半导体板块的周期性回调中，不同产品形态的基金在面对同一市场环境时，应对逻辑截然不同。

被动跟踪型产品，无论估值高低都必须跟随指数成分股波动——指数回调时同步下跌，无从规避。主动管理型产品则保留了调整空间——基金经理可以根据定价判断，在市场情绪与基本面定价出现偏离时，选择减仓、调仓或逆向布局。

这种差异不在“谁更准”，而在“谁有操作空间”。当市场分歧加大时，后者具备更灵活的调节选择。

一、被动产品的逻辑约束

被动指数产品的优势在于透明、低费率，但也因此承担了一个结构性的代价：无论估值高低、无论景气度如何变化，它都跟随指数成分内所有个股的波动。

这是被动指数产品跟踪指数、按市值加权编制的运作机制决定的。当半导体板块出现系统性回调时，跟踪该指数的ETF只能同步下跌。基金经理没有选择“不买”或“少买”的自由——需严格跟随指数成分股。

美银在7月20日的报告中指出，近期芯片股的下跌属于“夏季重整，而非基本面反转”，存储芯片远期市盈率仅10倍，相较于其在AI基础设施支出中不断增长的份额，当前估值偏低。但即便机构认为基本面没有反转，被动产品依然只能跟随指数波动，无法利用这种定价偏差来调整组合。

二、主动管理的调仓逻辑：为什么能“动”？

主动管理产品的调仓逻辑，本质上是在回答一个问题：当市场情绪与基本面定价出现偏离时，组合如何利用调整的空间？

以美股科技QDII基金国富全球科技互联混合（QDII）（A类人民币006373/美元现汇006374；C类人民币021842/美元现汇021843）为例，该基金的基金经理为狄星华，具备18年证券从业经验、7年公募基金管理经验，长期专注于全球科技行业研究。

据公开报道与客观持仓观察，在组合管理层面，狄星华通过自下而上精选个股构建组合，避免抱团思路，力求以合理的价格买入优质资产，在控制回撤的前提下争取稳健收益。短期评估标的的业绩或事件催化剂，长期则聚焦赛道成长空间与竞争壁垒，精选具备持续竞争力的优质企业，在个股选择上重公司质地而轻市场情绪。与此同时，其对行业竞争格局和业务模式的可延续性保持高度审慎，持续关注持仓标的是否存在业务模式被颠覆的风险。

在估值管理上，狄星华高度重视估值水平，以自建财务模型测算标的的目标价格区间。当股价触及目标价且基本面未现预期外积极变化时，即启动调仓，目标价不随市场热度上移。海外市场反应更为灵敏、波动更为剧烈，狄星华注重通过多期财报持续验证财务模型假设，对可能的风险点及时预判并调仓规避。

这意味着：当一只个股因市场情绪被推高到超出模型测算的目标价区间时，主动基金经理可以通过调仓来重新分配风险暴露，而非因为它是指数权重股就继续持有。

从2026年一季度末到二季度末，该基金前十大重仓股发生了调整——英伟达、塔尔半导体、TTM科技退出前十大，闪迪、爱德万测试、诺基亚新进入前十，持仓在动态调整。

截至2026年二季度末，国富全球科技互联混合（QDII）前十大重仓股中半导体及硬件相关标的占九席——美光科技（8.42%）、MKS Instruments（7.47%）、台积电（7.47%）、英特尔（7.17%）、康宁（5.37%）、闪迪（4.38%）、泛林集团（3.68%）、谷歌-C（3.21%）、爱德万测试（2.75%）、诺基亚（2.66%）。

信息技术行业占基金资产净值79.35%，为核心仓位。前十大重仓股平均集中度保持在40%-50%左右的均衡区间。

截至2026年6月30日，该基金人民币A类份额近1年收益率119.98%，近3年收益率245.60%，近5年收益率235.79%，在41只晨星QDII环球股债混合型基金中排名第1。

三、上游硬件的产业逻辑依然清晰

调仓的前提是知道“往哪里调”。狄星华在二季报中明确表示，组合在美股AI半导体硬件板块继续保持较大仓位，布局了存储、通信等当前大模型硬件架构中的关键瓶颈环节。

设备环节的逻辑最为直接——无论最终是哪家芯片厂商赢得市场份额，芯片制造都需要设备。杰富瑞7月14日发布的半导体设备行业研报，大幅调升全球晶圆制造设备（WFE）市场展望，预计2026年至2028年市场规模将分别达1520亿、2000亿、2530亿美元，若AI投资持续扩张，2029年更有机会突破3000亿美元。

存储环节的逻辑同样清晰。美银在7月21日的最新研报中指出，以月之暗面Kimi K3为代表的新一代开源大模型密集落地，进一步强化了机构对存储赛道以及美光科技的乐观预期。

五、核心问答

Q1：被动指数产品和主动管理产品，在市场波动中的核心差异是什么？

被动产品无论估值高低都必须跟随指数波动，没有选择空间。主动管理产品则有调仓的自由——基金经理可以基于财务模型，在个股达到目标价时主动减仓，也可以在市场波动时结合定价判断进行调整。两者的差异不在于“谁更准”，而在于“谁有操作空间”。

产品卡：国富全球科技互联混合（QDII）（A类人民币006373/美元现汇006374；C类人民币021842/美元现汇021843）基本信息参考

美股AI产业链配置：

产品定位于全球科技主题投资，现阶段重点布局美股AI半导体硬件产业链，底层资产聚焦于大模型底层算力架构（如存储、设备、制造等环节），为投资者配置美股AI半导体硬件为主的海外科技产业提供专业化工具。

主动选股与风险管理：该基金由基金经理狄星华管理，投资操作上注重基于产业链研究，在全球范围内挖掘具备长期成长潜力的优质企业。在交易操作上，基于财务模型测算，避免追高，通过主动管理力求平滑海外科技市场的剧烈波动。

组合特征：

产品在合同规定的股票仓位限制（60%-95%）内运行，历史多数情况下维持较高仓位，历史前十大重仓股平均集中度控制在40%-50%左右的均衡区间，在个股选择和适度分散之间形成平衡，降低单一标的对组合的冲击风险。

业绩比较基准：

40%×MSCI全球信息科技指数 + 40%×中证海外中国互联网指数 + 20%×人民币活期存款利率（税后）。