（来源：财通固收团队 固收彬法）

2026

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摘 要

本周全球市场风险偏好显著回落，原油大幅飙升与股市普跌并行，避险情绪骤然升温，但油价暂未成为主导市场关键变量。与此同时，美国6月CPI、PPI双双确认能源退潮，通胀高位快速降温，但油价的再度飙升意味着通胀虽不存在脱锚风险但回落的速度可能较慢。

金融市场方面，原油大幅飙升，贵金属显著回落，工业金属小幅企稳，商品内部剧烈分化；全球股市普遍走弱，亚太领跌、美股科技股回调、中国资产整体调整，欧洲相对抗跌、英国富时与恒生逆势收涨；全球债券收益率走势分化，欧债、英债上行而美债、日债下行，美债长端逆势小幅上行；美元指数窄幅震荡、非美货币小幅走强、人民币汇率保持稳定；信用利差与主权利差走势分化，高收益债利差与意德利差走阔，VIX大幅跳升而MOVE基本平稳，股债波动率明显分化。

宏观数据方面，6月通胀确认降温，高频景气边际改善、金融条件双双收紧。美国6月整体CPI同比回落至3.5%、核心CPI降至2.6%，PPI环比近月首度转负，能源退潮成为通胀降温的主要推手。

海外政策层面，沃什首次国会听证展现鹰派立场，对高通胀"零容忍"。但美联储内部分歧加大，洛根沃勒支持加息，威廉姆斯等倾向观望。褐皮书显示物价温和上涨。日央行7月料按兵不动，养老基金或增配国内资产。

地缘层面，特朗普声称我国干预美大选，外交部驳斥。美方暂无对我国行动计划，其矛盾或指向国内叙事而非我国。总书记9月或将访美，我们预计短期中美关系将维持稳定。

风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性

报告目录

01

每周概览：油价飙升，避险重启

本周全球市场风险偏好显著回落，原油大幅飙升与股市普跌并行，避险情绪骤然升温，但油价暂未成为主导市场关键变量。与此同时，美国6月CPI、PPI双双确认能源退潮，通胀高位快速降温，但油价的再度飙升意味着通胀虽不存在脱锚风险但回落的速度可能较慢。

金融市场方面，原油大幅飙升、布油周涨15.91%带动布美价差走阔，贵金属显著回落、伦银领跌、金银比扩大，工业金属小幅企稳；全球权益普遍走弱，亚太领跌、日经与韩国KOSPI跌幅居前，美股科技股回调、纳斯达克领跌，中国资产整体调整、沪深300回落居前，欧洲相对抗跌、英国富时与恒生逆势收涨；全球国债收益率走势分化，欧债、英债上行而美债、日债下行，30年期美债逆势上行、10Y-2Y利差小幅走阔，中债基本持平；美元指数报100.765窄幅震荡，非美货币小幅走强、人民币汇率保持稳定；信用利差与主权利差多数走阔、中美倒挂边际收敛，VIX大幅跳升而MOVE基本平稳、股债波动率明显分化。

高频数据方面，本周6月通胀确认降温，景气意外普遍改善，金融条件双双收紧构成主线。

海外政策方面，本周海外市场聚焦沃什首次国会听证，其对高通胀"零容忍"、拒绝前瞻指引，鹰派基调明确。但美联储内部分歧加大：洛根、沃勒呼吁加息，哈马克忧通胀，施密德谨慎观望，威廉姆斯则认为政策处于有利位置。褐皮书显示物价温和上涨。特朗普表态希望降息但尊重沃什。日央行7月料维持利率不变并上调增长预期，养老基金或增配国内资产。

地缘层面，上周特朗普声称我国干预美国大选，外交部回应称纯属无中生有。值得关注的是，美方并无针对我国的行动计划，调查主要指向美国人自身。对此存在几种解释：一是中美战略重要性使美方不可能中断外交接触；二是特朗普不愿让指控破坏双边企稳进程；三是我国或并非真正目标，其用意在于构建"受害者"叙事以服务国内政治。总书记9月或将访美，短期内中美关系预计保持总体稳定。

