（文/张志峰 编辑/吕栋）

8月30日，纳真科技通过港交所上市聆讯，将成为海信旗下第六家上市公司。

消息一出，市场关注点集中在“AI光模块风口”“海信跨界”上。但少有人注意到一个更值得琢磨的反差：纳真科技在光模块行业里只是第二梯队，全球市占率仅4%；可放在海信集团内部，它已经是黑白家电终端之外，收入最高、技术含量最高的主体公司。

这个反差，比“蹭上风口”的叙事更接近事实。

行业里的第二梯队

先看纳真科技在行业中的真实位置。

根据弗若斯特沙利文数据，2025年纳真科技按全球光模块收入计市占率4.0%，在专业厂商中排名第五。

这个排名看起来不差，但与头部差距悬殊。

中际旭创全球市占约23%，新易盛约15%，两家合计接近四成。纳真4%的份额，与华工科技的3.8%处于同一梯队，距离第一梯队有数量级差距。

海外市场是最大短板。

2025年纳真中国地区收入占比70.4%，美国仅14.9%。中际旭创和新易盛的海外收入占比分别高达88%和95%，深度绑定微软、亚马逊、Meta、谷歌等北美云厂商。

纳真在北美四大云厂商处多处于送样验证或小批量阶段，尚未进入核心供应商行列。

客户集中度也在持续攀升。

前五大客户收入占比从2023年的55.8%升至2026年上半年的71.8%，单一最大客户占21%。

2026年上半年，公司净利润6.61亿元，但经营活动现金净流出12.56亿元，高速光模块客户账期长、产能扩张资本开支大，现金流压力不容忽视。

技术层面，纳真已量产800G和1.6T光模块，具备光芯片自研能力，这是其差异化优势所在。

但其光芯片主要供应海信终端自用，对外销售收入占比极低，2025年仅0.3%，高端电吸收调制激光器芯片仍在开发中，与中际旭创硅光芯片量产能力存在差距。

简单来说，纳真科技是一家有技术积累、有增长弹性的光模块厂商，但在行业里远未到“核心玩家”的位置。

海信体系内的第一科技主力

硬币的另一面是，这家公司放在海信的生态布局中，分量完全不同。

海信目前形成“1+5”产业架构：以智能终端（家电）为基石，AIHub、半导体、能源、激光、汽车电子为五大增长引擎。

官网半导体板块列出三家公司：纳真科技、乾照光电、信芯微。

三家公司中，纳真科技2025年收入83.55亿元。乾照光电以LED芯片为主，2025年收入约9亿元。信芯微主要做电视芯片，2022年收入约5.35亿元。

纳真的收入是另外两家之和的五倍以上。

再看海信旗下六家上市公司：海信视像（电视）、海信家电（白电）、三电控股（汽车空调压缩机）、科林电气（电力设备）、乾照光电（LED芯片）、纳真科技（光模块）。

其中前两家是传统家电主业，三电和科林分属汽车零部件和电力设备，乾照是LED芯片，只有纳真科技直接站在AI算力基础设施赛道上。

换言之，海信集团从“家电制造商”向“科技集团”转型讲了多年，真正能拿出来对接AI叙事的上市平台，目前只有纳真科技一个。

这既说明了纳真在海信体系内的稀缺性，也折射出传统家电巨头科技转型的真实水位——五大增长引擎中，半导体板块是最具科技属性的方向，而半导体板块的主力，是一家全球市占4%的光模块公司。

24年布局的两面

纳真科技的历史可以追溯到2002年。

海信集团与时任山东大学教授黄卫平持股的TransLight公司，在美国共同创立Ligent Tech，次年又在中国合资设立青岛海信宽带多媒体技术有限公司。

那是光通信泡沫破裂后的行业寒冬。

此后二十余年，公司通过多轮收购构建技术壁垒：2011年收购东莞新科数通业务，2012年收购美国LigentCom获得激光器芯片技术，2013年收购美国Multiplex资产提升芯片性能。

24年持续投入，在一个周期性极强的行业里坚持下来，这份定力值得肯定。

但换个角度看，也正是因为海信在其他科技赛道的突破有限，才让一家2002年就布局的光通信公司，至今仍是集团内除家电外最能打的主体。

海信在光芯片上走了两条路线。

2023年，海信视像控股乾照光电，布局砷化镓基的垂直腔面发射激光器和MicroLED光芯片，瞄准共封装光学等下一代技术。纳真科技则主攻磷化铟基的激光器芯片，用于中长距高速光模块。

两者理论上可以形成协同，但目前乾照的光通信芯片仍处于送样阶段，协同效应尚未兑现。

纳真科技的上市，对海信而言是一步关键棋。它为海信系提供了一个面向资本市场的“AI科技”估值锚，也让集团的半导体战略有了真正的承载平台。

但这步棋的含金量，需要放在两个参照系里看。

一家全球市占4%的公司，撑起一个千亿级家电集团的AI想象。这个故事的后续怎么走，取决于纳真能否从第二梯队冲上去，也取决于海信能否在光模块之外，再长出几个真正能打的科技主体。