业绩表现：营收微增利润高增 盈利质量待考

2026年上半年，惠泉啤酒（600573.SH）实现营业收入3.69亿元，同比增长5.11%；归属于上市公司股东的净利润4877.73万元，同比增长23.26%；扣除非经常性损益后的净利润4630.11万元，同比增长20.58%。基本每股收益0.195元，同比增长23.42%；扣非每股收益0.185元，同比增长20.13%。

从利润构成看，公司非经常性损益达247.62万元，主要来自政府补助88.58万元和金融资产公允价值变动收益199.74万元，占净利润比重5.08%。值得注意的是，公司加权平均净资产收益率3.53%，同比提升0.53个百分点；扣非加权平均净资产收益率3.35%，同比提升0.44个百分点。

单位：万元

营业收入：微增5.11% 增长动力略显不足

报告期内，惠泉啤酒实现营业收入3.69亿元，同比增长5.11%。分产品看，中高档产品实现销售收入2.28亿元，同比增长6.89%；普通产品1.34亿元，同比增长1.70%。分区域看，福建省内实现收入2.52亿元，同比增长5.50%；福建省外1.09亿元，同比增长3.55%。整体来看，公司营收增长主要依赖中高档产品的拉动，但增速相对温和，显示在啤酒行业深度存量竞争背景下，公司增长动力略显不足。

净利润：增长23.26% 非经常性损益贡献5%

归属于上市公司股东的净利润4877.73万元，同比增长23.26%，增速显著高于营收增长。不过，公司非经常性损益达247.62万元，占净利润比重5.08%，主要来自政府补助88.58万元和金融资产公允价值变动收益199.74万元。这意味着公司净利润增长部分依赖非经营性因素，主营业务盈利能力的真实提升幅度需要审慎评估。

扣非净利润：增长20.58% 主营业务盈利改善

扣除非经常性损益后的净利润4630.11万元，同比增长20.58%。虽然增速低于净利润，但更能反映公司主营业务的盈利状况。结合营业成本同比下降3.23%，主要得益于产品结构优化，显示公司通过产品升级和成本控制，实现了主营业务盈利能力的一定改善。

基本每股收益：0.195元 同比增长23.42%

基本每股收益0.195元，同比增长23.42%，与净利润增长幅度基本一致。扣非每股收益0.185元，同比增长20.13%，略低于扣非净利润增速，主要受股本变动等因素影响。每股收益的增长反映了公司为股东创造的单位回报有所提升，但需注意其增长部分与非经常性损益有关。

加权平均净资产收益率：提升至3.53%

公司加权平均净资产收益率3.53%，同比提升0.53个百分点；扣非加权平均净资产收益率3.35%，同比提升0.44个百分点。净资产收益率的提升表明公司运用净资产盈利的能力有所增强，但整体水平仍处于相对较低水平，与行业内优秀企业相比存在一定差距。

资产结构：交易性金融资产暴增3倍 短期偿债能力承压

公司期末总资产17.56亿元，同比增长0.54%；归属于上市公司股东的净资产13.81亿元，同比增长1.75%。资产结构中，交易性金融资产达3.82亿元，较期初的0.90亿元激增322.46%，主要系购买理财产品及计提公允价值变动所致。

单位：万元

应收账款：增长99.32% 信用风险需警惕

应收账款期末余额127.04万元，较期初63.74万元增长99.32%，主要因应收货款增加。虽然应收账款绝对金额不大，但近一倍的增长幅度需要引起重视。应收账款的快速增长可能意味着公司为扩大销售放宽了信用政策，这将增加坏账风险和资金占用压力，对公司现金流产生不利影响。

交易性金融资产：激增322.46% 占总资产21.73%

交易性金融资产期末达3.82亿元，较期初的0.90亿元激增322.46%，主要系购买理财产品及计提公允价值变动所致。该项目占公司总资产比例高达21.73%，已成为公司资产的重要组成部分。如此大规模的金融资产配置，一方面可能带来一定的投资收益，但另一方面也使公司面临较大的金融市场波动风险，对公司业绩的稳定性构成潜在威胁。

成本费用：销售管理费用激增超35% 研发投入下滑

报告期内，公司营业成本2.21亿元，同比下降3.23%，主要得益于产品结构优化。但销售费用3453.79万元，同比激增35.07%；管理费用2501.28万元，同比激增41.58%，两项费用增长均因职工薪酬增加。研发费用1347.71万元，同比下降1.56%。

