鹰眼预警：贵州茅台营业收入与净利润变动背离
Hehson财经上市公司研究院|财报鹰眼预警
8月15日，贵州茅台发布2026年半年度报告。
报告显示，公司2026年上半年营业收入为907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润为445.17亿元，同比下降1.95%；扣非归母净利润为444.64亿元，同比下降2.04%；基本每股收益35.57元/股。
公司自2001年8月上市以来，已经现金分红29次，累计已实施现金分红为4005.88亿元。
上市公司财报鹰眼预警系统分别从业绩质量、盈利能力、资金压力与安全及运营效率等四大维度，对贵州茅台2026年半年报进行智能量化分析。
一、业绩质量层面
报告期内，公司营收为907.03亿元，同比增长1.47%；净利润为460.33亿元，同比下降2.03%；经营活动净现金流为706.91亿元，同比增长438.84%。
从业绩整体层面看，需要重点关注：
• 归母净利润增速持续下降。近三期半年报，归母净利润同比变动分别为15.88%，8.89%，-1.95%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 归母净利润（元） | 416.96亿 | 454.03亿 | 445.17亿 |
| 归母净利润增速 | 15.88% | 8.89% | -1.95% |
• 扣非归母净利润增速持续下降。近三期半年报，扣非归母净利润同比变动分别为15.92%，8.93%，-2.04%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 扣非归母利润（元） | 416.7亿 | 453.9亿 | 444.64亿 |
| 扣非归母利润增速 | 15.92% | 8.93% | -2.04% |
• 营业收入与净利润变动背离。报告期内，营业收入同比增长1.47%，净利润同比下降2.03%，营业收入与净利润变动背离。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 营业收入（元） | 819.31亿 | 893.89亿 | 907.03亿 |
| 净利润（元） | 431.77亿 | 469.87亿 | 460.33亿 |
| 营业收入增速 | 17.76% | 9.1% | 1.47% |
| 净利润增速 | 15.66% | 8.82% | -2.03% |
从收入成本及期间费用配比看，需要重点关注：
• 营业收入与营业成本变动差异大。报告期内，营业收入同比变动1.47%，营业成本同比变动21.81%，收入与成本变动差异较大。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 营业收入（元） | 819.31亿 | 893.89亿 | 907.03亿 |
| 营业成本（元） | 67.51亿 | 77.77亿 | 94.74亿 |
| 营业收入增速 | 17.76% | 9.1% | 1.47% |
| 营业成本增速 | 18.3% | 15.21% | 21.81% |
二、盈利能力层面
报告期内，公司毛利率为89.56%，同比下降1.91%；净利率为50.75%，同比下降3.45%；净资产收益率（加权）为16.75%，同比下降6.37%。
结合公司经营端看收益，需要重点关注：
• 销售毛利率持续下降。近三期半年报，销售毛利率分别为91.76%、91.3%、89.56%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 销售毛利率 | 91.76% | 91.3% | 89.56% |
| 销售毛利率增速 | -0.04% | -0.5% | -1.91% |
• 销售净利率持续下降。近三期半年报，销售净利率分别为52.7%，52.56%，50.75%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 销售净利率 | 52.7% | 52.56% | 50.75% |
| 销售净利率增速 | -1.78% | -0.26% | -3.45% |
结合公司资产端看收益，需要重点关注：
• 净资产收益率下降。报告期内，加权平均净资产收益率为16.75%，同比下降6.37%。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 净资产收益率 | 17.63% | 17.89% | 16.75% |
| 净资产收益率增速 | 5.57% | 1.48% | -6.37% |
三、资金压力与安全层面
报告期内，公司资产负债率为15.19%，同比增长2.97%；流动比率为5.59，速动比率为4.27；总债务为5685.54万元，其中短期债务为5685.54万元，短期债务占总债务比为100%。
从短期资金压力看，需要重点关注：
• 长短债务比大幅增长。报告期内，短期债务/长期债务大幅增长至136.4。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 短期债务（元） | 6041.16万 | 206.89亿 | 254.83亿 |
| 长期债务（元） | - | 2.13亿 | 1.87亿 |
| 短期债务/长期债务 | - | 97.04 | 136.4 |
从长期资金压力看，需要重点关注：
• 总债务/净资产比值持续上涨。近三期半年报，总债务/净资产比值分别为0.03%、8.39%、9.79%，持续增长。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 总债务（元） | 6041.16万 | 209.03亿 | 256.7亿 |
| 净资产（元） | 2280.45亿 | 2491.36亿 | 2620.96亿 |
| 总债务/净资产 | 0.03% | 8.39% | 9.79% |
• 总债务现金覆盖率逐渐变小。近三期半年报，广义货币资金/总债务比值分别为1010.68、2.61、2.09，持续下降。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 广义货币资金（元） | 610.57亿 | 545.34亿 | 535.79亿 |
| 总债务（元） | 6041.16万 | 209.03亿 | 256.7亿 |
| 广义货币资金/总债务 | 1010.68 | 2.61 | 2.09 |
从资金管控角度看，需要重点关注：
• 预付账款变动较大。报告期内，预付账款为0.2亿元，较期初变动率为143.93%。
| 项目 | 20251231 |
| 期初预付账款（元） | 663.73万 |
| 本期预付账款（元） | 1619.02万 |
• 预付账款增速高于营业成本增速。报告期内，预付账款较期初增长143.93%，营业成本同比增长21.81%，预付账款增速高于营业成本增速。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 预付账款较期初增速 | -29.72% | -20.28% | 143.93% |
| 营业成本增速 | 18.3% | 15.21% | 21.81% |
• 其他应收款变动较大。报告期内，其他应收款为0.5亿元，较期初变动率为30.45%。
| 项目 | 20251231 |
| 期初其他应收款（元） | 3628.13万 |
| 本期其他应收款（元） | 4732.87万 |
四、运营效率层面
报告期内，公司应收帐款周转率为57047.09，同比增长1716.77%；存货周转率为0.15，同比增长8.48%；总资产周转率为0.3，同比下降2.28%。
从经营性资产看，需要重点关注：
• 存货/资产总额比值持续增长。近三期半年报，存货/资产总额比值分别为17.11%、18.81%、19.84%，持续增长。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 存货（元） | 477.66亿 | 549.72亿 | 613.17亿 |
| 资产总额（元） | 2792.07亿 | 2922.58亿 | 3090.51亿 |
| 存货/资产总额 | 17.11% | 18.81% | 19.84% |
从长期性资产看，需要重点关注：
• 单位固定资产收入产值逐年下降。近三期半年报，营业收入/固定资产原值比值分别为4.13、4.11、4.08，持续下降。
| 项目 | 20240630 | 20250630 | 20260630 |
| 营业收入（元） | 819.31亿 | 893.89亿 | 907.03亿 |
| 固定资产（元） | 198.33亿 | 217.58亿 | 222.21亿 |
| 营业收入/固定资产原值 | 4.13 | 4.11 | 4.08 |
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