来源：慧保天下

　　编者按

　　7月3日-4日，以“AI潮涌，K型分化|保险业新五年：新动能与新周期”为主题的“2026慧保天下保险大会”在苏州东太湖皇冠假日酒店举行。站在“十五五”规划开局之年的历史节点，来自全国各地的400多名保险人与相关行业人士齐聚一堂，聆听70+大咖从不同角度出发，全面解读AI浪潮席卷、市场K型分化之下，探寻保险业新的可能性。

　　在大会首日的“‘十五五’新需求：服务大局中的保险机遇”环节，中保投资党委书记、董事长贾飙出席大会并以《中长期资金入市视角下的险资布局：回顾、分析与政策建议》为题发表演讲。贾飙曾任原保监会资金运用监管部副主任、原银保监会人身险监管部副主任，拥有深厚的监管政策功底和实践经验，2021年起率领中保投资进入到高质量发展新阶段。演讲阐述了险资权益资产投资实践成效，分析了推动权益资产配置比例提升的外在因素和内在逻辑，提出了中长期展望和相关政策建议。

　　他指出，险资已成为A股市场最重要的机构投资者之一，为中长期资金入市贡献了核心增量，权益资产在险资投资组合中的角色已从“边际增强”转向“战略配置”，同时，预计中长期险资公开市场权益配置将呈现红利底仓+科技增强的“哑铃型”特征。

　　以下为贾飙演讲全文：

　　尊敬的梁主席、各位领导、各位嘉宾，大家上午好！

　　非常高兴有机会和大家一起交流保险投资，我今天的发言题目是《中长期资金入市视角下的险资布局：回顾、分析与政策建议》。

　　2026年《政府工作报告》中提出，“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制……”。对比2025年报告，将“大力推动中长期资金入市”的表述调整为“进一步健全中长期资金入市机制”。这一表述上的调整，既是对2024年9月以来中长期资金入市工作显著成效的肯定，也呼应了“十五五”规划纲要“壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系”的要求，更为“十五五”开局之年完善机制、推动资本市场高质量发展明确了方向。

　　我从事了15年保险资金监管，见证了保险行业发展壮大过程。从资金端角度看，2024年9月后保险资金入市力度非常大，在整个资本市场扮演了越来越重要的角色，今天到了比较明显的拐点，可以说险资入市主线已形成，底层逻辑已发生质的变化。

　　下面我从实践成效、外在因素、内在逻辑、未来展望和政策建议五个方面分别进行分析。

　　01

　　实践成效——从边际配置到核心增量，险资入市的主线已经形成

　　目前，险资已将权益资产配置放在非常重要的位置上，从“边际配置”到“核心增量”，险资入市的主线已经形成。

　　（一）市场宏观角度

　　2025年末保险资金运用余额达到38.5万亿元，同比增长15.7%。其中，人身险+财产险公司的股票+证券投资基金配置余额同比增加1.6万亿元，增幅达39%，占资金运用余额比例提升至15.4%，较2024年末提升2.6个百分点，增幅较大。

　　经测算，1.6万亿元公开市场权益投资余额增量中，近万亿增量险资在2025年进入股市，成为中长期资金入市的主力军。今年6月，证监会主席吴清在陆家嘴论坛主旨演讲中提到，新“国九条”出台两年多来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元。

　　过去，险资公开市场权益配置长期在10%至15%区间内波动，更多体现为资产组合中的弹性资产；2025年下半年开始，配置比例突破多年区间上沿。这一轮入市，险资对权益资产的判断有了新的理解，从“弹性补充”转向“战略底座”，从简单的增量资金转向真正的耐心资本，从“边际增强”转向“战略配置”，权益资产在保险资产组合中的角色被重新定义。保险资金已成为A股市场最重要的机构投资者之一，为中长期资金入市贡献了核心增量。

　　（二）行业内部情况

　　从权益配置力度看。上市保险公司权益配置力度持续领先，成为险资入市的核心力量。7家上市保险公司（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平、阳光保险）2024-2025年稳步提升公开市场权益配置，其中新华保险、中国平安、中国人寿均领先行业平均增速。这7家上市险企的配置行为具有行业代表性，反映出保险资金在持续加大中长期权益布局。

　　从投资收益看。通过提高权益市场的投资比例，险企投资回报逐步显现。2025年，71家人身险公司的净利润为4867.6亿元，同比增长近53%。以上市险企为例，2025年，新华保险、中国人寿等头部险企年化总投资收益率均超6%。险资总投资收益率的快速反弹，主要得益于公开市场权益投资。可以说，增配公开市场权益资产，对提升险资2025年收益率发挥了关键作用。

