开栏语

2026年是“十五五”开局之年，上海证券报推出“首席话开局”栏目，邀请海内外金融机构首席经济学家，以专业视角解码宏观政策，以深度洞察剖析经济脉络，于新开局中洞察新机。

◎刘禹希 记者 徐蔚

2026年是“十五五”规划的开局之年。面对内外复杂环境，中国经济将如何起步？增长动能从何而来？个人投资者又该如何布局？

近日，粤开证券首席经济学家罗志恒在接受上海证券报记者专访时，对2026年经济形势、结构变迁与投资方向进行了分析。他认为，中国经济在出口升级、投资支撑与持续深化的结构性转型中，有望实现平稳健康发展。

出口韧性“进化”和基建投资“托底”

对于2026年的宏观经济形势，罗志恒持相对乐观的态度。他认为，经济增长主要有两个方面的支撑：一方面是持续“进化”的出口韧性；另一方面是发挥“托底”功能的基建投资。

在罗志恒看来，中国出口正经历一场升级：一方面，出口市场更加多元化，在对美份额有所调整的同时，对非洲、东南亚等地区的出口占比显著提升；另一方面，出口产品结构也在发生变化，从以往的终端消费品，逐渐转向机械设备等中间品和资本品。尽管经历了外部冲击，中国出口仍以其强大的竞争力持续扩大全球贸易份额。

此外，基建投资也将成为经济增长的主要动能。罗志恒表示，作为“十五五”规划的开局之年，2026年在项目储备上具有优势。“只要储备项目有资金，就能形成实物工作量，推动经济增长。”他表示，中央经济工作会议已定调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政与信贷资金的协同有望加速项目落地，推动基建投资保持较好增速，为经济提供稳定动能。

而从中长期看，“投资于人”是经济发展阶段演进和财政资金效率最大化的必然要求。罗志恒解释道，当传统基础设施日趋完善，投资“铁公基”的边际经济回报会自然递减。与此同时，人民群众对衣食住行的基本需求已从“有没有”升级为“好不好”，对更优质的教育、医疗、养老、托育等服务有着强烈期盼，“投资于人”、服务于民生能发挥出更好的效果——既改善了民生福祉，又提高了消费意愿，还增强了人力资本建设。

罗志恒认为，未来“投资于人”可能会投向四个方向：一是投向基本民生保障，即医疗、教育、养老和住房保障；二是投向消费升级需求，即从传统商品消费转向服务与体验型消费，这需要供给端持续创新响应；三是投入人力资本建设，改善教育质量，加强职业培训和职业教育；四是投向人的可持续发展，即构建鼓励生育与应对老龄化的支持体系。

当然，开局之年也并非没有挑战。罗志恒表示，房地产市场的稳定以及地方政府债务等问题仍需着力解决。

预期修复需推动供需更高水平平衡

当前经济讨论中的一个突出矛盾，是宏观数据的企稳与微观体感之间的“温差”。罗志恒认为有必要将其置于全球技术与经济范式变迁的大背景下审视。美国当前也存在宏观、微观背离的问题，即所谓的“K”型增长。

在他看来，这种背离是全球要共同面对的挑战，本质是“生产力跃升”与“收入分配重构”之间存在时滞。以AI为代表的新技术革命短期内迅猛地提升了社会生产效率，这值得高度肯定，但新动能的资金密集和技术密集特征排斥低技能劳动力，从而引发就业结构失衡与收入分配分化问题。这也是为什么在新旧动能交替期，会出现供给端生产力快速发展但需求端相对低迷、经济增长态势平稳但就业市场承压的现象。

不过对于中国而言，这个命题有其自身的特殊性：中央经济工作会议提出的“供强需弱”非常精准地研判当前经济形势，即强大的供给能力与有待提振的需求之间的阶段性失衡。这导致了物价水平处于低位，使得以名义值衡量的收入增长体感，弱于实际经济增速的表现。

罗志恒认为，修复预期的核心，在于通过“更加积极有为的宏观政策”扩张有效需求，推动供需在更高水平上实现平衡，从而逐步弥合数据与感受的落差。而内需的扩张，在今年将呈现鲜明的结构性特征。

他预计，2026年消费将延续温和增长态势，其中服务消费的增长将优于商品消费。“居民的消费习惯和结构在发生变化，从过去的衣食住行基础性消费，向发展型、享受型消费不断升级，从商品消费向服务消费转型升级。”他同时表示，政策层面正在着力优化以旧换新等举措，以更有针对性地激发商品消费潜力。

关注科技成长与有色周期主线

对于资本市场，罗志恒判断，2026年或将延续2024年“9·24”以来的行情。他认为，一轮健康的行情需要几个基础条件，包括企业盈利改善、资本市场制度不断完善、流动性充裕以及风险偏好提升等。

在他看来，这些条件在2026年已逐步具备：一是商业航天、新能源等新动能行业在稳定的宏观环境下盈利持续向好；二是资本市场制度框架不断优化，投资者保护力度以及投融资协调的定位持续强化；三是流动性保持充裕，这缘于适度宽松的货币政策、中长期资金入市及居民资产向权益市场转移；四是随着海外风险因素趋于缓解，美联储进一步降息可期，市场风险偏好有望提升。这些因素共同为市场延续积极表现提供了支撑。

展望后市，罗志恒提到两条投资主线：一是科技成长主线，如AI、新能源、商业航天等，因产业趋势明确而备受关注；二是有色周期主线，尤其是部分工业金属存在供需缺口，有望推动商品价格进入上行周期，并为相关板块带来阶段性投资机遇。

对于个人投资者，罗志恒认为投资必须与自身的认知范围和风险承受能力相匹配。“投资的最终目标是改善生活，让自己更快乐。如果投资行为让你昼夜难眠，那就不是投资的应有之义。”在充满不确定性的百年变局之中，他提醒投资者更要警惕地缘政治等外部风险，做好资产配置，使风险敞口与自身的承受力相匹配。