前言

CHINA GALAXY SECURITIES

你有没有发现一个很有意思的现象？

一边是AI浪潮火得一塌糊涂，英伟达的显卡供不应求，微软、谷歌拼命建数据中心；另一边，给这些巨头供货的中国科技公司却在东南亚轰轰烈烈地盖厂房、扩产线。越南、泰国、马来西亚，成了它们"出海"的热门目的地。

如果你只盯着"东南亚建厂"这件事本身，可能会以为这不过是一次普通的产业转移。但把视野拉高一点，你会发现一个更大的叙事：这背后，是全球经济正在经历的一场深刻"K型分化"。

银河证券两份研报——一份讲AI算力产业链出海，一份讲中国经济K型分化——恰好把这件事从"微观"和"宏观"两个维度都说透了。我带你花3分钟，把其中的逻辑掰开揉碎了讲给你听。

为什么要折腾？

1、聊原因之前，有必要先来看一张更大的图。

什么叫"K型分化"？简单说就是：同一经济体里，一部分往上走（科技、AI、高端制造），一部分往下走（房地产、传统消费、中小企业），两者越岔越开，像字母K一样。

银河宏观报告有一个判断让我印象很深：全球正呈现“硅基繁荣”与“碳基衰退”并存的特征。

AI带来的增长收益，正在进一步向少数国家、少数行业、少数企业集中。中美是全球K型上支最典型的两个代表，但两国K型的成因完全不同：

美国：高利率压垮房地产和中小企业（下支），all-in AI带来科技企业盈利暴涨（上支）。

中国：主动告别"地产+基建"旧循环（下支），培育"新质生产力"成为新增长极（上支）。

2、那为什么普通人觉得赚钱越来越难？

这恰恰是K型分化的残酷之处。宏观报告里有一个判断："技术突破并不会自动转化为全社会生产率提升和经济增长。"

AI和科技企业构成的上支在高速增长，但它有几个特点：第一，收益高度集中，利润主要流向股东和高管；第二，它创造的高薪岗位有限，一个AI公司需要的工程师数量，远不如一座工厂需要的工人数量多；第三，它跟普通人的日常生活没有直接关联，你不在这个行业里，就基本分享不到它的红利。

与此同时，房地产、传统消费、中小企业构成的下支在持续收缩，而这三个领域恰恰承载了绝大多数普通人的就业、收入和财富。房价跌了，资产缩水；部分传统行业经营承压，就业收入增长受限；消费疲了，生意难做了。

上支的繁荣和下支的萎缩同时发生，合在一起，就是普通人"赚钱越来越难"的全部真相。

3、中国如何解决？

站在K型分化的宏观视角重新审视，这波出海已经不只是单纯规避关税的战术动作。企业把核心技术留在国内，通过海外基地承接全球AI增量订单，可以看作国内科技企业巩固全球K型上支位置的一种路径。

当然，企业直接的触发因素，依然来自关税、成本、客户供应链硬性要求：

先说关税

2018年以来，美国对中国商品加征的关税越收越紧。消费电子、PCB板、光模块……越来越多的品类被纳入征税清单。怎么破？把"中国制造"变成"越南制造"或者"泰国制造"。

报告里有个数据特别直观：立讯精密对美销售的产品里，78.3% 已经由越南生产。而中国产地对美销售占比，从2023年的4.78%降到了2025年的1.49%，几乎清零了。

再说成本

制造业是个算细账的生意。越南约300美元，泰国约424美元，菲律宾约342美元——大约是中国沿海的三分之一。再加上土地、电费，这笔账不算不行。

最后是客户诉求

这一点也很关键。微软、亚马逊这类海外大客户，把供应链地域多元化作为供应商重要评估标准，单一地区集中生产会被识别为供应链风险，这也倒逼国内企业布局东南亚产能。

所以，这波"出海"更像一场被关税、成本和客户三方推着走的战略大转移。

Tips：文中提及个股，仅用作举例，非推荐。投资有风险，入市需谨慎。

是"跑路"还是"升级"？

看到这里你可能会想：这不就是产业外迁吗？

报告给出了一个完全不同的视角：这不是"搬家"，这是"分工"。

用一个比喻就很好理解：国内留"脑子"，东南亚建"身子"。

以这次出海最积极的光模块行业（简单理解就是AI数据中心里负责光纤通信的关键零件）为例：

国内：承担研发设计、光芯片制造、核心精密加工——全是高附加值、高壁垒的"头脑"环节。这部分牢牢攥在自己手里，绝不外移。

东南亚：承担整机组装、测试、成品包装——也就是相对标准化的"体力"环节。

你看，这不是"脑子"跑了，是"身子"出去干活了。国内继续搞创新、做核心部件，东南亚负责把核心部件组装成成品，就近交付给海外客户。报告里用了一个词来形容——"国内+海外强协同"。

