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　　出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　当新易盛、中际旭创、天孚通信组成的“易中天”组合在资本市场不断上演股价翻倍行情，当CPO（光电共封装）技术因AI算力需求爆发成为“算力高速公路”的核心基建，光通信行业的资本热度已从二级市场的股价狂欢，蔓延至定增与并购赛场。

　　今年8月，烽火通信筹划近一年的定增方案最终落地，公司大股东关联方以12.71元（复权）的低价包揽11亿定增。融资后，烽火通信负债率有所降低，但有息负债以及存货跌价、坏账等减值损失都在持续走高。

　　今年前三季度，烽火通信营收逆势继续下滑，但政府补助和税收返还却不断增加，早已超过同期净利。与此同时，公司研发支出占比长期超过12%，而毛利率仅略高于20%，产品竞争力不足，近年来的盈利高度依赖补贴。

　　大股东关联方低价包揽定增 有息负债和减值损失持续走高

　　烽火通信是信息通信网络产品与解决方案提供商。2024年10月，烽火通信发布公告称，拟向公司大股东关联方中国信息通信科技集团有限公司（以下称“中国信科”）定增募资11亿元，用于补充流动资金。

　　2025年8月，筹划近一年的定增方案最终落地，中国信科以12.71元/股的价格包揽11亿定增。这一价格相比定增计划发布日的股价低20%，相比定增完成日股价低约52%。

　　融资完成后，烽火通信负债率从2024年末的64.99%下降至2025年三季度末的61.42%，不过有息负债仍从约103亿大幅升至约128亿，债务负担继续增加。

　　公开资料显示，在眼下炙手可热的CPO技术领域，烽火通信已推出400G相干光模块，并储备800G/1.6T硅光模块技术，自研硅光平台可将800G模块体积缩小40%、功耗降低35%。

　　不过，由于产品不断降价以及回款等问题，烽火通信的存货跌价和坏账等减值损失持续处于高位。

　　2022年至2024年，烽火通信存货跌价等资产减值损失分别为1.22亿、1.48亿和1.07亿，应收账款等坏账损失分别为2.33亿、2.92亿和3.45亿，总体呈逐年上升趋势。

　　政府补助和税收返还远超净利润 研发支出占比超12%毛利率仅20%

　　近年来，在光通信等行业快速发展之际，烽火通信营收却持续逆势下滑，而归母净利润仍保持增长。

　　2024年，烽火通信实现营收285.49亿，同比下降8.29%，归母净利润7.03亿，同比增长39.05%。

　　2025年前三季度，烽火通信实现营收170.72亿元，同比继续下降19.3%，降幅明显扩大，归母净利润5.13亿元，同比增长30.28%。其中，第三季度实现营收59.55亿元，同、环比下降18.48%和15.75%，归母净利润2.26亿元，同比增长28.14%。

　　值得注意的是，烽火通信“减收增利”与来自政府的补贴不断增加密切相关。

　　2022年至2024年，烽火通信政府补助和税收返还两项合计分别为2.8亿、4.5亿和7.7亿，占同期归母净利为68%、89%和110%，今年前三季度占比进一步增至134%。

　　与此同时，2022年至2025年上半年，烽火通信研发支出占同期营收比例为14.2%、12.4%、12.5%和13.9%，而同期毛利率仅在20%至23%区间，持续高研发投入，而产品竞争力却显得不足，近年来公司的盈利高度依赖政府补贴。

　　到2030年CPO市场规模预计将飙升至81亿美元，年复合增长率达137%。光通信行业跨越式发展下的这场资本运作竞速赛，到底是抢占技术高地的必经之路，还是产能过剩前夜的非理性卡位，又或是别有目的的跟风陷阱，对于不同企业而言，意义或许并不相同。