转自：期货日报

在全球原油市场经历供需格局深度调整的背景下，11月底召开的OPEC+会议决议引发市场关注。OPEC+会议决定，12月该组织将实施约13.7万桶／日的温和增产，随后在明年一季度暂停增产计划。业内人士认为，考虑到近期全球最大原油出口国沙特连续两个月下调亚洲原油售价，且海上库存目前已攀升至高位，油价短期大概率震荡运行，中长期走势偏空。

提及OPEC+“先增后停”的政策组合，在业内人士看来，背后是该组织对全球原油供需前景的谨慎判断，旨在预防传统需求淡季库存过度累积导致的风险。

在光大期货能源化工研究总监杜冰沁看来，当前油价偏弱，OPEC+既想守住市场份额，又希望维持市场稳定，因此决定明年一季度暂停增产。从供需预期看，今年四季度至明年一季度是传统需求淡季，叠加前期持续增产带来的供应压力，全球原油市场供应过剩风险显著上升，暂停增产是防止库存过度累积的预防性措施。

东证期货衍生品研究院能源与碳中和资深分析师安紫薇表示，自11月初会议以来，OPEC+对原油市场供需前景的预测趋于谨慎，认为在今年四季度和明年一季度的需求淡季中，市场过剩风险增加。OPEC+维持暂停增产决定，或是有意对短期油价进行托底。

在南华期货能源化工分析师杨歆悦看来，当前全球原油市场供需层面呈现“供应过剩”与“区域结构分化”并存的特征，库存体现为“海上高企、陆上分化”态势。供应端，全球原油市场供应过剩格局仍在延续，增量主要来自俄罗斯、美国及中东地区，且以海上油轮储存为主。当前海上原油储存量达12.4亿桶，为2020年以来高位，8月至今，日均增加210万桶。需求端，增长集中于亚洲新兴经济体及石化原料领域，欧美发达经济体需求呈下滑态势。

据统计，今年5月至10月，沙特和俄罗斯等八个OPEC+成员国累计提升产量约200万桶／日。然而，由于部分国家未能完全达到配额要求，叠加补偿性减产措施的实施，OPEC+实际增产幅度低于今年5—10月规定的增产幅度。“尽管如此，OPEC+实际增产规模已相当于全球原油供应的约2%。”杜冰沁说。

9月以来，全球海上在途原油库存和浮仓库存明显上升，引发市场关注。安紫薇介绍，在途原油库存增加主要是因为中东地区和美洲出口量增加，且运输距离较长。海运数据显示，中东地区原油出口量连续3个月高于1800万桶／日。

在杜冰沁看来，近期全球海上原油浮仓库存持续上升，是贸易复杂度上升、年底国内炼厂进口配额趋紧等因素共同推动的结果。数据显示，9月以来，全球在途原油船货量累计增加约15191万桶，同期海上浮仓库存规模上升约4444万桶。大量的浮仓和海上在途船货将对后续陆上库存形成一定压力，进一步施压原油价格和价差结构。

杜冰沁介绍，上半年国内原油进口量高企，导致陆上库存处于高位，年底炼厂进口配额趋紧，进口放缓。此外，虽然9—10月需求旺季期间国内炼厂开工率回升，但实际需求表现不及预期，当前已进入需求淡季，陆上库存消化压力加大。

安紫薇认为，沙特连续下调面向亚洲买家的原油售价，基本符合市场预期。

展望未来，杨歆悦认为，原油市场短期多空因素相互制衡，但中长期供应过剩压力未改，油价仍呈震荡下行趋势，后续需重点关注OPEC+政策落地情况及俄乌谈判是否有实质性进展。

“今年冬季美国缺电对天然气需求的提振是否能传导至原油，是短期市场需要重点关注的风险点之一。”杜冰沁补充道。

从剩余产能来看，当前八个OPEC+成员国的剩余产能合计约355万桶／日，其中沙特独占约200万桶／日。若参照2020年价格战期间的极端情景，在不考虑伊朗、委内瑞拉和利比亚等国的情况下，OPEC+仍具备约200万桶／日的潜在增产空间。与此同时，美国原油产量表现出较强韧性，钻井效率的持续提升有效抵消了旧井的自然衰减。EIA预计明年美国原油产量约为1358万桶／日，与今年基本持平。

原油基本面何时会出现实质性改善？杜冰沁认为，需要等待以下情景出现：低油价倒逼OPEC+减产、OPEC+持续增产挤压非OPEC+供应空间、地缘冲突引发实质性供应中断。“值得注意的是，油价通常在库存见顶前触底，交易者对短期油价反弹应保持谨慎，耐心等待市场实现再平衡。”杜冰沁说。

编辑：吴郑思