主營業務與商業模式概覽

作為國內領先的全鏈路整合營銷服務商，劇星傳媒核心業務覆蓋品牌IP內容營銷、明星及達人營銷、效果營銷、直播電商營銷及國際營銷五大板塊。按2025年收入計公司為中國第五大整合營銷服務提供商，同時拿下國內最大品牌IP內容營銷服務商、第四大明星及達人營銷服務商的行業位次，按2025年合約價值計更是國內最大的明星營銷服務提供商。 公司自2011年成立以來搭建起「長-短-直」獨特營銷模式：依託長視頻IP資源建立品牌認知心智，通過短視頻社交內容放大用戶互動，最終通過直播電商場景實現流量直接轉化。目前已與超50家頭部媒體平台達成長期合作，連續十餘年成為優酷、愛奇藝、騰訊視頻最大本土廣告代理之一，2026年7月正式成為TikTok for Business授權代理商。自主研發的星河AI全鏈路工作台覆蓋策略洞察、資源匹配、內容生成、投放管理到電商運營全流程，單日最高Token消耗量達17億，可支持單日生成2300多個AIGC視頻。

營業收入三年複增15.8%

往績記錄期間公司營收實現快速增長，2023-2025年複合年增長率達15.8%，2026年第一季度營收同比增速進一步提升至44.1%，從2025年同期的15.99億元增長至23.05億元。

從業務結構來看，明星及達人營銷板塊增長最為迅猛，2025年收入同比大增74.8%至10.02億元；效果營銷板塊2026年Q1同比增速高達67.3%，成為營收增長核心驅動力。

淨利潤波動 2026Q1大增193.1%

公司淨利潤呈現波動上升態勢，2024年淨利潤同比下滑20.5%至5796萬元，2025年實現反彈同比增長65.4%至9588萬元，2026年Q1淨利潤同比大增193.1%至2183萬元。但值得注意的是，公司整體淨利潤率長期維持在1%左右的極低水平，2026年Q1僅為0.9%。

毛利率長期維持4%低位

作為廣告代理屬性極強的營銷服務商，公司整體毛利率長期維持在4%左右的低位，2023-2025年分別為4.0%、4.2%、4.3%，2026年Q1略降至4.1%。不同業務板塊毛利率分化極為明顯：直播電商營銷毛利率長期維持50%以上，2026年Q1高達61.3%，但該板塊收入佔比僅1.6%；而佔營收比重近四成的效果營銷業務毛利率僅1.7%，直接拉低了整體盈利水平。

淨利率長期1%上下波動

公司淨利率長期維持在1%上下波動，核心原因在於超過95%的營收都用於向媒體平台採購流量資源，銷售成本佔營收比重長期高達95%以上。期間費用整體控制相對穩定，銷售及營銷開支佔比維持1%左右，行政開支佔比維持1.7%-2.0%區間，2024年起新增的研發開支佔營收比重不足0.1%。2024年淨利率下滑主要是由於增值稅加計抵減優惠政策到期，導致其他淨收益從2023年的3902萬元大幅縮減至1128萬元。

營收結構持續優化調整

公司收入結構呈現明顯優化趨勢：低毛利的效果營銷收入佔比從2023年的47.8%逐步調整至2026年Q1的38.4%，而高附加值的明星及達人營銷收入佔比從4.6%提升至9.9%，新興的國際營銷業務收入佔比從0增長至0.9%。但品牌IP內容營銷作為核心優勢板塊，收入佔比從2024年的54.9%小幅回落至2026年Q1的49.2%，仍維持第一大收入來源地位。

關聯交易均按公允定價

招股書披露公司上市後將開展三項獲聯交所部分豁免的持續關連交易：一是向控股股東查道存控制的安徽茂芝源採購農產品用於員工福利及客戶接待，該交易適用最低豁免標準；二是向查道存親屬控制的杭州孔鳳春提供廣告服務，2025年交易金額890萬元，2026-2027年年度上限分別為1000萬元、1100萬元；三是與非全資附屬公司北京方德諮詢互相採購/提供廣告代理服務，2026-2028年採購服務年度上限分別為700萬元、750萬元、800萬元，提供服務年度上限分別為150萬元、200萬元、250萬元。所有關連交易均約定按市場公允價格定價，不損害中小股東利益。 值得注意的是，公司所有銀行借款均由實控人查道存及其配偶姜紅提供無限連帶責任擔保，上市後擔保架構的調整可能帶來潛在不確定性。

