南方恒生中国企业ETF季报解读：份额缩水8.57% 净值单季下跌7.49%
主要财务指标：本期利润亏损2787万元 期末净值1.0206元
报告期内（2025年10月1日-12月31日），南方恒生中国企业ETF主要财务指标呈现以下特征：本期已实现收益1222.10万元，但受公允价值变动影响，本期利润亏损2786.92万元，加权平均基金份额本期利润为-0.0816元。截至报告期末，基金资产净值3.37亿元，基金份额净值1.0206元。
| 主要财务指标 | 报告期数据 |
|---|---|
| 本期已实现收益 | 12,221,018.54元 |
| 本期利润 | -27,869,191.79元 |
| 加权平均基金份额本期利润 | -0.0816元 |
| 期末基金资产净值 | 337,406,912.14元 |
| 期末基金份额净值 | 1.0206元 |
基金净值表现：跑赢基准0.22个百分点 近三月波动率略低于基准
过去三个月，基金份额净值增长率为-7.49%，同期业绩比较基准收益率为-7.71%，基金跑赢基准0.22个百分点。从波动率看，基金净值增长率标准差1.18%，低于基准的1.19%，显示组合波动略小于基准。拉长周期看，过去一年基金净值增长22.20%，跑赢基准2.94个百分点，长期跟踪效果显著。
| 阶段 | 净值增长率 | 业绩比较基准收益率 | 超额收益（净值-基准） | 净值增长率标准差 | 基准收益率标准差 |
|---|---|---|---|---|---|
| 过去三个月 | -7.49% | -7.71% | 0.22% | 1.18% | 1.19% |
| 过去六个月 | 2.72% | 1.73% | 0.99% | 1.10% | 1.11% |
| 过去一年 | 22.20% | 19.26% | 2.94% | 1.60% | 1.61% |
| 过去三年 | 41.55% | 34.42% | 7.13% | 1.57% | 1.57% |
投资策略与运作分析：指数下跌6.72% 五因素致跟踪误差
2025年第四季度，恒生中国企业指数下跌6.72%，结束此前连续两季反弹，市场情绪谨慎，成交活跃度回落，估值回归近五年中位数水平。基金通过“指数化交易系统”“日内择时交易模型”等工具控制跟踪误差，主要偏离因素包括：未纳入港股通成份股的替代投资、大额申赎导致的权重偏差、港股通交易风控资金安排、成分股分红到账延迟、指数调整调仓等，整体跟踪误差控制在理想范围。
资产组合：权益投资占比99.12% 港股通投资占净值99.33%
报告期末，基金总资产3.38亿元，其中权益投资3.35亿元，占比99.12%，全部为普通股投资；银行存款和结算备付金124.24万元，占比0.37%；其他资产174.81万元，占比0.52%。值得注意的是，基金通过深港通投资的港股市值达3.35亿元，占基金资产净值比例99.33%，投资集中度极高。
| 项目 | 金额（元） | 占基金总资产比例（%） |
|---|---|---|
| 权益投资 | 335,147,707.68 | 99.12 |
| 银行存款和结算备付金合计 | 1,242,387.29 | 0.37 |
| 其他资产 | 1,748,132.87 | 0.52 |
| 合计 | 338,138,227.84 | 100.00 |
行业配置：通讯与金融合计占比超50% 积极投资仅布局通讯行业
指数投资方面，按彭博行业分类（BICS），通讯行业占比最高，达24.78%（8.36亿元），金融行业次之，占比26.41%（8.91亿元），两者合计占基金资产净值51.19%；非必需消费品占比19.46%（6.57亿元），科技行业占比10.54%（3.56亿元）。积极投资方面，仅配置通讯行业182.41万元，占净值0.54%，行业配置高度集中于指数成分行业。
| 指数投资行业 | 公允价值（元） | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|
| 通讯 | 83,605,834.02 | 24.78 |
| 金融 | 89,123,797.38 | 26.41 |
| 非必需消费品 | 65,664,206.91 | 19.46 |
| 科技 | 35,562,300.42 | 10.54 |
| 医疗保健 | 12,634,529.49 | 3.74 |
前十大重仓股：腾讯控股居首 金融股占四席
期末指数投资前十大重仓股中，腾讯控股（700 HK）持仓市值3.88亿元，占净值11.50%，为第一大重仓股；阿里巴巴（9988 HK）持仓3.18亿元，占比9.43%；中国建设银行（939 HK）、小米集团（1810 HK）、美团（3690 HK）分列三至五位，持仓占比6.76%、6.55%、5.77%。前十大重仓股合计持仓20.95亿元，占基金资产净值62.09%，集中度较高。需注意的是，中国工商银行（1398 HK）、中国建设银行（939 HK）在报告编制日前一年内曾受到金融监管部门处罚，存在合规风险。
| 序号 | 公司名称（中文） | 证券代码 | 持仓数量（股） | 公允价值（元） | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 腾讯控股有限公司 | 700 HK | 71,700 | 38,791,398.05 | 11.50 |
| 2 | 阿里巴巴集团控股有限公司 | 9988 HK | 28,500 | 31,845,742.30 | 9.43 |
| 3 | 中国建设银行股份有限公司 | 939 HK | 3,285,000 | 22,816,827.51 | 6.76 |
| 4 | 小米集团 | 1810 HK | 622,400 | 22,093,050.23 | 6.55 |
| 5 | 美团 | 3690 HK | 208,790 | 19,480,655.28 | 5.77 |
份额变动：单季净赎回3100万份 联接基金持有超50%份额
报告期期初基金份额总额3.62亿份，报告期内无申购，总赎回3100万份，期末份额3.31亿份，净赎回率8.57%。值得警惕的是，联接基金作为单一投资者，期末持有1.71亿份，占基金总份额51.87%，存在大额赎回引发的流动性风险。若该持有人集中赎回，可能导致基金被迫变现资产，加剧净值波动。
| 项目 | 份额（份） |
|---|---|
| 报告期期初基金份额总额 | 361,605,083.00 |
| 报告期期间基金总申购份额 | - |
| 报告期期间基金总赎回份额 | 31,000,000.00 |
| 报告期期末基金份额总额 | 330,605,083.00 |
风险提示与投资机会
风险提示：1. 单一投资者持有超50%份额，大额赎回可能引发流动性风险；2. 前十大重仓股中两家银行股曾受监管处罚，需关注合规风险；3. 基金99.33%资产投资于港股，受汇率波动和香港市场政策影响较大。
投资机会：当前恒生中国企业指数估值回归近五年中位数水平，外资配置节奏阶段性放缓或提供长期布局机会。基金跟踪误差控制良好，过去三年超额收益7.13%，适合长期看好中国企业在港上市标的的投资者通过指数化方式配置。
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