券商板块的估值长期困扰市场参与者。PB估值在历史低位徘徊，而盈利波动又使PE指标失真，投资者始终难以找到一个稳定的估值锚。然而，若将视角回归至净资产收益率（ROE）这一企业价值创造的核心指标，券商行业的投资逻辑便豁然开朗。

ROE不仅综合反映了企业的盈利能力、运营效率和财务杠杆水平，更是长期股东回报的直接映射。当前，上市券商正经历一轮由ROA修复与经营杠杆提升共同驱动的ROE上行周期，这意味着板块的价值重估已具备坚实的基本面基础。而中证全指证券公司指数（399975）作为覆盖全行业的代表性工具，正处于这一轮价值重估的最佳配置窗口。

ROE拆解：双轮驱动的盈利密码

理解券商价值，必须从ROE的杜邦拆解入手。ROE由ROA（资产回报率）与经营杠杆共同决定，二者的匹配程度是判断券商长期资本回报的核心框架。

ROA决定盈利的基础厚度，经营杠杆决定ROE的放大倍数。历史上，上市券商ROE的主要运行方向由ROA主导，但近年来经营杠杆的贡献明显增强。

Wind数据显示，2023年至2026年一季度，上市券商ROA由1.1%提升至1.5%，同期ROE由5.3%提升至7.4%，经营杠杆由4.8倍附近升至5.7倍。这一变化揭示了一个关键事实：券商行业的盈利模式正在发生结构性转变。（数据来源：Wind 数据区间：2023-2026Q2）

相近的ROE水平背后，可能对应截然不同的盈利模式。一家ROA为1.5%、杠杆为4倍的券商，与一家ROA为1.0%、杠杆为6倍的券商，虽然ROE同为6%，但前者资产质量更优、风险敞口更可控，后者则对风险管理和融资能力提出了更高要求。因此，判断券商资本回报必须同时关注单位资产盈利能力，以及业务模式能够承接多大的资产负债表。

经营杠杆：扩表的质量重于数量

ROA由盈利转化效率和资产运用效率共同决定，不同业务通过差异化路径影响资产盈利能力。2024年、2025年及2026年一季度，上市券商归母净利率分别升至31.0%、40.8%、42.4%，呈现持续改善态势；但同期总资产周转率仍维持在较低水平。这一“剪刀差”表明，近年ROA的修复主要驱动力来自盈利转化效率的提升，而非资产周转速度的加快。

从业务层面拆解，券商各板块对ROA的贡献路径各异：自营投资的核心在于资产规模、单位收益率及收益稳定性，其ROA贡献直接取决于投资能力和市场环境；信用业务由市场融资需求、客户基础和单位资产收益共同决定，是两融和股票质押等业务的利润来源；经纪、资管和投行等轻资本业务以较低的资产占用贡献收入，并通过客户资源、AUM（资产管理规模）和项目储备进一步创造重资本业务需求，形成"轻带重"的协同效应。

在成本端，成本费用决定常态下的盈利转化水平，而减值损失则在压力阶段放大ROA的下行幅度。2024年以来净利率的显著提升，既反映了市场回暖带来的收入弹性，也体现了券商在降本增效方面的持续努力。但总资产周转率的低迷提示我们，资产运用效率仍有较大提升空间。

海外镜鉴：高杠杆背后的真实需求

海外头部投行的经验为理解ROE提升路径提供了重要参照。2016年至2025年，高盛集团和摩根士丹利的平均ROA仅为0.9%和1.0%，低于中信证券、华泰证券、中金公司的1.6%、1.6%和1.3%；但前者的平均经营杠杆达到12.2倍和11.4倍，显著高于国内三家券商的5.2倍、4.8倍和6.5倍。（数据来源：Wind 上市公司财

报 数据区间：2016-2025 相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐）

表：2016-2025中美头部券商ROA与经营杠杆对比

机构平均ROA (2016-2025)平均经营杠杆隐含ROE高盛集团0.9%12.2x11.0%摩根士丹利1.0%11.4x11.4%中信证券1.6%5.2x8.3%华泰证券1.6%4.8x7.7%中金公司1.3%6.5x8.5%

数据来源：Wind 上市公司财报 数据区间：2016-2025 相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐

这一对比揭示了一个核心规律：更高ROE的关键在于资产负债表能否持续服务真实客户需求。 美国头部投行的大量资产用于交易库存、担保融资、证券借贷及客户融资，机构客户的交易、融资和风险管理需求为高杠杆提供了持续的资产承接。换言之，高杠杆并非风险本身，缺乏真实业务支撑的高杠杆才是风险。

国内券商的ROA已具备较好基础头部机构的单位资产盈利能力甚至优于海外同行。后续ROE中枢的提升，更依赖于做市、衍生品、机构交易、跨境及综合融资等资本中介业务的拓展，以创造更多资产使用场景，并同步提升融资能力和风险管理水平。