单位：万元

销售费用：激增35.07% 远超营收增速

销售费用3453.79万元，同比激增35.07%，主要因职工薪酬增加。该增速远超公司营业收入5.11%的增长幅度，显示公司销售投入力度显著加大。虽然可能有助于市场拓展和产品推广，但费用的过快增长将直接挤压利润空间，若不能带来相应的收入增长，将对公司盈利能力产生负面影响。

管理费用：激增41.58% 成本控制能力存疑

管理费用2501.28万元，同比激增41.58%，同样因职工薪酬增加。管理费用的大幅增长反映公司管理成本上升较快，成本控制能力有待提升。在营收增长有限的情况下，管理费用的激增进一步加剧了利润压力，需要公司引起高度重视并采取有效措施加以控制。

财务费用：-1465.68万元 利息收入贡献显著

财务费用-1465.68万元，同比略有下降，主要系利息收入1516.93万元所致。这表明公司资金较为充裕，通过资金存放获得了一定的利息收入，对利润形成了正向贡献。但需要注意的是，部分利息收入可能来自于公司持有的交易性金融资产，而这部分收益具有不确定性。

研发费用：下降1.56% 创新投入略显不足

研发费用1347.71万元，同比下降1.56%。在啤酒行业产品升级和消费升级的背景下，研发投入的下降可能意味着公司在产品创新和技术改进方面的力度有所减弱，不利于公司长期竞争力的提升。与销售费用和管理费用的大幅增长形成鲜明对比，反映公司资源配置可能存在短期化倾向。

现金流：经营活动现金流下滑18.69% 投资活动现金流由负转正

公司经营活动产生的现金流量净额9953.96万元，同比下降18.69%，主要因销售商品收到的现金减少。投资活动产生的现金流量净额5904.33万元，上年同期为-5037.56万元，主要系定期存款到期赎回及结构性存款投资所致。筹资活动产生的现金流量净额-6169.31万元，同比下降100%，主要因银行借款减少及本期股东分红增加。

单位：万元

经营活动产生的现金流量净额：下降18.69% 盈利质量存忧

经营活动产生的现金流量净额9953.96万元，同比下降18.69%，主要因销售商品收到的现金减少。经营活动现金流是衡量公司盈利质量的重要指标，其与净利润增长不同步（净利润增长23.26%）的情况，表明公司账面利润的实现并未带来同等规模的现金流入，盈利质量有待提升。这可能与应收账款的增加有关，需要关注后续现金回收情况。

投资活动产生的现金流量净额：由负转正 金融投资力度加大

投资活动产生的现金流量净额5904.33万元，上年同期为-5037.56万元，主要系定期存款到期赎回及结构性存款投资所致。这一变化反映公司在投资策略上有所调整，可能将更多的资金配置到金融资产领域，与交易性金融资产的激增相印证。虽然短期带来了现金流入，但也加大了公司对金融市场的依赖和风险敞口。

筹资活动产生的现金流量净额：-6169.31万元 分红力度加大

筹资活动产生的现金流量净额-6169.31万元，同比下降100%，主要因银行借款减少及本期股东分红增加。银行借款减少表明公司对外部融资的依赖降低，可能与公司资金较为充裕有关。而股东分红增加则体现了公司对股东的回报，但在经营活动现金流下滑的情况下，较大力度的分红可能对公司的资金状况产生一定压力。

风险提示：费用高增挤压利润 金融资产波动加大业绩不确定性

公司面临多重风险值得投资者关注：一是销售费用和管理费用同比分别增长35.07%和41.58%，增速远超营收5.11%的增长，若无法有效控制，将显著挤压利润空间；二是交易性金融资产达3.82亿元，占总资产比例21.73%，较期初激增322%，金融市场波动可能对业绩产生重大影响；三是经营活动现金流净额同比下降18.69%，与净利润增长不同步，盈利质量有待提升；四是福鼎子公司上半年亏损100.46万元，持续亏损可能拖累整体业绩。

啤酒行业处于深度存量竞争阶段，公司需警惕市场竞争加剧导致产品结构调整效果不达预期，以及原材料价格波动和人力成本上升带来的经营压力。投资者应密切关注公司费用控制能力、金融资产投资收益稳定性及现金流状况的变化。

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