文 罗辑

2025年，中国证券行业迎来前所未有的并购整合“大年”。

随着新“国九条”中培育一流投资银行、推动证券基金机构做强做优等政策落地见效，监管层持续引导行业优化资源配置、降低同质化竞争，券商并购重组进入“快车道”。

2025年，国泰海通整合、国联民生整合、中金公司吸并信达证券、东兴证券等多起重磅案例相继落地。

行业格局从过去的“一超多强、分散竞争”加速向“头部引领+特色细分”的新生态演进。

同时，本轮券商并购浪潮的效应正逐步显现。其中，“头部”机构集中度持续提升，中小券商加速差异化转型，行业服务实体经济的能力进一步增强。

多起标志性并购重组案加速推进

2025年，券商行业已落地多起标志性并购重组案例，推动行业资源加速向头部集中。其中，国泰君安与海通证券的强强联合成为券业打造“超级航母”最具标杆性的事件；国联证券与民生证券整合则成为“腰部”券商通过优势互补实现跨越式发展的典型案例；2025年年末出炉的中金公司吸并信达证券、东兴证券案，则成为2025年又一起“头部”机构资源整合再升级的重磅事件。

具体来看，作为国内头部券商的代表，国泰君安与海通证券的合并不仅创下国内大型金融机构整合的“上海速度”，更开启了头部券商“超级航母” 的构建模式，为行业后续的并购整合提供了可借鉴的实践样本。

2025年1月，中国证监会批复同意国泰君安吸收合并海通证券并募集配套资金。3月，合并交易完成交割，国泰君安承继海通证券全部资产及业务。4月，国泰君安正式更名为国泰海通证券股份有限公司，证券简称变更为“国泰海通”。

“2025年，国泰君安与海通证券正式合并成立国泰海通。强强联手，造就了拥有多项核心竞争力的顶流券商，盈利能力大幅提升。”国泰海通相关人士告诉《中国经营报》记者，通过合并，国泰海通形成了雄厚的经营基础、卓越的客户服务、高效的管理体系、领先的数字科技和稳健的合规文化，这构成了其长足发展的核心竞争力。

与此同时，相较“头部”联合，国联证券与民生证券在2025年的整合工作推进则体现了“腰部”券商通过优势互补实现跨越式发展的行业趋势。作为新“国九条”出台后首单获批的券商并购重组项目，国联证券与民生证券的整合开创了“区域国资背景券商+市场化特色券商”的融合模式，同时其采用的“股权收购+业务整合”模式也提供了另一种券商并购整合路径。

自2024年年末，中国证监会批复同意国联证券发行股份购买资产并募集配套资金注册、核准国联证券、民生证券变更主要股东等，合并整合进入正式实施阶段。

2025年1月，国联证券发布发行股份购买资产暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书，资产购买相关交易顺利落地。2月，国联证券正式更名为国联民生证券股份有限公司，证券简称变更为“国联民生”。

“国联证券与民生证券的整合，旨在打造一家业务特色鲜明、市场排名前列、具有较强竞争力的大型证券公司。”国联民生相关人士就该整合表示，2025年，通过合并，国联证券与民生证券业务渠道、客户资源和产品服务优化融合，强弱业务实现互补，在提升综合资本实力的同时，充分发挥规模效应，降低营业成本，提升运营效率。

在两大典型案例深化整合的同时，2025年12月，市场猜测已久的中金公司吸并信达证券、东兴证券案横空出世。根据交易预案，吸收合并方中金公司作为存续主体，通过一定比例进行换股，吸收合并信达证券、东兴证券。

“通过本次重组，中金公司将与东兴证券、信达证券在战略层面深度协同，实现资源整合与资本实力的整体跃升。合并后公司不仅资产规模、业务规模、营收规模将升至行业前列。”中金公司相关人士就该吸并案如此表示。

“长期以来，中金公司在投资银行、私募股权投资、机构业务及国际化业务领域积累了行业领先的专业能力，而东兴证券及信达证券在区域布局、零售客户方面基础深厚，且具备较为充裕的资本金，三方构成优势互补、高效配置。”该人士同时表示。

行业集中度显著提升

在此并购潮之下，2025年证券行业格局快速变化，“头部效应”进一步凸显。

Wind数据显示，截至2025年中报，纳入统计的91家券商总资产合计达到16.17万亿元，前十大券商总资产9.26万亿元，占全行业57.27%，较2023年的54.8%有持续提升。

