2026年上半年，国际金价宛如一辆从高处跌落的过山车，令诸多投资者措手不及。

1月底，现货黄金触及5598美元/盎司的历史高点。随后，市场急转直下。3月和6月，金价两次单月跌幅超过11%。截至6月底，伦敦金现货价格跌破4000美元关口，最低触及3942美元，较历史高点回撤近30%，抹去年内全部涨幅，价格回落至去年11月的水平。

“这是过去12个月表现最好的资产之一，但也是上半年最令人困惑的资产之一。”世界黄金协会在7月1日发布的《2026年全球黄金市场年中展望》中这样写道。

黄金市场正在经历一场信心的重新校准。短期来看，利率、美元和地缘政治仍是决定价格走向的关键变量。但长期视角下，全球货币体系的结构性变化，正在为黄金提供一种超越周期的支撑。

利率、地缘与“去美元化”的三重博弈

驱动金价波动的因素并不单一。世界黄金协会的分析显示，地缘政治风险——尤其是美伊冲突——是上半年影响金价的主导因素。与此同时，投资者仓位调整和获利了结行为，加剧了价格的剧烈波动。

利率预期则扮演了“双刃剑”的角色。市场对美联储是否会进一步加息的判断反复摇摆，导致机会成本对黄金的影响呈现出“好坏参半”的复杂局面。

7月2日，现货黄金报4074美元/盎司，日内上涨1.07%。此前一天公布的美国6月ADP就业数据低于预期——新增就业9.8万人，创3月以来新低——一度推动金价短暂重回4100美元上方。市场对9月加息的担忧正在被修正。

但美联储主席凯文·沃什的表态并未给市场带来更多安慰。7月1日，他在欧洲央行中央银行论坛上表示，美国通胀水平仍然过高，美联储将“开辟一条新的政策路径”，但拒绝就7月是否加息给出明确指引。

永赢基金经理刘庭宇认为，美联储今年不具备加息的基本面条件。“美国经济并未全面加速，仍是结构性分化：AI投资偏强，但PCE消费、居民收入和传统企业部门偏弱。ADP数据低于预期，说明劳动力市场并未重新过热。”

他还指出，美国赤字未来三年将持续扩张，赤字率上行正在侵蚀美元和美债信用，全球“去美元化”趋势深化。“此前市场对加息预期的交易有些反应过度。黄金有望重新回到美元信用走弱的主线。”

央行购金与结构性需求：黄金的“压舱石”

尽管金价大幅回调，但世界黄金协会美洲区CEO兼全球研究负责人安凯表示，黄金的韧性并未消失。“黄金的表现并非由单一因素驱动。来自多个地区长期投资者的内生需求，正是支撑黄金韧性的基础所在。”

他特别提到，若金价在当前水平继续下跌超过10%，可能触发多个地区长期投资者的逢低买入需求。

全球央行仍是黄金市场的重要买家。尽管2026年上半年购金节奏有所放缓，但结构性需求依然强劲。与此同时，机构投资者和消费者对黄金的配置意愿，并未因价格下跌而出现根本性动摇。

三大情景：金价的下半场走向何方？

展望下半年，世界黄金协会给出了三种情景假设：

基本情景：市场预计美联储将在2026年至少加息一次，很可能发生在10月；英格兰银行、日本银行和欧洲央行均将收紧政策；美国二季度通胀率预计接近3.9%。若上述环境无重大变化，金价年内可能在4100美元/盎司附近交投，波动区间约为正负5%。

上行情景：地缘冲突或经济形势恶化，利率预期发生转变，黄金有望重拾涨势。但只有全球经济放缓的信号足够强烈，才可能推动金价向上突破。

下行情景：美元走强、加息幅度超出预期以及市场风险偏好回升，是金价面临的主要阻力。若金价持续低于4000美元/盎司，则可能触发进一步抛售。

路博迈量化及多资产团队在一份报告中指出：“央行持续购金、美元储备主导地位边际削弱、发达市场财政路径无法被任何利率路径完全解决，以及地缘政治尾部风险再次得到提醒——黄金的长期需求叙事依然强劲。投资者应战术上保持耐心，战略上保持信心。”

正如一位市场观察人士所言：“黄金的叙事从未如此复杂，也从未如此清晰。”

(本文来自第一财经)