额（美元口径）同比增长14.1%（Wind一致预期为上升7.0%），2026年3月同比增长2.5%；4月进口金额（美元口径）同比增长25.3%（Wind一致预期为同比上升13.9%），2026年3月同比增长27.8%；4月贸易差额为848.2亿美元，同比下降11.5%。对此我们点评如下。

▍今年4月出口增速高于前值和预期，反映出外贸出口整体仍保持较强韧性。结构上看AI算力需求爆发带动半导体产业链相关商品出口表现亮眼，是对4月出口贡献最大的品类。

2026年4月中国出口同比增速为14.1%，较3月增速增加11.6个百分点，较Wind一致预期高7.1个百分点。

分区域来看，今年4月中国对美国、欧盟、东盟、拉丁美洲、非洲、俄罗斯的出口同比增速分别较前值增加37.8、4.8、8.4、17.4、14.2、5.1个百分点。4月对美出口同比增速回升较多主要系基数因素，由于美国对中国加征较多关税，去年4月中国对美出口增速仅录得-21.0%，较前值下降30.1个百分点。

从出口商品结构来看，AI算力需求快速增长带动半导体相关产品出口表现亮眼，成为4月外贸出口中贡献最大的品类。4月集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口分别同比增长99.6%、47.3%，较前值增加14.4、10.1个百分点，我们测算二者对4月出口增速的合计拉动率达到7.3个百分点。汽车产业链对4月出口拉动也较大，4月汽车（包括底盘）、汽车零配件出口分别同比增长44.2%、6.6%，较前值增加0.3、18.8个百分点，我们测算二者对4月出口增速的合计拉动率达到1.7个百分点。

汽车产业链出口表现较好可能与近期战争冲突带来的油价上涨对我国新能源汽车出口有一定带动相关。4月新能源汽车出口数据暂未披露，但根据Hehson财经的报道，3月我国新能源汽车出口同比增长139.9%，增速明显高于整体汽车出口增速，新能源汽车占3月乘用车出口总量的比例达到50.2%，这也是新能源车首次在乘用车出口中占据半壁江山。

劳动密集型产品方面，4月服装、家具、箱包、玩具、鞋靴出口同比降幅均有所收窄，劳动密集型产品对出口的拖累明显减小。

▍4月进口增速大幅超预期，主要原因为国内制造业景气改善以及AI算力需求快速增长带动半导体产业链相关商品进口 “量价齐升”。

2026年4月中国进口同比增速录得25.3%，同样大幅高于市场预期（13.9%），这与4月国内制造业景气的边际变化吻合。4月制造业PMI录得50.3%，剔除季节性看，4月制造业PMI比过去5年均值高0.2个百分点，前值为低1.0个百分点，这是自2025Q2以来为数不多的正值，反映4月制造业景气度有所改善。从细分品类来看，对4月进口增速贡献最大的品类是半导体产业链，这与2025年以来AI算力需求快速增长密切相关。具体来看，4月集成电路进口数量同比增长11.3%，进口金额同比增长54.7%，其进口呈现“量价齐升”的特征；4月自动数据处理设备及其零部件进口金额也同比增长90.6%，增速保持在较高水平。油气方面，4月我国原油和天然气进口数量增速较前值有所下降，但受近期原油和天然气价格上涨较多影响，4月我国原油和天然气进口金额增速分别增加17.6和7.6个百分点。

▍展望后续，AI算力需求增长带动半导体产业链出口、传统能源涨价带来绿色产品增量需求，叠加2025年下半年以来中国制造业生产成本优势相对增强，我们判断2026年中国出口仍会有亮眼表现。

随着全球AI算力需求的快速增长，算力相关商品日益成为我国外贸出口新的重要增长点。我们测算，2025年算力相关商品在我国出口中的占比达到4.9%，该数值在2026年一季度进一步上升至7.2%。我们测算，2026年1-3月，算力相关商品出口同比增长90.5%。预计AI算力需求增长将继续支撑今年我国半导体产业链出口，从而对今年整体出口表现构成较强带动。

此外，美以伊冲突带来的原油和天然气等传统能源涨价会继续推动新能源产品的需求增长，中国作为光伏、电动车、锂电池的主要生产国，可能也会因此受益。这在海关总署4月18日公布的3月份海关统计月报数据中已有体现，3月新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池出口增速均较今年1-2月明显提升。而且，2025年下半年以来，与其他竞争对手相比，中国制造业生产成本优势相对增强。这一方面得益于去年10月吉隆坡会谈后美国取消部分对华芬太尼关税以及今年2月美最高法院关税诉讼案裁决使得中国和其他地区之间的“税率差”处于收敛状态，另一方面这也与石油和天然气在中国的能源结构中占比低于欧盟、日韩、东盟等海外经济体相关，石油和天然气价格上涨对上述经济体生产成本的影响要更大。

综合判断，我们认为今年全年我国外贸出口有望维持较高景气度。

▍债市策略：

2026年4月，我国进出口均表现亮眼，AI相关商品出口支撑出口强劲。对于债市，在政策利率下调之前，当前的资金利率水平仍处于利率走廊偏下方位置运行，需要警惕其向政策利率回归的风险。此外，原油价格中枢上行背景下，对于后续通胀读数的影响需要密切关注。在名义增长回升的经济环境下，国债收益率曲线易陡难平。

▍风险因素：

外需恢复不及预期；地缘政治形势变动超预期；海外加征关税超预期变动；国内货币政策超预期变化；国内居民需求恢复不及预期。