净资产、净资本数据变化更为明显。其中，前十大券商净资产1.77万亿元，占全行业数据的53.31%，较2023年的48.42%有明显提升。前十大券商净资本1.04万亿元，占全行业数据的52.53%，而2023年该占比仅为44.67%。

这其中，国泰海通通过并购，总资产已与行业“老大哥”中信证券持平，而2023年两家券商（中信证券与国泰君安）总资产差距超5000亿元。同时，国泰海通净资产、净资本变化更加明显，截至2025年中报，两个数据分别为3362亿元、1941亿元，均已超越中信证券的3109亿元、1585亿元，成为行业第一，并逐步拉开差距。

从券商行业的发展角度来看，优美利投资总经理贺金龙表示：“2025年的并购潮与以往不同，它是在‘打造航母级券商’和‘建设金融强国’的国家战略驱动下进行的，其意义深远。”

在贺金龙看来，此轮券商并购潮旨在打破行业天花板，打造“航母级”投行。其中，通过强强联合（如国泰君安+海通证券）或头部整合（如中金公司整合东兴+信达），券商可以迅速做大资产规模和资本实力，达到国际一流投行的量级，从而在国际竞争中占据一席之地。

同时，此轮券商并购潮旨在消除“内卷”，优化资源配置。其中，并购能有效减少同质化竞争，降低运营成本。通过整合双方的营业网点、客户资源和业务条线，可以实现优势互补，提升整体的净资产收益率（ROE）。

此外，贺金龙认为，此轮券商并购潮还将补齐业务短板以及提升抗风险能力。

“很多并购是为了解决‘木桶效应’。例如，拥有强大零售端的券商并购拥有强大机构业务的券商，或者传统券商并购具有互联网基因的公司（如湘财股份+大智慧），以此来补齐数字化转型或财富管理的短板。与此同时，规模更大的券商在面对市场周期波动时更具韧性，不再单纯依赖天吃饭，而是通过综合金融服务来平滑业绩波动。”贺金龙如此表示。

Wind数据显示，截至2025年中报，纳入统计的91家券商上半年营收合计达到3100亿元，前十大券商营收合计为1585亿元，占全行业51.13%，较2023年的49.24%有所提升。

证券行业迈入“战略整合期”

站在更宏观的角度，南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，2025年券商并购整合的加速，是金融强国的有效举措，是金融体系响应国家战略、顺应市场规律的必然选择，标志着我国证券行业迈入“战略整合期”。

“这一进程的背后，是多重宏观逻辑的共振。”田利辉表示。2025年券商并购整合潮背后，有着服务国家金融安全战略的逻辑。在全球化竞争与地缘经济博弈加剧的背景下，打造“航母级券商”是提升我国金融体系国际竞争力的核心举措。

而这一轮整合潮背后，也有着深化金融供给侧改革的政策取向和适配经济转型的实际需求。

“监管层推动《证券业高质量发展意见》落地，通过并购优化行业结构，解决‘大而不强、散而不精’的痛点。而注册制改革深化与直接融资体系完善，倒逼券商提升综合服务能力，并购成为快速补齐资本、牌照、技术短板的路径。”在此逻辑下，田利辉判断，券商并购整合将重构“三层次行业生态”。

具体而言，“头部”券商形成“全链条金融航母”，通过资源整合强化跨境服务、财富管理、投研定价等核心能力，在全球金融市场中争夺话语权；区域与特色券商差异化突围，聚焦细分领域深耕，形成“专精特新”竞争优势；行业生态向协同化演进，投行、资管、研究等业务链条深度融合，提升资本要素配置效率。

对资本市场而言，田利辉认为，此轮并购整合潮还将推动三大变革：一是定价机制优化，头部机构主导下，新股发行、并购重组等定价更趋理性；二是风险管控升级，资本实力增强助力抵御市场波动，维护金融稳定；三是服务实体经济效能提升，通过“投行+投资+研究”联动，精准支持科技创新、绿色经济等国家战略领域。

田利辉预判，证券业的质变将赋能经济高质量发展。一方面，促进储蓄向投资转化，降低社会融资成本；另一方面，助力构建多层次资本市场，为新兴产业提供“全生命周期”金融服务。

“此轮并购不仅是行业格局的重塑，更是金融体系适配中国式现代化进程的深刻变革。”田利辉如此总结。