02

金融市场：“油强百弱”重现

本周原油大幅飙升，贵金属显著回落，工业金属小幅企稳，商品内部剧烈分化。原油领涨全球主要资产，布油每桶从76.01美元升至88.10美元，周涨15.91%；美油每桶从71.41美元升至82.49美元，周涨15.52%，布油-美油价差由每桶4.60美元走阔至5.61美元。贵金属回调，伦金每盎司从4119.93美元回落至4017.39美元，周跌2.49%；伦银每盎司从59.87美元回落至55.91美元，周跌6.61%，金银比从68.82扩大至71.85，白银弱于黄金。工业金属小幅企稳，伦铜每吨从13484.5美元升至13525.5美元，周涨0.30%；伦铝每吨从3139.5美元升至3150.5美元，周涨0.35%。

本周全球权益市场普遍走弱，亚太领跌、美股科技股回调、中国资产整体调整。美股三大指数集体下行，纳斯达克下跌2.90%至25520.24点，标普500下跌1.55%至7457.69点，道琼斯下跌0.93%至52146.42点，M7科技龙头指数回落1.14%。欧洲相对抗跌，英国富时上涨1.32%至14263.86点，法国CAC微涨0.07%，斯托克600微涨0.14%，德国DAX小幅下跌0.87%。亚太市场明显承压，日经225下跌6.98%，韩国KOSPI下跌7.42%，MSCI新兴市场指数下跌4.14%。中国资产整体调整，沪深300回落5.30%，恒生科技回落2.09%，MSCI中国微跌0.59%，仅恒生指数逆势上涨1.60%。MSCI全球指数下跌1.23%，全球股市处于普遍回调的节奏之中。VIX指数从15.03大幅走高至18.77，周涨24.88%，市场恐慌情绪明显升温、风险偏好转弱。

本周全球债券收益率走势分化，欧债、英债上行而美债、日债下行。美债方面，10年期美债收益率小幅下行1.38bp至4.547%，2年期下行3.12bp至4.177%，短端降幅略大于长端，10Y-2Y利差从35.3bp小幅走阔至37.1bp；30年期美债收益率逆势上行1.03bp至5.069%。欧洲方面，10年期德债收益率上行6.10bp至3.126%，10年期英债收益率上行7.90bp至4.951%，欧债利率上行幅度居主要市场前列。日本方面，10年期日债收益率下行4.40bp至2.699%，30年期下行2.80bp至3.872%，日债利率整体回落。中国方面，10年期中债收益率基本持平于1.734%，30年期小幅下行0.90bp至2.245%。MOVE指数从69.55微升至70.88，周涨1.91%，债市波动整体平稳。

本周美元指数窄幅震荡，主要非美货币小幅走强。美元指数从100.952微跌至100.765，周跌0.19%，整体维持在100上方。欧元兑美元从1.1416升至1.1439，涨幅0.20%；英镑兑美元上涨0.36%至1.3452；美元兑日元从161.68升至162.40，日元贬值0.45%、延续偏弱格局。人民币汇率保持稳定，美元兑人民币微涨0.02%至6.7762、基本持平，人民币兑欧元贬值0.17%至7.7493，主要反映欧元走强。整体来看，在权益市场普跌、避险情绪升温的背景下，美元并未表现出明显的避险升值，全球汇率市场相对平静。

本周全球信用利差与主权利差走势分化，风险偏好边际转弱在信用端有所体现。美国投资级债利差从76bp小幅走阔至77bp，高收益债利差从263bp走阔至268bp，反映权益回调背景下信用市场情绪略有降温。主权利差方面，意大利与德国10年期国债利差从73.7bp走阔至81.9bp，欧洲边缘国风险溢价有所上升；美德10Y利差收窄7.5bp至142.1bp，美日10Y利差走阔3.0bp至184.8bp，主要反映欧债利率上行、日债利率下行而美债相对平稳的分化格局；中美10年期利差从-282.8bp小幅收敛至-281.3bp，倒挂幅度边际改善。

