来源：赵伟宏观探索

事件：6月12日，央行公布2026年5月中国金融数据，信贷余额同比增速下行0.1个百分点5.5%，社融存量同比下行0.1个百分点至7.7%，M2同比持平至8.6%。

核心观点：信贷超预期背后的“线索”

5月新增信贷5200亿元，但信贷结构延续“票据强、实体弱”的特征，其中居民信贷延续2025年6月以来的整体下行趋势。票据融资同比多增4824亿元，增量较4月进一步扩大。5月居民信贷减少1412亿元，延续了居民信贷余额的下行态势。尽管一线城市房价有所回暖，但居民购房或大多依托公积金贷款和自有资金交易，因此市场购房热度难以体现在信贷数据中。

企业部门中长期贷款连续三个月同比少增，走势与PPI、工业企业利润显著背离。这一现象反映出，在行业K型分化、原油供给冲击的双重影响下，企业投资预期整体偏审慎。1—5月企业中长期贷款同比少增规模达1.2万亿元。5月PPI同比增速回升至3.9%，但企业盈利分化态势进一步加剧。与此同时，工业产能利用率持续偏弱，持续压制企业投资需求的释放。

在年度发债计划保持不变的前提下，政策性金融工具与政策性银行信贷，或将成为财政熨平经济波动的增量资金来源。本年度政府债融资计划与去年基本持平，月度净融资难以实现明显扩容。值得重点关注的有两点：一是政策性金融工具暂未启动投放，二是国开行一季度新增信贷同比少增近2700亿元。若二者协同发力，将进一步稳定信贷、社融走势，提振市场整体信心。

5月M2同比增速持平于8.6%，“存款搬家”特征有所弱化，财政支出节奏或加快。5月资本市场转入区间震荡态势，居民资金整体呈现观望态度。当月居民新增存款同比减少5800亿元，非银存款同比少增500亿元。更重要的是，财政存款由4月同比多增3684亿元，转为5月同比少增1700亿元，这一变化或表明财政支出进度正在提速，加力熨平宏观经济波动。

展望后续，货币政策将持续落实4月政治局会议要求，坚持“增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕”的调控导向，在风险防控与稳增长之间做好动态平衡。当前DR007已回升至7天逆回购利率上方约5BP，货币政策已在应对供给冲击、呵护实体经济、防范金融风险的多重目标中形成全新均衡。若后续内需复苏态势仍不稳定，财政与货币政策仍有望协同加码。

常规跟踪：M1同比增速改善

5月新增信贷5200亿元，同比少增1000亿元。居民信贷新增-1412亿元，同比少增1952亿元，其中短贷同比少增632亿元，中长贷同比少增1317亿元。企业贷款新增6400亿元，同比多增1100亿元，其中票据融资同比多增4824亿元，中长贷同比少增3500亿元。

5月新增社融20293亿元，同比少增2607亿元。人民币贷款新增5010亿元，同比少增913亿元，政府债同比少增2362亿元，企业债同比多增219亿元，委托贷款同比多增75亿元，信托贷款同比少增120亿元，未贴现汇票同比多增480亿元。

5月M2同比持平于8.6%，M1同比改善0.5个百分点至5.5%。存款结构中，居民存款同比少增5800亿元，企业存款同比多增2476亿元，财政存款新增7100亿元，同比少增1700亿元，非银存款新增11400亿元，同比少增500亿元。

政策应对模式不确定性，政策传导机制不确定性

事件：6月12日，央行公布2026年5月中国金融数据，信贷余额同比增速下行0.1个百分点5.5%，社融存量同比下行0.1个百分点至7.7%，M2同比持平至8.6%。

  1.核心观点：信贷超预期背后的“线索”

5月新增信贷5200亿元，信贷结构延续“票据强、实体弱”的特征，其中居民信贷延续2025年6月以来的整体下行趋势。票据融资同比多增4824亿元，增量较4月进一步扩大，居民部门与企业部门的实体信贷需求依旧疲软。5月居民信贷减少1412亿元，同比多减1952亿元，延续了居民信贷余额的下行态势，2025年6月至2026年5月已累计减少1.4万亿元。尽管一线城市房价有所回暖，但以上海为例，楼市成交多集中在300万元以下房型，且二手房改善行情表现突出。居民购房或大多依托公积金贷款和自有资金完成交易，因此市场购房热度难以体现在信贷数据中。

