来源：第一财经

近半年来，日元在外汇市场上跌跌不休的表现使得其作为传统避险货币的光环正逐渐失色。

进入6月，日元依旧深陷贬值泥淖，在外汇市场表现创下1973年日本推行浮动汇率制以来的半世纪新低。美国布鲁金斯学会“全球经济与发展”项目高级研究员布鲁克斯（Robin Brooks）甚至将半年来日元的表现定性为“全球最弱货币”。

刚刚过去的一周中，美元兑日元持续震荡于160关键心理关口，在10日一度触及160.395五周高位。而此前，日本央行账户数据显示，在4月底，日本央行总计投入超5万亿规模的日元救市。但即便这场规模最大的单次干预，依旧对日元在外汇市场上的提振收效甚微。

从避险货币，到“全球最弱货币”，日元缘何在外汇市场上走出这一反差巨大的行情？

“救市”只是争取时间

近日，牛津经济研究院（Oxford Economics）高级日本经济学家山口範大（Norihiro Yamaguchi）在谈及日本政府与央行最近一次的“救市行动”时对第一财经表示，总体而言，政府的干预只不过是争取时间（buy time）的临时措施。他甚至提到，如果未来公布的信息显示5月政府与央行也存在买入日元、卖出美元对市场进行干预的行为，也并不例外。

日本财务省与央行在4月30日至5月底期间，累计动用约11.73万亿日元救市，试图遏制日元兑美元的快速贬值。尽管干预后，日元单日升值1.8%，汇率从160.70的高点迅速拉回155-156区间，但效应消退极快，两周后汇率再度回落至159-160区间，呈现明显的边际递减特征 。

“在基本面没有变化的情况下，很难逆转市场趋势。”山口範大分析道，“虽然投机性日元空头头寸在干预后有所减少，但最近又迅速增加，导致日元贬值。”与此同时，他强调，一系列经济指标显示美国经济持续复苏，加上美日收益率差距不断扩大，导致日元疲软/美元走强，“最近，在我们看来，日本国内财政政策前景的不确定性加剧，助长了这种（日元疲软）趋势。”

6月初，日本参议院快速通过了总额高达3.1135万亿日元（约合人民币1450亿元）的补充预算案。这份旨在“应对中东局势长期化”的预算，实为高市早苗内阁为缓解日本国内通胀压力、补贴民生而推出的紧急经济对策，但由于全部依赖发行赤字国债的融资方式，以及可能加剧日元贬值的内在矛盾，引发了外界对于日本财政路径可持续性的深切忧虑。

与以往日元在外汇市场短期波动不同，山口範大特别强调了美国的影响，比如美国经济的复苏、市场对美联储政策前景的重新定价，以及美日收益率差的扩大等因素，都在一定程度上弱化了日本政府的“救市”成效。

而日元大幅贬值已逐渐对日本经济造成多重负面影响。除了推高进口商品价格、带动国内物价上涨外，据央视新闻报道，早稻田大学商学院副教授樋原伸彦分析称，受海外产能转移影响，日元贬值并未有效拉动出口增长，反而进一步推高了日本企业的生产经营成本，挤压了本土企业的利润空间，同时当前进口端带来的经济压力相较以往更为突出。

何时触底反弹

根据日本央行官方公布，6月的金融政策决定安排在15日和16日两天举行。最终日本央行是否加息将在16日公布。今年以来，在之前的议息议会上日本央行都选择“按兵不动”，由此，6月会议被外界寄予厚望。

山口範大告诉第一财经，根据牛津经济研究院的分析，此次日本央行加息25个基点几乎是板上钉钉的事情，市场已经消化了这一预期。

目前，市场对日本央行加息预期已高达88%，预计日本央行调整后的利率水平将创下日本近31年来的最高纪录，这也是日本央行退出负利率政策后持续收紧货币政策的关键一步。“市场更加关注日本央行将如何传达后续加息的步伐。”山口範大表示，“我们认为，日本央行不太可能提供未来加息时间和幅度的具体信息，以避免激怒政府方面，并给他们留有余地。”

与此同时，山口範大还表示，根据日本央行副行长内田真一在16日政策会议后的新闻发布会上的言论，预计日元可能再次承压。

至于日元在外汇市场的后续关键点位，山口範大向第一财经表示，日元汇率如果跌破1美元兑161日元的关口，可能仍是市场的心理关口，这是2024年7月时市场的高位，“与此同时，当前存在的投机性日元空头头寸意味着，一旦这些头寸被迅速平仓，日元也有可能出现大幅升值。”