证券时报记者 魏书光

　　随着中东冲突恶化，投资者担忧其对通胀持续影响，欧美主要国家国债遭到了抛售，借贷成本攀升至数十年高位。8月18日，美日法等多国20年期国债收益率均已经飙升至近20年来高点。

　　高油价叠加人工智能（AI）基建潮带来的长期通胀焦虑，推动发达国家的长期债券市场经历了一轮系统性重估，长线投资者正在进一步降低长久期国债的仓位。

　　多国长债收益率飙升

　　美国、法国、日本等多国长期国债市场，几乎同时遭遇了新一轮抛售压力。

　　截至证券时报记者发稿时，30年期美债收益率盘中涨幅达到5.3307%，创下2007年6月以来的最高水平；10年期美债收益率同步上涨，盘中升至4.7439%。

　　德国10年期国债收益率也一度飙升至3.2546%，创下2011年以来最高位。法国10年期国债收益率，早在8月14日就于盘中突破4.05%，首次站上4%并创下2017年以来新高，8月18日继续上扬至4.105%；法国30年期国债收益率则升至4.899%，创下2008年以来高位。加拿大30年期国债收益率升至4.164%，创下2010年以来的最高水平。英国50年期超长债收益率达到5.392%，创出历史新高。

　　此外，日本5年期国债收益率升至2.18%，创历史新高；日本10年期国债收益率则飙升至2.949%，刷新30年来的高点；日本40年期国债收益率也上升至4.2480%。一年之前，日本10年期国债收益率仅为1.571%，40年期国债收益率则为3.391%。

　　这一轮抛售并非突如其来。

　　自美联储维持利率不动的预期升温以来，长端美债收益率持续攀升，美国30年期国债收益率此前已连续30个交易日站上5%关口。

　　上周，美国财政部以5.216%的收益率发行了250亿美元30年期新债，创下2001年以来同期限标售的最高中标收益率。

　　美债主要长线买家纷纷减持

　　市场对美国国债规模激增、长期国债供应大增以及通胀高于美联储目标的担忧，正在推动长线机构投资者持续抛售美国长期国债。从美国财政部发布的6月份数据来看，抛售美国国债的海外买家名单越来越长。

　　从日本到英国、法国，再到挪威、阿联酋等，减持美债的名单已经横跨亚洲、欧洲、中东和离岸金融中心。

　　如果从2月份年内高点起算，外国投资者整体已累计减持约1900亿美元。其中，日本成为最大减持方，减持规模1226亿美元。

　　当前，美国债务突破40万亿美元，利息支出已经超过1.17万亿美元，成为联邦预算当中最大支出项之一。

　　值得注意的是，在美国公众持有的如此庞大债务中，约70%国债将在未来5年内滚动到期。

　　显然，这一债务期限结构已经严重前置。美国财政部每年都需要巨额“滚续发行”以置换到期旧债。叠加每年新增赤字融资，年度总发债规模非常庞大，短期债务到期，必须新发债券置换。旧债大多是超低票息债券（0.25%—1.5%），而新发债券利率处在3%—4%高位，导致利息支出将永久性抬升，也让全球长线资金对美国财政可持续性的质疑不断加剧。

　　今年以来，贝莱德集团、皇家伦敦资产管理和德国DWS集团等大型基金公司都在警告美国长期国债风险，并持续降低风险仓位。

　　美国知名私募基金First Eagle Investments基金经理Idanna Appio在分析主权债务危机时公开表示，由于政府借款激增、医疗保健开支增加，导致公共债务状况恶化，与其持有被视为全球最安全资产的长期国债，不如选择黄金。

　　这一情景同样在日本上演。

　　过去30年，寿险公司是日债最核心的接盘方。而随着日本央行退出收益率曲线控制、开启缩表（QT）之后，本土长线资金开始降低长久期持仓，规避利率上行带来的巨额账面亏损。

　　海外投资者也在大规模净卖出超长日债，2026年6月外资单月净抛售3.12万亿日元长债，为近年来最大规模。

　　通胀冲击波仍在增强

　　如果说发达国家财政状况进一步恶化是根源，那么成品油和AI基建潮带来的通胀冲击波就是重要推手。

　　当前，全球燃料油危机正在逼近临界点。全球四大炼油中心，已有三个陷入不同程度的停摆，美国柴油裂解价差已突破100美元关口，创历史新高。今年冬季可能出现史上最强厄尔尼诺事件，也在一定程度上令通胀进一步升温。

　　“美伊冲突是影响后续通胀与政策走向的较大变量，地缘局势波动可能通过油价传导，打断当前通胀回落的节奏。”招商期货分析师安婧表示，回顾7月数据，能源价格回落是美国当月通胀降温的核心支撑因素，能源分项环比下降1.5%，是压制整体CPI环比表现的最主要分项。

　　城堡证券固收主管Nohshad Shah则认为，长期收益率还体现了市场对美联储政策取向的重新定价。在通胀长期高于目标的情况下，美联储仍不愿进一步收紧政策，投资者自然会要求更高的长期利率补偿。

　　另外，近年来AI投资热潮引发了一轮发债融资的井喷。浙商宏观测算，谷歌等五大科技企业发债规模巨大，存量未偿公司债中，49%的比例是期限在20年以上的，而且2026年新发债券明显向20—40年端倾斜，分流了长端配置资金，与长端美债竞争保险、养老金等长线资金。

　　“美联储可能被迫通过一次加息来向市场证明，加息不只是口头承诺。”南华研究院宏观与资产配置分析师翟帅男认为，30年期美债收益率飙升，真正受到冲击的是美联储多年建立起来的政策信誉。市场不再无条件相信美联储能控制局面，投资者已开始为长期通胀与政策风险给出更高定价。