企业部门中长期贷款连续三个月同比少增，走势与PPI、工业企业利润走势相背离，反映出在行业K型分化、原油供给冲击的双重影响下，企业投资预期整体保持审慎。企业中长期贷款1—5月同比少增规模达1.2万亿元。5月PPI同比增速回升至3.9%，但企业盈利分化态势进一步加剧。1—4月工业企业利润同比增长18.2%，但盈利集中于少数行业：有色金属、计算机通信利润同比增速超100%，而非金属矿物、黑色金属等行业利润同比增速低于-50%。与此同时，2026年一季度工业产能利用率创下2016年四季度以来非疫情阶段最低水平，持续压制企业投资需求释放。

在年度发债计划保持不变的前提下，政策性金融工具与政策性银行信贷，或将成为财政熨平经济波动的增量资金来源。本年度政府债融资计划与去年基本持平，月度净融资难以实现明显扩容。值得重点关注的有两点：一是政策性金融工具暂未启动投放，二是政策性银行信贷一季度投放节奏明显放缓，其中国开行一季度新增信贷同比少增近2700亿元。参照2025年规律，政策性金融工具往往在经济下行压力加大、市场预期偏弱时加快落地，可有效撬动社会资金、提振市场预期。若政策性信贷与政策性金融工具形成协同发力格局，将进一步稳定信贷、社融走势，提振市场整体信心。

5月M2同比增速持平于8.6%，市场“存款搬家”特征有所弱化，财政支出节奏或加快。5月资本市场转入区间震荡态势，市场赚钱效应回落，居民资金整体呈现观望态度。当月居民新增存款同比减少5800亿元，非银存款同比少增500亿元。尤为值得关注的是，财政存款由4月同比多增3684亿元，转为5月同比少增1700亿元，这一变化或表明财政支出进度正在提速，加力熨平宏观经济波动。

展望后续，货币政策将持续落实4月政治局会议要求，坚持“增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕”的调控导向，在风险防控与稳增长之间做好动态平衡。后续货币政策将根据宏观经济、市场预期的边际变化灵活预调微调。当前DR007已回升至7天逆回购利率上方约5BP，货币政策已在应对供给冲击、呵护实体经济、防范金融风险的多重目标中形成全新均衡。若后续内需复苏态势仍不稳定，财政与货币政策有望协同加码对冲，进一步强化宏观经济韧性。

  2.常规跟踪：M1同比增速改善

5月新增信贷5200亿元，同比少增1000亿元。分部门来看，居民信贷新增-1412亿元，同比少增1952亿元，其中短贷同比少增632亿元，中长贷同比少增1317亿元。企业贷款新增6400亿元，同比多增1100亿元，其中票据融资同比多增4824亿元，短贷同比少增100亿元，中长贷同比少增3500亿元。

5月新增社融20293亿元，同比少增2607亿元，主要来源于政府债券的显著拖累，人民币贷款拖累有所缓解。人民币贷款新增5010亿元，同比少增913亿元，政府债同比少增2362亿元，企业债同比多增219亿元，委托贷款同比多增75亿元，信托贷款同比少增120亿元，未贴现汇票同比多增480亿元。

5月M2同比持平于8.6%，M1同比改善0.5个百分点至5.5%。存款结构中，居民存款同比少增5800亿元，企业存款同比多增2476亿元，财政存款新增7100亿元，同比少增1700亿元，非银存款新增11400亿元，同比少增500亿元。

1）政策应对模式不确定性。外部不确定性较大，客观上导致我国政策应对模式也存在不同情况。此外，若房地产市场出现超预期变化，政策节奏与力度也会不同。

2）政策传导机制不确定性。由于经济结构出现不同以往的“大分化”，相应导致相同的政策可能传导效果是不同的，也会影响2026年具体政策的方向与规模。

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