　　02

　　外在因素——支持“长钱长投”的政策框架基本成型，逐步落地

　　推动中长期资金入市的外部支持因素主要包括6个方面：

　　一是顶层设计明确方向，定量指标确定抓手。2024年9月，中央金融办、证监会印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出持续优化资本市场生态、大力发展权益类基金、着力完善各类中长期资金入市配套政策三方面举措，明确要培育壮大保险资金等耐心资本，为保险资金长期投资提供良好制度环境。2025年1月中央金融办、证监会等六部门发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出提升保险资金A股投资比例与稳定性，明确了要求，一是“引导大型国有险企提升A股投资比例和规模，2025年起每年30%新增保费用于投资A股”；二是“对国有险企实行3年以上的长周期考核”，鼓励长投；三是“推动新一批长期股票投资试点落地”。

　　二是权益比例和风险因子调整优化，投资空间大幅拓宽。2025年4月，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，放松权益投资比例限制，为险资加大公开市场权益投资打开了空间。综合偿付能力充足率在150%-250%、250%-350%、超过350%的，权益投资比例上限分别提高至30%、40%、50%，增长5%。2025年1月，总局进一步发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对沪深300/中证红利低波动100成分股，持有期超过三年的，风险因子降低10%，由原来的0.3%降至0.27%，科创板普通股持有期超过两年的，风险因子由原来的0.4%降到0.36%，通过放松资本占用的刚性约束，打开了投资空间，鼓励险资向资本市场优质标的与国家战略领域倾斜。

　　三是长周期考核机制落地，引导长期投资。长周期考核机制是推动保险资金长期投资的关键制度安排。2025年7月，财政部下发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，在“净资产收益率”和“（国有）资本保值增值率”的考核指标中增加了“5年周期指标”，调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%，鼓励长钱长投。

　　四是险资长期投资试点持续扩容，投资逻辑清晰。2023年10月，金融监管总局批复同意中国人寿和新华保险两家公司试点发起设立证券投资基金，规模500亿元，投资股票并且长期持有。目前已批复试点三批，试点金额合计2220亿元。

　　五是将险资纳入战略投资者范畴，推动资本投资者转型。2026年1月，证监会就《证券期货法律适用意见第18号》公开征求意见，将保险资金等界定为“资本投资者”，与产业投资者并列，并设置5%最低持股比例、引入战略性资源、改善上市公司治理和内部控制等硬性门槛。原先普遍把险资理解为传统财务投资者，现在推动向深度价值发现者和积极股东转型。

　　六是引导险资投向科技创新领域，助力新质生产力布局。2026年3月金融监管总局发布的《关于加快推动科技保险高质量发展 有力支撑高水平科技自立自强的若干意见》中，特别提到“鼓励保险资金对承担国家重大科技项目的企业给予重点支持，加强对新兴产业和未来产业的投资布局。推进保险资金长期投资改革试点，鼓励优先投资科技型企业”，从政策和推动力的角度，给予较为完整和清晰的框架。

　　刚刚过去的6月，陆家嘴论坛期间，证监会和总局同步释放险资入市进一步改革规划，重点包括三方面：一是优化保险资金权益类资产偿付能力风险计量规则；二是拓宽险资参与科创板、北交所、REITs、并购基金投资范围；三是简化险资举牌、上市公司长期持股信息披露流程。实质上都是推动险资作为中长期投资代表加大权益布局、践行长期投资。

　　03

　　内在逻辑——监管新规和新金融工具准则提升险资长期持股的内在动力

　　无论是当前市场形势，还是监管约束，都在推动各家保险机构在内部约束上进行投资偏好的校正，使得险资在内部管理上投长期和投优质资产。

　　一是准确评估投资风险，真实反映资产质量。2024年11月，金融监管总局发布《保险资产风险分类暂行办法》，要求当纳入长股投的股票投资预计损失率达到30%以上或连续3年大于零时，需要被分类为次级类或损失类，计入不良资产，避免险资滥用会计技术，对公允价值长期、大幅低于账面价值的长股投股票，不计量资产减值，虚增资产，约束险资找好公司、找透明公司、找经营稳定的公司。

