（来源：经济参考报）

近日，苏州泽璟生物制药股份有限公司（简称“泽璟制药”，688266.SH）向港交所递交上市申请，中金公司担任独家保荐人。这是公司继2025年12月首次递表后再度冲刺港股IPO。泽璟制药在科创板上市时尚未盈利，2026年上半年首次实现半年度盈利，实现营收12.05亿元，归母净利润6.40亿元。同时，其盈利可持续性、管线研发风险与公司治理等问题受到市场关注。

财报显示，泽璟制药2023年至2025年连续三年录得净亏损，分别为2.95亿元、1.5亿元和1.65亿元。2026年上半年的扭亏，很大程度上依赖于一笔BD（商务拓展）交易的首付款。

2025年末，公司与跨国药企艾伯维就ZG006达成海外授权合作。2026年上半年，对应的1亿美元首付款相关技术授权收入6.62亿元确认入账，占当期营收的54.9%。同期，公司自有药品的销售收入合计约5.5亿元，同比增长44.3%。剔除上述授权收入后，2026年二季度扣非净利润已转为亏损约1500万元。

公司也在招股书中坦言，2026年上半年净利润扭亏为盈主要由该首付款带动，近期盈利能力可能存在波动。截至2026年6月末，公司累计未弥补亏损额仍高达16.40亿元。多款新药尚处于上市早期或研发阶段，商业化团队持续扩张带来高额运营成本，2026年上半年销售费用达2.85亿元，同比增长34.75%。

作为支撑此次IPO估值的核心资产，ZG006是全球首款靶向DLL3/DLL3/CD3的三特异性抗体。公司据此与艾伯维达成总潜在收益最高可达12.35亿美元的合作。

然而，近两年全球多特异性抗体赛道的研发环境已明显变化。据媒体报道，安进、罗氏此前均终止过部分多特异性抗体候选药物的开发。2026年8月，第四次向港交所递表的国内药企百利天恒，在更新版招股书中将三款四抗产品从管线中移除。多抗赛道从“过热”到“降温”的转变，为ZG006的后续临床推进和商业化前景带来外部压力。

商业化层面，公司四款产品中三款已纳入医保，以价换量成为主导。以大单品泽普生为例，2023年至2025年销量分别为20.74万盒、26.5万盒、28.36万盒，各期收入分别为3.38亿元、5.3亿元、6.02亿元，销量及收入增速逐渐放缓。泽普凝（重组人凝血酶）纳入医保后价格下调，2026年上半年销售收入约1.18亿元。公司药品销售毛利率已从2023年的92.6%降至2026年上半年的约89.6%。

另外，2026年6月，安斯泰来旗下子公司Agensys在美国加州联邦法院与泽璟制药及其美国子公司Gensun Biopharma出现法律争议，对部分产品带来一定不确定性。

招股书显示，2026年上半年公司前五大客户收入占比高达90.4%，仅艾伯维一家就贡献了过半营收。未来ZG006的海外临床推进、商业化节奏以及后续里程碑付款，均高度依赖艾伯维的投入与决策。若合作方调整研发规划或缩减项目投入，公司后续业绩增长节奏将受到明显影响。

与此同时，公司在冲刺港股前夕的股东减持行为同样引发关注。今年4月，控股股东、实控人盛泽林通过集中竞价减持27.39万股，套现约2781万元；股东宁波泽奥同步减持，两者合计套现超2.7亿元。

从科创板首家未盈利上市药企，到首次半年度盈利后冲刺港股，泽璟制药正站在关键的十字路口。6.62亿元的授权收入让利润表首次转正，但多抗赛道的降温、悬而未决的专利诉讼、超90%的客户集中度以及实控人减持套现，都在影响未来经营表现。在创新药行业从“资本驱动”转向“商业化验证”的发展阶段，泽璟制药能否借港股上市实现从“阶段性扭亏”到“可持续盈利”的真正跨越，尚待时间与市场的检验。