更值得玩味的是节奏差异：光模块组装相对标准化，所以东南亚工厂推进最快；但光芯片、光器件这类更精密的东西，涉及工艺稳定性和客户认证，出海节奏就慢得多。这说明什么？说明核心技术的根基，依然在国内。

这种分工模式，恰好回应了宏观报告提出的核心忧虑——我们前面提到的技术进步红利，并不会自动向下扩散。

如果只是把低端环节搬出去，核心留国内，那这种"出海"就是在巩固中国在AI产业链上支的位置；但如果连核心环节也外流了，那就变成了"产业空心化"，K型上支反而会削弱。

从这个角度看，"高壁垒环节留国内、后段组装去东南亚"，恰恰是在避免K型上支的自我瓦解。

谁在转移？往哪转移？

报告覆盖了消费电子、PCB（印制电路板）、半导体封测、光模块四大领域。我帮你梳理一下值得关注的信息：

光模块（AI受益方向）：中际旭创、新易盛等头部企业在泰国、马来西亚设厂，专做800G/1.6T高速光模块的后期组装交付。其中，中际旭创的泰国工厂已实现量产。

PCB（印制电路板）：胜宏科技、鹏鼎控股等主要在泰国、越南建厂，作为产能备份和海外交付中心。

半导体（封测为主）：长电科技等主要在马来西亚槟城布局，因为当地是全球封测重镇，主要做芯片的封装测试。

消费电子（组装代工）：立讯精密、歌尔股份在越南大规模建厂，承接AirPods、手机等产品的整机组装。

大体形成差异化分工：越南主打终端整机组装；泰国布局光模块、PCB、汽车零部件；马来西亚重点发展半导体封测、PCB 配套；新加坡更多承担区域总部、研发职能。

Tips：文中提及个股，仅用作举例，非推荐。投资有风险，入市需谨慎。

K型分化最终要走向"收敛"？

回到宏观报告的终极关切：K型分化终究需要走向"收敛"。收敛有两种方式：

局部收敛：上支回落或下支修复，但两者各行其是。

扩散式收敛：上支的科技红利向下支渗透，形成良性循环。

对中国AI产业链出海这件事来说，最理想的结果显然是后者：东南亚工厂赚来的钱反哺国内研发，国内技术迭代又提升海外竞争力。

但理想的扩散式收敛并不会自动达成。结合两份研报，有几类核心风险需要警惕——地缘及海外政策变动、AI发展不及预期、新产品导入慢——任何一个兑现，都可能延缓和阻碍K型实现"扩散式收敛"的进程。

普通投资者可以"跟踪"什么？

对普通投资者来说，怎么用这些信息来跟踪相关公司呢？从三个角度来关注：

一看战略：搬出去的是什么？

如果搬出去的是低端组装，核心研发和芯片制造稳稳留在国内，这说明企业在做良性的"产业链分工"，是加分项。如果连核心技术团队和产线都往外搬，你就要多问一个"为什么"了。

二看客户：谁在买它的东西？

"海外大客户认证"。能不能拿到微软、英伟达、谷歌等海外巨头的订单，是检验这些东南亚工厂有没有真正站稳脚跟的关键。

三看节奏：工厂是"建好"还是"量产"？

从奠基到投产，再到满负荷量产，中间可能隔着两三年。把"在建"当作"已赚钱"来估值，很容易踩坑。

结语

回到开头那个问题：AI越火，普通人赚钱为什么反而越难？

答案就在K型分化里——上支的繁荣不会自动流向下支。而跟踪中国AI产业链的出海，本质上就是在看：这条上支赛道，还能不能持续跑下去，以及它的红利，有没有可能慢慢扩散开来。

读懂报告，你得到的不是一个股票代码，而是一张"产业地图"和一个"思考框架"，同时，要学会带着问题去看公司财报和公告，这样，投资起来才更有定力。

投资顾问：夏佳

执业证书编号：S0130611010474

报告来源：

1、中国银河证券2026年8月29日发布的研究报告《【CGS-NDI辩日】中国经济如何走出K型分化》，点击这里看原文

2、中国银河证券2026年8月19日发布的研究报告《【银河科技】行业深度报告：AI算力东南亚布局，拓展全球市场话语权》，点击这里看原文

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