问道者 | 杜一用

尽管控股股东漳州国企九龙江集团贷款完成了增持计划，片仔癀还是没有止住股价的跌跌不休。20天时间，股价又从161元跌到了128元。实际上，九龙江集团在高处质押的股票第二年就穿仓了。

片仔癀5月1日发布了增持结果公告，从2月1日起，本计划在6个月内完成的增持任务，提前到4月30日就完成了。九龙江集团出动资金将近5个亿，增持了片仔癀大约317万股股票。这笔资金只有5000万元是自己的，有4.5个亿来自于漳州工行三年期专项贷款。为了这次增持，控股股东加了9倍杠杆。

控股股东增持的原因表述几乎千篇一律，“基于对未来持续发展的信心和长期投资价值的认可”。片仔癀有独家保密配方，在持续性和长期投资上大概率不会有什么问题。这次贷款利息大约2.25%，公司每年分红可以达到3%，表面上算还可以净赚0.75%利差，是一笔划算且稳妥的买卖。

但增持后依然疲软的股价，暴露了控股股东的可能意图。

漳州国资目前有三笔股票质押融资，主体包括漳州九龙江集团、交通发展集团和城投集团，三家公司质押的股份总数是10.65%，九龙江集团最多，质押了9.73%股份共5868万股。九龙江集团目前持有片仔癀51.5%股份，质押的只是其中一小部分。

九龙江集团这5868万股股票质押的时间有10年了。第一次质押发生在2015年9月，质押给人保资本。现在回头去看，第一次质押差不多押在了片仔癀这波牛市行情的起点，当时股价不到20元。2021年底，九龙江集团给这笔股权重新办理了解除再质押登记。

第二次质押表面上看是借新还旧，实际上是九江集团扩大融资，在股价差不多接近峰值的时候又把股票押了出去。没几天工夫，片仔癀股价创下了477元的历史新高。

按照专业评估，九龙江集团第二次质押股价的预警线大概是376元，平仓线是329元。

在股价高点质押融资是把双面刃，好处是可以拿到更多的资金，坏处是股价如果往下走，很可能被强制平仓。九龙江集团第二次质押正好赶上片仔癀股价从峰值回调阶段，并且到现在几乎都没有回过头。到此次增持前，片仔癀股价在200元上下徘徊，已经较平仓线又下跌了将近40%。到现在，由于股价继续大幅下挫，距离平仓线又几近腰斩。

所幸，质押股票只占到九龙江集团持有股份不到20%。或许觉得风险可控，质押股票一直没有被强制平仓。

但国有资产是讲保值增值的。片仔癀市值最高时将近3000亿，现在市值不到800亿。不仅质押的股票成了随时可能溃堤的堰塞湖，最近增持的股票也像用来堵住缺口的沙子，转眼间又被洪水冲走了一大截。显然，股价走向背离了控股股东增持的初心。

股价是市场信心体现。

2025年年报和今年第一季报交出的成绩单，可能让投资者选择了用脚投票。2025年营收下降17%，净利润下降27%，这是片仔癀上市以来第一次营收和利润双降。今年第一季度继续下滑，营收下降了13%，净利润下降了26%。更让市场惊诧不已的是，经营性现金流2024年13.14亿元，到2025年只剩下7702万元，缩水了9成多。这意味着，2025年片仔癀将近22亿元的净利润，只是纸上富贵。

消费市场进一步印证了片仔癀股价走势。2004年到2023年，片仔癀公司19次提价，一粒片仔癀的成本从几十元被推到了760元的神坛。2021年黄牛狂欢，又把片仔癀的市场价推向了1600元的荒诞巅峰。然而只是两年便峰回路转，现在连600元都卖不动了。

普通股民“借钱炒股”会被人骂作疯子。质押融资和贷款炒股本质上都是在加杠杆，股价如果“永远上涨”，九龙江集团的质押股票就不会有被平仓的压力。可眼下尴尬了，增持后的股价并没有跟着自己的意愿走，眼下，九龙江集团的质押融资和贷款炒股双双面临压力。