出品：Hehson财经上市公司研究院　　

　　作者：郝显

　　2025年，在AI算力需求爆发的大背景下，AI 服务器功耗呈指数级增长，电源从 “配角” 一跃为“算力瓶颈”。

　　麦格米特作为AI电源企业，凭借“英伟达供应商”这一标签被市场热捧，近一年股价从约42 元最高涨至 163.63元，累计涨幅接近300%。6月9日，公司更是发布公告，拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市。

　　不过与资本市场的热炒形成对比的是，业绩释放较为滞后。2025年麦格米特收入增长15.05%至94.03亿元，净利润则减少66.58%，今年一季度收入增长20.35%，归母净利润仅增长6.93%，扣非归母净利润则下滑56.23%。

　　麦格米特增长逻辑是什么？股价是否已透支业绩？

　　AI电源龙头 业绩兑现为何滞后于股价？

　　麦格米特成立于2003年，是一家以电力电子及相关控制技术为基础的电气自动化公司。

　　2024年，公司成功进入英伟达GB200 NVL72 机架核心供应商名单，成为唯一上榜的中国大陆电源厂商，从此股价开启了“起飞模式”，一年多时间内，股价从21元左右，最高上涨至166.63元。市值最高接近1000亿元，目前仍在800亿元左右。

　　不过业绩远远滞后于股价，2025年麦格米特收入增长15.05%，净利润大幅下滑，仅1.46亿元，创出2018年以来最低。2026年一季度收入增长20.35%，净利润仅增长6.93%。

　　从2025年来看，麦格米特电源产品营业收入26.8亿元，同比增长13.88%，毛利率减少3.07个百分点。一季度电源产品收入8.17亿元，同比增长66.52%。

　　公司披露，“2025年报告期内，公司AI数据中心电源的多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，虽收获多个小批量的AI数据中心电源送测与试产订单，但因特定客户的定向项目交付时间要求，公司自2025年底起开始陆续有项目转入产品批量交付阶段“，故2025年内AI数据中心电源业务暂未对全年度业绩产生重大影响。

　　今年4月底接受机构调研时，管理层回应称，“针对第一代GB200电源产品，公司布局进度较晚，获取订单数量有限。但在GB300电源产品上，公司不断追赶开发进度，并已成功获取批量订单，相关业绩贡献已在2026年一季度有所体现“。”针对下一代Vera Rubin电源产品，公司在定制开发进度上进一步缩小与行业头部友商的差距，相关产品已开始与数家北美头部云厂商客户进行深入的项目化对接及送测中。公司SST产品也在推进国内版本与国际版本的研发开发。“

　　结合公司披露信息，麦格米特第一代GB200电源产品获取订单数量有限，GB300电源产品获取了批量订单，已经体现在了2026年一季度，下一代Vera Rubin电源产品还在送测中。

　　从目前来看，麦格米特估值被不断拔高更多来自进入NV链及布局HVDC等产品带来的潜在想象空间。2026年是其AI服务器电源大规模出货的关键一年，后续产能爬坡及800V HVDC产品的市场表现情况是关注重点。

　　麦格米特仍面临不确定性

　　AI服务器是AI电源增长的主要驱动因素，为适配高算力带来的高能耗挑战，数据中心供电架构正沿着UPS一HVDC一巴拿马一SST方向迭代升级。在这个过程中，AI电源市场也水涨船高。

　　根据头豹研究院数据，仅中国内地算力服务器电源市场规模2025年就达到155亿元，预计2030年将增长至814亿元，复合年均增长率达39.3%。

　　不过对于麦格米特来说，还存在诸多不确定性。

　　首先，一季度收入增速基本符合市场预期，但是利润的复苏较慢。汇率波动、原材料成本上涨，以及激烈竞争拖累了毛利率。

　　为了切入AI电源业务并进入NV链，2024到2025年麦格米特进行了大规模投入，研发费用、固定资产投入、运营成本等项目成为拉低利润的重要因素。2025年公司毛利率为22.29%，净利率仅为2.1%，并且出现大幅下滑。2026年一季度毛利率、净利率同比仍在下滑。

　　其次，短期内交流架构仍将是主流，800V直流和SST在数据中心的广泛应用还需要时间。近日美国半导体研究机构SemiAnalysis发布报告称，英伟达主推的单端800VDC方案将面临推迟，大规模普及可能要等到2028年以后，引发了市场的大幅波动。这意味着，电源厂商的业绩兑现可能需要更长的时间。

　　再次，传统业务对于整体业绩造成拖累。麦格米特传统业务占比巨大，2025年电源产品收入占比仅为28.5%。占比最大的智能家电电控产品收入减少4.79%。一季度智能家电电控业务只增长3.45%。此外，去年高增的新能源车及轨交业务增速大幅下滑。在这种情况下，全年的业绩增长仍面临较大不确定性。

　　最后，电源市场面临激烈竞争，台达为全球服务器电源市场龙头，2024年占据18%的市场份额，其次为光宝，2024年市占率约12%。从国内来看，第一梯队为台达、光宝、维谛等外企，欧陆通、中国长城、麦格米特等国内头部企业处在第二梯队，正加速实现中高端突破。

　　麦格米特能否凭借自己英伟达供应商的身份，在新一代产品研发中取得突破，获取更多订单并持续提高渗透率，是关注的重点。