　　二是明确指标阈值，建立风险硬约束。2025年12月，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，特别是对于人身险公司，要求人身险公司过去3年净投资收益覆盖率>100%，过去5年综合投资收益覆盖率>100%。3年净投资收益率的这一要求引导险资更加重视稳定的期间收益，淡化股票交易价差收益，鼓励配置高股息股票。综合投资收益则在净投资收益基础上，增加了资本利得，比如股票交易价差收益。将包含股票交易价差因素的监管指标拉长到5年周期考核，更多体现了引导险资长期持股的监管导向。

　　三是新金融工具准则实施，更加重视资产分类。新金融工具准则下，险资直接股票投资可以选择按FVTPL或FVOCI两种模式计量。FVTPL模式属于交易策略，期望通过交易获利，股票价格变化直接进入利润表，加剧险企利润波动。FVOCI模式属于红利策略，持有目的在于获取稳定的股息分红，FVOCI资产有助于平滑险企利润波动，其贡献的稳定股息也可以增厚当期净投资收益，满足监管对3年净投资收益率的考核。因此，金融资产分类调整后，险企从报表稳定性角度出发，更倾向于配置需要长期持有的基本面良好的高股息股票。

　　同时，证监会吴清主席在6月份陆家嘴论坛上明确提出，要增加资本市场的含“科”量，实质上，2024年9月以来资本市场走的K型分化格局，就是科技股在明显上涨。这要求险资一定程度上也要配置科技股，取得增厚利润的弹性。

　　04

　　未来展望——权益配置呈现红利底仓+科技增强“哑铃型”特征

　　综合各方面测算，预计2026年保险行业公开市场权益有望继续增配，权益资产占比有望进一步上升。

　　在中长期资金入市的导向下，险资公开市场权益配置，形成“一端守现金流、一端投成长”的双轮驱动格局，一端为以红利资产为代表的稳健低波标的，获取稳定分红，另一端则聚焦新质生产力领域，积极探索投资成长股和科技股，预测整个行业将形成红利底仓+科技增强的“哑铃型”的配置特征，这是我们的结论。

　　05

　　政策建议——“资产、资本、资金”三管齐下，巩固优化“长钱长投”格局

　　我从资产、资本、资金三个角度提出政策建议。

　　一是资产角度，建议扩大合意资产供给。目前，险企净投资收益率整体面临下行压力，叠加权益市场波动较大以及非标资产“量价齐跌”，资产荒问题逐渐显现。然而，能够满足险资红利配置策略、吸纳险资新增配置需求的可配置股票供给不足。第一步，建议由股票市场扩大到公募REITs市场，目前公募REITs的分红率较好，核心矛盾仍在于稳定生息资产供给匮乏，做大公募REITs，对于盘活地方存量资产有很大帮助，呼吁公募REITs市场加速扩容。第二步，建议将A股市场扩大到港股市场，希望参照沪深300成分股的风险因子优惠政策，对于持有期限超过3年的港股通标的，风险因子调降10%。

　　二是资本角度，建议增强资本承载能力。2025年，时任金融监管总局局长在国新办新闻发布会上表示，“完善资本补充机制，大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大型保险集团资本补充已经提上日程……”。今年《政府工作报告》中，政府预算包括发行特别国债3000亿元，用于国有大型商业银行资本补充，不涉及保险业增资事宜。由此大型保险集团资本补充暂时搁置。虽然保险业整体偿付能力较为稳定，总体上符合监管要求，但2026年一季度与去年同期比较有所下降。在此背景下，建议把握主要大型保险集团市净率大于1倍的有利时期，适时研究推动国有大型保险集团资本补充工作，提升保险机构资本韧性，以巩固和增强保险资金权益投资的稳定性和持续性。

　　三是资金角度，建议提高资金循环效率。建议打通一二级市场，让资金在一级市场和二级市场之间更好、更顺畅地流转，从而为企业从初创到成熟提供全生命周期融资支持。同时，建议在财政部《商业保险公司绩效评价办法》（财金〔2022〕72号）的基础上，探索将长周期考核适度向一级股权市场延伸，特别是科技金融、绿色金融方面投资的长周期考核，增加科创赋能、ESG等考核指标，并探索建立支持科创投资的容错机制，引导险资真正发挥耐心资本优势。

　　最后，展望中长期，“十五五”时期是我国资本市场迈向高质量发展的关键阶段，也是中长期资金入市机制从“建立”到“健全”的最关键时期。保险资金作为中长期资金中最重要的力量，能够在资本市场发展中发挥更大作用。希望保险资金“愿意来”，“留得住”，“长得大”，在推动资本市场发展的同时，也有利于保险行业高质量发展，为中国式现代化建设注入源源不断的金融动力！

　　谢谢大家！