一瓶飞天茅台，过去要经省代、市代、烟酒店层层加价，才能到达消费者手中。如今，它以原价上架i茅台app直接面向消费者，这条曾经养活无数酒商和黄牛的利益链被釜底抽薪。行业调整期，一线酒商们感受到的“寒气”比酒厂更重。

近期，“酒类流通第一股”华致酒行（300755）发布半年报：营收32.49亿元，同比下降17.72%；由盈转亏，归母净利润为-0.73亿元，同比下降230.67%。

这是华致酒行十几年来首次中报亏损。

利润暴跌主要源于一笔1.27亿元的补税。

旗下两家子公司对涉税事项自查后，补缴税款及滞纳金一次性计入当期损益，若抛开上述影响，公司上半年扣非净利润为0.39亿元，同比增长18.72%。

扣非后利润增长，是否意味着行业拐点已到？当酒厂们开始自己卖酒，中间商这门生意还做得下去吗？

白酒毛利率仅6.5%

华致酒行在白酒行业里的角色是“中间商”——从茅台、五粮液等酒企拿货，再通过自有渠道和终端门店卖给消费者，赚取差价，公司九成营收来自于此。

行情好的时候，中间商能吃到名酒溢价，囤货还有可能升值。但在低迷期，中间商两头承压，比白酒厂商的处境更难。

财报显示，今年上半年华致酒行白酒销售收入29.51亿元，白酒业务毛利率仅6.53%，同比降低2.17个百分点。

要知道，高端白酒的普遍毛利率在80%左右，而华致酒行在没有扣除房租、人工成本和存货跌价的基础上，每卖出100元白酒，毛利只有6.5元。和五年前对比，差距更加明显：2021年公司中报披露的白酒业务毛利率高达22.9%。

价格倒挂、库存积压，是华致酒行面临的深层困境。去年名酒价格大幅跳水，公司对存货计提资产减值损失 3.05 亿元（其中存货跌价损失 2.96 亿元），交出近11年来首次亏损的年报。

今年，华致酒行主动压缩了拿货规模，并大力去库存。

财报显示，上半年公司预付款项（打给上游酒厂锁货的钱）为4.76亿元，同比减少49.31%，进货量大幅收缩；存货金额为16.33亿元，同比下滑42.13%。

行业“寒冬”里，酒商们的处境比白酒企业更艰难。

有数据显示，今年上半年酒类CPI同比下跌2.7%。21家白酒上市公司（包括A股和H股）合计营收1984.31亿元，同比下滑6.75%，而华致酒行的下滑幅度超白酒上市公司整体的2倍。

另一家酒类流通企业“酒便利”的情况更不乐观，上半年营收4.3亿元，同比下滑28.11%；亏损3326万元，公司资产负债率高达107.52%，已经资不抵债。

加速转型

今年6月，中国酒业协会联合毕马威发布的报告认为，本轮白酒行业的调整并不是短期周期波动，而是一次结构性重构。

白酒正在褪去“社交货币”属性，回归饮品本源；酒企们加速构建自己的直营渠道。

今年以来，飞天茅台以原价上线i茅台app，直接面向消费者，收缩“中间商”和黄牛的话语权，目前其直销营收占比已升至57%；五粮液推进县级直营体验店，打通酒厂直达终端的新模式。

这种变化下，以往传统大商靠“层级差价、信息差”盈利的模式被釜底抽薪，即时零售渠道逆势增长。

不止一位酒商告诉《国际金融报》记者，原本自己手上有两三家烟酒店，去年经营困难最后只留下一家，如果算上房租、员工等成本，“卖一瓶亏一瓶”是常态。

不过财报显示，华致酒行上半年却新开门店173家，全国门店总数超过2000家，覆盖华致酒行、华致名酒库、华致优选三种店型，同时还加码即时零售，自建渠道并协助线下门店接入外卖平台，试图补齐线上短板。

其管理层表示，这是公司从传统名酒分销渠道商，向连锁化、数字化、即时化的酒类终端服务商转型。

不过，这些转变还处于投入期，公司尚未单列其收入、门店数和利润贡献，新故事能否兑现成新利润，带领公司穿越周期，还需时间验证。