流動性壓力極為突出

公司面臨極為突出的流動性壓力：2024年經營活動現金淨額為-2.43億元，2026年Q1進一步惡化至-1.40億元，主要是由於向媒體平台預付款項從2025年末的5.33億元暴增至2026年3月末的10.26億元，三個月內預付款近乎翻倍。與此同時貿易應收款項同步增長至18.58億元，貿易應收款週轉天數從2025年的61.4天上升至2026年Q1的68天，賬齡一年以上應收款超過3000萬元。公司流動比率從2023年的1.6倍持續下滑至2026年Q1的1.3倍，短期銀行借款從2023年的1.47億元大幅攀升至4.78億元，資金鏈承擔較大壓力。

行業份額僅0.4% 競爭分散

中國整合營銷市場極度分散，2025年行業總規模1.87萬億元，前十大服務商合計市場份額僅8.2%。公司以83.72億元營收位列行業第五，市場份額僅0.4%，是前十大廠商中唯一實現品牌營銷、明星達人營銷、效果廣告、電商運營五大板塊全覆蓋的服務商。在細分賽道中公司優勢明顯：品牌IP內容營銷領域以3.2%市場份額排名第一，明星及達人營銷領域以0.9%份額位列第四。

客戶集中度小幅上升

公司客戶結構相對分散，2023-2025年前五大客戶收入佔比分別為19.6%、20.5%、19.1%，2026年Q1小幅上升至27.3%，最大單一客戶收入佔比最高僅6.7%，不存在單一客戶依賴風險。客戶質量優異，2025年累計服務69家中國500強、14家世界500強企業，前十大客戶平均合作年限超過7年，KA客戶留存率長期維持60%以上，2026年Q1高達70.4%。 隱藏風險在於2026年3月末五大客戶貿易應收款項佔總應收款比例已達40%，最大單一客戶應收佔比達15%，較2023年的24%、9%出現明顯攀升，客戶集中度持續上升，一旦核心客戶經營波動，將直接影響公司應收款回收安全性。

供應商集中度超85%

供應商集中度極高，2023-2025年前五大供應商採購額佔比分別高達88.0%、85.9%、86.8%，2026年Q1仍達84.7%。最大供應商為頭部短視頻平台，單一供應商採購額佔比長期維持47%以上，2023年曾高達51.6%。高度依賴頭部媒體平台的採購結構，使得公司盈利能力直接受平台返利政策、賬期政策變動影響，存在較大供應商議價弱勢風險。

實控人合計持股55.74%

公司控股股東為董事長查道存及其配偶姜紅，截至最後可行日期合計持有公司55.74%投票權，發行後仍將維持絕對控制地位。其餘核心股東包括聯合創始人常青、吳景璇、高志勇、俞湘華，分別持股9.47%、9.41%、9.40%、7.93%，股東結構穩定。公司2015年-2023年曾在新三板掛牌，2023年主動終止掛牌籌備港股上市。值得注意的是，公司2017年曾因未按時披露年報收到全國股轉系統警示函，查道存、周敏兩名核心管理人員當時被採取監管警示措施，信息披露合規記錄存在瑕疵。

核心管理層均具20年從業經驗

公司管理團隊均擁有20年以上廣告行業從業經驗：創始人查道存曾任安徽廣播電視台廣告中心主任，擁有25年媒體內容經營與品牌營銷經驗，2024年獲評「上海市就業創業優秀個人」；聯合創始人俞湘華曾任安徽電視台推廣部經理，現任執行總裁；其餘三位執行董事常青、高志勇、劉瀅瀅均為跟隨公司成長十餘年的核心骨幹，團隊穩定性極高。3名獨立非執行董事分別覆蓋財務審計、媒體行業、創意營銷三大領域，專業背景匹配度較高。

往績記錄期間董事及核心管理人員薪酬總額持續增長：

報告期內公司從未向任何董事或最高薪酬人士支付股權激勵相關費用，薪酬結構以固定薪金為主，長期激勵機制尚未落地。

多項核心風險需謹慎關注

除前述經營現金流持續為負、供應商集中度過高、淨利率長期不足1%等財務風險外，公司還面臨多項行業特有風險：一是明星及達人合規風險，旗下合作超14萬名達人，若藝人出現違法失德事件可能導致營銷項目中斷、品牌聲譽受損；二是去中介化風險，頭部品牌直接與媒體平台對接投放的趨勢明顯，可能擠壓代理服務商生存空間；三是社保公積金繳納不合規風險，部分員工未足額繳納社保，存在後續被處罰的潛在負債；四是行業監管趨嚴風險，廣告內容合規、數據安全、AI生成內容監管等政策持續收緊，可能增加合規成本。 本次IPO募資中相當比例將用於預付媒體資源款、擴張直播電商團隊、投入AI營銷平台研發，但公司目前經營現金流造血能力不足，高度依賴銀行短期借款支撐業務擴張，若後續行業廣告需求波動、媒體資源採購價格上漲，公司薄利潤模式下的抗風險能力將面臨嚴峻考驗，投資者需充分關注該等風險，謹慎評估標的投資價值。

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