1、宏观层面：美联储降息预期成核心推手

市场对美联储 12 月降息的强烈预期，是本轮白银大涨的关键宏观支撑。

降息概率近乎板上钉钉：芝商所美联储观察工具显示，市场预计美联储 12 月降息 25 个基点的概率高达 87.4%，高盛等机构也明确指出，美国劳动力市场疲软、通胀数据温和，使得降息几乎无悬念。

低利率环境利好白银：作为无息资产，白银的持有成本随利率下行而降低。降息预期不仅弱化了美元指数，还推动资金从债券、储蓄等有息资产转向贵金属，叠加美元贬值，以美元计价的白银对全球投资者吸引力大幅提升。

2、供需层面：结构性短缺加剧市场紧张

白银的供需缺口持续扩大，成为价格上涨的核心基本面支撑，且这种短缺呈现出长期化、全球化的特征。

供应端持续萎缩

矿产产量下滑：过去十年全球白银矿产产量持续下降，中南美洲主产区的减产尤为明显，2025 年全球白银供应仅增长 2%，远低于需求增速。

库存降至历史低位：伦敦金银市场协会白银库存从 2022 年的 31023 吨降至 2025 年 3 月的 22126 吨，上海期货交易所白银库存也跌至近十年最低点，部分机构甚至不得不通过空运替代货船运输白银以满足交割需求。

供应链管控加剧短缺：美国将白银纳入关键矿产清单后，金融和工业机构担心关税壁垒或资源管控，不愿让白银流出美国，进一步加剧了全球供应紧张，白银隔夜拆借年化利率一度飙升至 200%。

需求端爆发式增长

工业需求成主力：白银的工业属性极强，光伏、电动汽车、人工智能等领域的需求持续爆发。一辆标准电动汽车含 25-50 克白银，若采用固态银电池，需求或将增至 1 公斤以上;光伏产业的扩张也让白银在银浆领域的消耗大幅增加。

消费需求旺季加持：印度作为全球最大白银消费国，每年消耗约 4000 吨白银，2025 年秋季恰逢排灯节，农民收获后对白银的投资需求激增，推动印度国内银价创历史新高，进一步拉动全球需求。

3、政策层面：关键矿产定位提升白银价值

2025 年 11 月，美国首次将白银纳入关键矿产清单，使其从普通商品升级为战略资产，成为行情的重要催化剂。

白银在人工智能、电网升级、新能源等领域具有不可替代性，但美国自身白银产量仅占全球 5%，高度依赖进口。这一政策调整引发市场对美国后续出台供应链管控的担忧，推动全球范围内的囤货行为，伦敦银现货挤仓逻辑发酵，直接推高银价。

4、资金层面：机构与散户合力推波助澜

资金的集中涌入成为白银价格加速上涨的直接推手，市场交投活跃度创下历史新高。

机构资金大举布局：全球白银 ETF 持仓量近半年增持超 500 吨，全球最大白银 ETF(iShares Silver Trust)持仓量达 15610.54 吨，创年内新高;COMEX 白银期货投机性净多仓也持续累积，处于历史峰值区间。

散户热情高涨：白银的 “大众贵金属” 属性吸引了大量个人投资者，欧美及印度的散户集中入场，叠加银条、银元宝等实物投资产品销量同比激增 40% 以上，进一步放大了价格波动。

期货公司观点

广发期货：

美国经济运行和就业市场持续受到政府“关门”和贸易摩擦的冲击，然而随着美联储内部分歧较大并释放鹰派信号使短期政策不确定性增加。地缘政治、金融机构“爆雷”等风险事件频发，更多央行增持黄金，投资者重塑资产定价体系对金融属性强的商品货币的配置比例仍将上升，中长期有望驱动贵金属有望重现类似 1970 年代的牛市行情。但从前几轮金价上涨经验看，价格在创新高后可能面临2-3 个月的盘整或要到 12 月酝酿新的上涨动能。由于市场流动性受到美国政府结束“关门”的时点和美联储官员表态扰动美元偏强加剧价格回调压力但目前看下方买盘力量仍存，短期国际金呈现宽幅波动若跌破3900 美元（900元）可以择机逢低买入，后期仍以震荡整理走势为主。