03

 海外发布数据

3.1

美国CPI

本周美国发布6月CPI数据，我们有以下四点关注。

第一，整体通胀三连升终结，环比大幅转负。6月整体CPI同比上涨3.5%，较5月的4.2%回落0.7个百分点，结束此前连续三个月的跳升；季调环比-0.4%，为近月首次转负。跌幅几乎全部来自能源：能源季调环比-5.7%，按7.79%的权重折算，对整体环比的拉动约为-0.44个百分点，已足以解释本月整体环比的全部降幅。剔除能源后CPI同比2.7%、季调环比0.0%。

第二，核心通胀环比归零，超级核心通胀环比转负。6月核心CPI同比上涨2.6%，较5月的2.9%回落0.3个百分点；季调环比由5月的0.2%进一步降至0.0%。剔除食品、住房和能源的超级核心通胀季调环比-0.1%，为年内首次转负。核心的降温是核心服务与核心商品同步走弱的结果——扣除能源服务的服务环比0.0%，核心商品环比-0.1%，油价二轮传导效应较弱。

第三，结构上，能源退潮、住房真实降温、服务全面熄火。能源端，能源商品季调环比从6.7%直坠至-9.5%，汽油环比-9.7%、同比从40.5%回落至26.7%，能源服务环比也转负至-0.7%。住房季调环比仅0.1%，主要住所租金环比0.1%，排除4月的技术扰动，住房项通胀近期其实在持续走弱，5-6月环比连续走低（0.6%→0.3%→0.1%）反映的是租金的真实趋势性回落。食品环比0.2%，是唯一未进一步降温的大类。

第四，重申美联储年内或按兵不动的观点。本月数据或可有力遏制近期市场愈演愈烈的年内加息定价，但年内降息的阻力依旧较大：其一，近期美伊冲突阶段性反复，油价也可能震荡上行，供给侧通胀压力并未消失；其二，美联储当前开始关注AI带动的资本开支上行周期所引发的通胀效应，AI军备之争方兴未艾，短期内AI通胀或难消退。不过，考虑到近期AI产业链龙头企业债务融资规模或已经接近市场承接能力上限，纽约州也已经叫停部分耗电过高的在建项目，AI通胀可能也缺乏进一步加速的内在动力。

3.2

美国PPI

本周美国发布6月PPI数据，我们关注以下四点。

其一，能源影响退坡，PPI近几个月来首度环比转负。6月最终需求PPI环比 -0.3%，为近几个月来首度转负，同比回落至 5.5%，高位快速降温。从结构看，商品环比 -1.4%大幅回落，服务环比 +0.2%小幅上升。按相对权重拆解贡献，商品端拖累整体约 0.41pp，其中能源单项就贡献 -0.32pp——几乎构成本月全部降幅；服务端贡献 +0.14pp。

其二，商品端整体来看，能源全线崩跌，化工链随油价逆转。最终需求能源环比 -6.4%，彻底逆转此前连续多月的脉冲，但同比仍高达 23.0%。细项上汽油环比-12.0%、柴油环比 -18.0%、取暖油环比 -8.2%、喷气燃料环比 -17.2%全线大跌，仅沥青环比 +22.5%、残余燃料油环比 +8.8%延续上涨。能源出口环比 -9.2%、政府采购能源环比 -8.6%，能源外需同步转弱。食品方面，前期涨价项均值回归，食品端普遍走软。最终需求食品环比 -0.6%转负。前期主导波动的鸡蛋环比跌幅收窄至 -1.7%（同比仍 -77.1%）、低位企稳；而上月领涨的鲜蔬环比 -6.0%、鲜果瓜类环比 -2.2%、牛肉环比 -1.5%集体转跌，乳制品环比 +0.7%、食用油脂环比 -0.1%趋于平稳。食品端本月的回落主要是前期异常涨价的均值回归，对整体形成温和拖累。核心商品（剔除食品和能源）环比降至 +0.2%，前期由油价传导驱动的品类全面降温，工业化学品环比 -0.8%、基础有机化学品环比 -1.0%、塑料树脂环比 -2.7%、合成橡胶环比-0.8%，集体转跌，电子元件 -0.5%延续疲软；仅铁钢废料 +4.5%、软木木材 +2.2%少数品类依旧上行。上月还在传导的"油价接力棒"，本月随原油回落一并熄火。

