作者：安妮塔・拉马斯瓦米

　　今年优步股价下跌 8%，市场担忧这家网约车企业正面临自动驾驶出租运营商（以 Waymo 为首）的激烈竞争。但卖方投资者反应过度。未来数年，优步依然能够维持高速增长、扩大利润率，同时在自动驾驶赛道保持竞争力。

　　除此之外，优步当前估值创下 2023 年实现盈利以来新低，市场并未充分认可其快速扩张的外卖业务、持续上行的营业利润率以及充沛的自由现金流。按当前股价，优步企业价值对应下一年营收的倍数仅为 2.6 倍，而标普 500 成分股平均水平为 4 倍。如此大幅折价并不合理。

　　自动驾驶出租车赛道

　　市场看淡优步最主要原因是：市场认为 Alphabet 旗下 Waymo 正在挤压优步的网约车业务空间。两家企业渊源颇深：近三年前，优步率先在凤凰城 App 上线 Waymo 自动驾驶打车服务，之后拓展至更多城市。优步借此承接市场对自动驾驶出租车日益增长的需求，却无需承担搭建自动驾驶车队所需的巨额研发投入。

　　但两家公司正逐步走向各自独立运营。今年 5 月，优步在凤凰城 App 下架 Waymo 车辆服务，而 Waymo 仍保留自有 App 在当地提供自动驾驶打车服务。按照规划，Waymo 将于 2028 年在亚特兰大、得州奥斯汀上线自有 App，不再仅依托优步渠道接单。在这些城市，优步平台仍可接入其他自动驾驶服务商。

　　优步未必需要依靠 Waymo，才能分到自动驾驶出租车市场的蛋糕。其现有平台网络构成巨大优势：其他 Waymo 竞争对手都希望接入优步平台提供出行服务。亚马逊自动驾驶子公司 Zoox 已宣布，将于今年晚些时候在拉斯维加斯，在优步平台上线自动驾驶车辆。优步同时和多家服务商达成合作，包括英国自动驾驶初创企业 Wayve、密歇根自动驾驶出行服务商 May Mobility，以及为 Lucid 汽车搭载自研自动驾驶系统的 Nuro。

　　TD Cowen 股票分析师约翰・布莱克利奇表示：优步平台目前已有 7 个市场上线自动驾驶车辆，年底将拓展至 15 个市场。“公司还提出目标：到 2029 年，平台承载全球最多自动驾驶出行订单。”

　　自动驾驶出租车尚需多年才能完全替代人类司机。在此过渡期，依托和各地政府长期建立的合作关系，优步可以协助自动驾驶合作伙伴落地运营，帮助自动驾驶车辆进驻纽约、芝加哥、波士顿等大型城市。

　　布莱克利奇称：“多年来优步和各地主管部门都保持沟通。优步目前的思路是：在纽约搭建混合出行网络，平台同时提供自动驾驶车辆和人工网约车服务。” 这种模式可以缓解地方政府两大顾虑：自动驾驶造成司机失业、自动驾驶车辆能否在各类路况下安全运行。

　　对于自动驾驶初创企业而言，接入优步平台是快速进驻多座城市的捷径 —— 当然，前提是这些企业后续愿意推出独立 App（而消费者是否愿意下载大量不同 App，则是另一个问题）。

　　此外，在旧金山等和优步正面竞争的市场，Waymo 业务扩张并未显著拖累优步整体营收增长。分析师普遍预期：受英国业务会计规则调整影响，优步今年营收增速将从 2025 年的 18% 放缓至 11%；但标普全球市场情报调研显示，得益于网约车需求旺盛，2027 年营收增速将回升至 15%。如果优步达成第三季度平台交易总额指引，将实现连续五个季度订单量增幅超 20%。

　　杰富瑞分析师上周将优步列为首选标的，理由正是亮眼订单数据以及美国自动驾驶业务推进。分析师称：“我们认为，2027 年优步的利好逻辑正在逐步清晰。”

　　优步自动驾驶战略存在一项潜在风险：公司有可能改变现有模式，不再接入第三方自动驾驶服务商，转而自研自动驾驶技术。前 CEO 特拉维斯・卡兰尼克时期，优步曾尝试自研，最终放弃。自研自动驾驶虽然可以降低对外依赖，但研发周期漫长、投入巨大。

　　外卖业务与估值

　　然而对投资者而言，最大机会来自被低估的外卖板块，核心为 Uber Eats。6 月所在季度，外卖业务营收同比增长 28% 至 52 亿美元，同期网约车业务营收仅增长 1%。诚然，网约车体量更大，当期营收 74 亿美元，但外卖业务正在快速追赶。

　　对比竞品 DoorDash，优步外卖业务估值明显偏低。DoorDash 2025 年息税折旧摊销前利润为 12 亿美元，当前估值约为此数值的 75 倍。同期优步外卖业务该指标达 37 亿美元。套用 DoorDash 估值倍数测算，优步外卖业务价值约 2700 亿美元，而优步当前整体总市值仅约 1500 亿美元。

　　另一信号显示投资者正在大幅抛售优步：优步相对 DoorDash 的折价幅度创出历史新高。2023 年及 2024 年大部分时间，优步远期市盈率相对 DoorDash 存在溢价，如今形势反转。优步远期市盈率 17.7 倍，DoorDash 为 33 倍。

　　在接入第三方自动驾驶车辆的同时，优步还有其他手段支撑股价。公司去年 8 月公布 200 亿美元股票回购计划，至今仅动用约四分之一资金。同时，持续增长的稳定自由现金流（去年年末累计 98 亿美元），可支撑自动驾驶相关布局投入。

提示：仅供学习，不构成任何投资建议。