【文/观察者网 王一】

在日本政府与央行上月实施外汇干预后，日元暂时获得支撑。然而，《日经亚洲》5月27日注意到，日元实际汇率已跌至20世纪70年代以来的最低水平，贸易逆差和其他结构性抛售压力因素因油价上涨而加剧，进一步削弱了日元的汇率。

“日元的实际有效汇率已跌破土耳其里拉，现在是世界上最弱的货币。”美国布鲁金斯学会“全球经济与发展”项目高级研究员罗宾·布鲁克斯24日在其网站上写道。

实际有效汇率通过综合考虑价格波动、贸易量等因素，来计算一种货币相对于其他各种货币的实际购买力情况。当一国通胀高于其他国家时，其实际有效汇率通常会上升，反之则下降。

土耳其央行在通胀持续高企的情况下，依然长期奉行宽松的货币政策，导致市场对里拉信心下降，长期处于贬值通道。正因如此，里拉一直被市场视为全球最弱的货币之一。

而布鲁克斯说近期日元与里拉的实际有效汇率走势出现“倒挂”，让日媒一时无法接受。报道称，此话有些夸张，实际有效汇率反映的是一种货币的购买力相对于基准年的变化程度，计算方法多种多样，即使比较的参数相同，不同货币之间绝对数值的可比性一直备受争议。

不过，《日经亚洲》也承认，目前日元实际有效汇率持续下滑，而里拉近期则呈回升趋势。

国际清算银行数据显示，以2020年为基准计算，日元实际有效汇率今年4月已跌至1973年日本实行浮动汇率制度以来的最低水平。相比之下，土耳其里拉今年以来已累计回升约7%。

日元（蓝色）和里拉（黑色）实际有效汇率变化布鲁克斯个人网站

报道指出，土耳其国内长期高通胀容易推高实际有效汇率，但即便考虑这一因素，日元与里拉走势的差异依然明显。目前，日元几乎看不到明显反弹迹象，面临诸多不利因素。

日本商品贸易逆差曾在2022年急剧膨胀至20万亿日元（约合8499亿元人民币），随后规模逐步收窄，逆差到2025年已降至不足3万亿日元的水平。自2026年2月以来，日本已连续三个月录得月度贸易顺差。

然而，中东局势推高原油价格，再次给日本贸易前景蒙上阴影。SMBC日兴证券公司高级经济学家宫前耕也分析称，贸易逆差很可能再次扩大至每年约5万亿日元。这意味着，日元面临新一轮的下行压力。

与此同时，日本财政状况也在加重市场对日元的担忧。由于能源价格高企，日本首相高市早苗正推动扩张性财政政策。她25日宣布，计划编制规模超过3万亿日元的2026财年补充预算案。

伊藤忠综合研究所首席经济学家武田淳表示，在维持宽松货币环境的同时推行积极的财政政策，会侵蚀市场对日元的信心，这正在引发包括利率上升在内的“抛售日本”浪潮。

市场对于日本央行加息“落后于其他央行”的猜测也正在升温。由于日本政府债务规模庞大，该国央行难以迅速加息，因为一旦加息，将显著增加国债利息负担，并加剧财政压力。有分析称，美日之间利差显著，日本经济结构本身仍被锁定在低利率、低增长的局面之中。

理论上，日元贬值有助于提升出口竞争力，通过扩大出口规模提振日本经济。但由于大量日本企业早已将生产基地转移至海外，日元贬值对经济的正面刺激作用已明显弱于过去。

自美国和以色列3个月前挑起对伊朗的战事以来，全球主要货币兑美元走势出现明显分化。具备能源自给能力的国家货币普遍升值，与中东地缘风险关联较弱的拉美国家货币同样表现较强，而印尼盾、韩元和土耳其里拉则大幅下挫，跌幅在4%至5%之间。

相比之下，日元同期兑美元跌幅略低于2%，表面上看相对有限。但市场普遍认为，日本政府与日本央行自4月底以来已累计实施约10万亿日元规模的买入干预措施，因此当前汇率在某种程度上属于“人为支撑”。若无干预，日元可能进一步走弱。

分析认为，要真正阻止日元长期贬值，日本需要通过增长战略扩大内需，并提升潜在经济增长率。武田淳说，关键在于高市政府能否依靠增长战略投资来推动本土产业发展，并吸引海外资本流入。

瑞穗综合研究所首席经济学家东深泽武史则将关注点投向日本预期通胀率的变化。他指出，当前日本预期通胀率已超过2%，若这一水平能够稳定维持，企业未来可能更积极地提高工资，以应对持续通胀预期。随着工资上涨逐步传导至服务价格，日本实际经济中的通胀循环或将形成，而日元实际购买力下滑趋势也有望趋于稳定。

但东深泽武史同时提醒，从通胀预期上升真正传导至实际通胀，往往需要数年时间，“因此，难以指望日元购买力会在短期内回升”。