其三，服务方面，最终需求服务环比自 -0.1% 回升至 +0.2%，三分支分化：贸易服务毛利反弹回补，运输服务转平，内生服务降至地板。贸易服务环比 +0.4%转正，是服务端回暖的主要来源，但本质是边际回摆——燃料及润滑油零售毛利 +13.0%强势反弹（批发端油价跌速快于零售端，毛利被动走扩），服装首饰零售 +3.6%、食品酒类零售 +1.0%随之回升，仅机械与车辆批发 -8.4%延续深跌；运输仓储环比 -0.1%由高增转平，同比仍达 13.9%，卡车货运 0.0%（前值 +2.1%）、快递邮政 -0.5%、航空货运 +0.3%、航空客运 -0.4%全面降速；其他服务环比降至 +0.1%的地板附近，前期领涨的证券经纪 +3.1%、组合管理 +0.5%等金融类服务明显降温，住宿 -1.0%转负，医疗保险 +0.3%、法律 +0.5%等黏性项温和。

其四，展望未来，考虑到PPI具有一定的领先效应，能源对于通胀的整体冲击有限，PPI上限相对清晰，依旧维持美国年内政策利率或不变的判断。

04

海外高频数据跟踪

4.1

欧美经济意外指数走势分化，美国GDP Now明显回升

经济意外指数方面，本周美国经济意外指数从57.8回落至55.2，虽小幅走弱但仍处于较高的正值区间，表明美国经济数据整体延续超预期态势；欧元区经济意外指数从4.46大幅回升至9.72，改善幅度居主要经济体前列，显示欧元区经济数据不及预期的局面明显缓解；中国经济意外指数从-3.85小幅回升至-3.23，负值区间边际收窄；日本经济意外指数从0.616微升至0.627，维持在零轴附近。

亚特兰大联储GDP Now模型显示美国实时经济动能有所抬升，本周GDP Now从1.26%回升至1.68%，环比上行超40bp，反映近期美国经济数据支撑增长预期边际改善。

美国与欧元区金融条件指数双双边际收紧。美国金融条件指数从1.241回落至1.060，本周边际收紧，但整体仍处于偏宽松区间；结合本周权益市场普跌、信用利差走阔来看，金融条件的边际收紧与风险偏好转弱相互印证。欧元区金融条件指数从1.519回落至1.210，同样出现边际收紧，但整体仍处于历史偏宽松水平。

4.2

美国高频就业数据保持相对稳健

最新一期数据显示，截至7月10日当周初请失业金人数为20.8万人，较前周回落0.7万人，维持在20万附近的较低水平；续请失业金人数为180.5万人，与前周持平，未出现明显恶化迹象。整体来看，尽管近期全球权益市场波动加大，美国就业市场尚未出现显著降温信号，劳动力供需仍处于相对紧平衡状态。

4.3

美国消费端边际走弱，地产利率小幅回升

消费端，红皮书零售同比从前周11.5%回落至8.2%，虽有所降温但仍处于近期偏高水平，显示居民名义消费动能整体仍具韧性。地产端，30年期抵押贷款利率从6.56%小幅回升至6.60%，累计上行4bp，与本周长端利率整体平稳相呼应。能源端，美国汽油零售价从每加仑3.797美元升至3.872美元，与本周原油价格大幅上行方向一致；CRB商品指数从366.16升至381.96，周涨4.32%，同步反映能源价格的走高，后续若油价延续强势将对通胀预期构成一定上行压力。

05

海外政策

5.1

海外央行政策

本周海外市场聚焦美联储主席沃什首次国会听证。沃什展现出强硬鹰派立场，与此同时多名美联储票委就通胀前景发出不同声音，内部分歧有所加大。日央行方面，市场关注7月会议的利率决定和增长预期调整。

美联储方面，沃什依旧强调对持续五年的高通胀"零容忍"，并明确驳斥因6月CPI环比下滑而认为抗通胀"大功告成"的市场观点。面对特朗普政府的降息施压，沃什拒绝提供前瞻性指引，强调美联储将坚持依据经济数据独立决策。他承认6月CPI和PPI数据有所改善，但指出通胀指标不能完美反映潜在通胀状况。尽管没有明确表示将收紧货币政策，但他称抑制通胀的选项包括动用利率。沃什同时强调自身独立性，称特朗普没有试图影响货币政策制定。关于AI的影响，他认为人工智能建设热潮带来的价格上涨并不一定会刺激通货膨胀，预计人工智能将提高生产率和薪资。

克利夫兰联储主席哈马克也表示，在消费者支出依然稳健、失业率维持低位的情况下，持续高企的通胀是她当前更大的担忧。她同时指出，任职以来首次听到企业呼吁遏制通胀，也首次听到难以维持生计的消费者表达出绝望情绪。

施密德相对谨慎。他指出近期通胀数据令人鼓舞，但现在下结论还为时过早。在制定货币政策时，他关注通胀，并认为现在是时候停止将食品价格排除在核心通胀指标之外。他还强调，通胀冲击并非天然具有暂时性，不认同美联储应"忽略"某些类型的价格上涨。

比以上票委表态更加鹰派的是达拉斯联储主席洛根呼吁提高利率，并表示通胀似乎没有可持续地回到央行2%的目标。她认为适度提高利率将能更好地平衡美联储在物价稳定和充分就业双重使命下的前景与风险。关于AI的影响，她指出人工智能最终可能会带来生产力的激增，但目前需求效应正在推高物价。此外，沃勒也表示加息是备选项。他表示如果本周核心通胀再次出现高位数据，美联储将需要考虑近期加息。

威廉姆斯则传递了偏鸽的信号。他认为尽管人工智能驱动的需求对通胀构成上行压力，当前货币政策立场仍"处于有利位置"，足以推动通胀回归2%目标。他表示有令人鼓舞的理由相信通胀已经见顶，并应在未来几个季度逐步回落。

美联储褐皮书显示，整体物价温和上涨，九个辖区物价温和上行，两个辖区大幅上涨，一个辖区小幅上涨。与上一报告周期相比，所有辖区物价涨幅持平或有所放缓。受访企业普遍预计未来数月经济将持续扩张，但多个辖区指出燃油成本前景存在较高不确定性。

特朗普本周就货币政策发声。他表示美联储维持利率不变比加息要好，希望看到利率下降，但同时称非常尊重美联储主席凯文·沃什。

日央行方面，据知情人士透露，日本央行可能会在7月政策会议上维持政策利率不变，同时将本财年经济增长预期从目前的0.5%上调。此外，日本政府目前并无立即调整国家养老基金目标资产配置的打算，但可能会在现行允许的范围内，将更多资金导向国内资产。此前，日本财务大臣片山皋月关于养老基金增配本土资产的表态引发日元和日本国债上涨。

5.2

地缘分析—中美关系将保持稳定

本周，特朗普声称我国干预了美国2020年大选。我外交部发言人回应称，美方的有关说法纯属无中生有、恶意抹黑，中方历来坚持不干涉内政原则，没有兴趣也从未干涉美国大选。

值得关注的是，美国政府目前并无任何针对我国采取相关行动的计划，特朗普的相关调查机制似乎主要指向美国人自身。这种指控矛头与实际行动之间的矛盾，存在几种可能的解释。

第一种解释是直白的外交手腕。中国对美国而言在经济和战略上均具有不可替代的重要性，因此美国不可能因每次严重指控而中断外交接触。

第二种可能性是，特朗普不愿让选举指控破坏其与总书记正在发展的更广泛的双边关系。特朗普于今年5月访华，此后两国政府一直在努力推动关系企稳。

第三种解释或许最具说服力，我国并非此番言论的真正目标。特朗普的真实诉求或与我国无关，其目的在于构建一套服务于国内政治的叙事：中国曾对他采取行动，美国情报官员掩盖了真相，民主党从中获利，而整个事件最终指向一个结论，特朗普是美国腐败政治体制的受害者。这或许才是问题的逻辑内核。

展望后续，总书记将于9月访美，短期内中美关系预计仍将保持总体稳定。

5.3

其他海外新闻

06

未来一周重要议程

风险提示

1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

 2、经济表现可能超预期：经济表现可能非线性，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济表现的判断。

 3、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。