短期来看，市场活跃度提升、自营投资收益改善、信用业务规模扩张，共同推动ROA维持在较高水平。中期来看，衍生品做市、跨境业务、机构综合服务等领域的发展，将为资产负债表提供更多高回报资产，支撑杠杆的进一步提升。长期来看，随着直接融资比重提高、机构投资者占比上升、资本市场对外开放深化，券商作为资本市场核心中介的功能将不断强化，ROE中枢有望从当前的5%-8%区间向10%以上的国际水平靠拢。

借道中证全指证券公司指数（399975）——布局券商板块优质标的

看好券商逻辑是一回事，如何参与是另一回事。对于普通投资者而言，券商板块内部个股分化历来明显，业绩弹性、业务结构、估值水平差异较大，精准押注单一标的的难度属实不低。

相比之下，借助指数化工具一键布局或是更高效的选择。中证全指证券公司指数（399975）正是目前市场上表征券商板块比较具有代表性的工具。

中证全指证券公司指数以中证全指指数样本为空间，按中证行业分类体系，将证券公司行业下的全部证券纳入样本，共覆盖约50只上市券商股，较全面反映A股证券行业上市公司的整体表现。

指数不设市值或流动性门槛筛选，而是将证券公司行业股票“应纳尽纳”，从中信证券这样的万亿级龙头到区域性中小券商全部囊括，完整还原板块全貌。Wind数据显示，截至2026年7月17日，该指数合计占比61.52%，天然形成“六成龙头+四成中小”的结构。其六成权重分布让投资者把握行业龙头机遇；同时约四成仓位分布于中小券商，保留了并购重组、业绩高弹性的进攻属性。（数据来源：Wind 截至：2026.07.17基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化）

产品方面，证券ETF景顺（159008）成立于2026年4月15日登陆深交所，与同类沪市券商ETF形成差异化补充。基金管理人景顺长城为业内知名的中外合资公募，量化与指数投资团队积淀深厚，基金经理张晓南指数管理经验丰富，为跟踪误差控制提供体系化保障。

万联证券近期在《2026年中期证券行业投资策略报告：改革深化，转型持续，静待价值重塑》研报中指数指出，证券行业基本面保持高景气，但估值与业绩深度偏离，具备显著修复空间。国际业务拓展与投行跟投机制将抬升ROE中枢，推动券商从重资本模式向价值发现者转型。（资料来源：万联证券2026.07.14 《2026年中期证券行业投资策略报告：改革深化，转型持续，静待价值重塑》）

常见FAQ解答

Q1：在市场风格切换的背景下，证券ETF景顺（159008）覆盖哪些龙头个股？

证券ETF景顺（159008）标的指数前十大权重股中，中信证券、东方财富、国泰海通、华泰证券、招商证券、广发证券、中金公司、兴业证券、申万宏源等，覆盖经纪、投行、资管、财富管理、国际业务、并购重组等多个业务领域，业务布局各具侧重。前十大权重股合计占比61.52%，既锁定头部券商"业绩优势，又保留中小券商并购重组的业绩弹性。（数据来源：Wind，截至2026.07.17）

Q2：证券ETF景顺（159008）有哪些值得关注的产品特点？

证券ETF景顺（159008）成立于2026年4月15日，深交所上市与同类沪市券商ETF形成差异化补充。基金管理人景顺长城为业内知名的中外合资公募，量化与指数投资团队积淀深厚，基金经理张晓南指数管理经验丰富，为跟踪误差控制提供体系化保障。（数据来源：Wind、景顺长城基金官网，截至2026.07）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证全指证券公司指数（399975.SZ）。该指数以中证全指样本空间为选样范围，将证券公司行业下的上市证券全部纳入样本，共覆盖约50只上市券商，从万亿级龙头到区域性特色券商均有布局，是A股市场反映证券板块整体表现最具代表性的行业指数。指数基日为2007年6月29日，基点1000点，每半年调样一次。（数据来源：中证指数公司官网）

Q4：与其他券商主题产品有哪些差异？

市场上部分券商ETF成立于上一轮行情高位或震荡期，净值中沉淀着历史建仓成本。相对而言，证券ETF景顺成立于指数低估时期（成立时PE仅在20倍左右），估值修复空间相对更为充裕。同时，该基金产品为深交所上市标的，与沪市同类产品形成互补，方便不同交易习惯的投资者选择。

Q5：投资者该如何参与？适合哪些人群？

投资者开通证券账户后，即可在深交所场内实时买卖证券ETF景顺（159008），一手门槛仅百元左右；ETF交易免征印花税，仅收取券商佣金，且管理费率0.50%、托管费率0.10%，综合持有成本透明低廉。产品适合看好券商板块估值修复行情、能承受一定净值波动、希望一键布局证券板块而非押注单一个股的投资者；考虑到券商板块属高贝塔品种，建议结合自身风险承受能力分批布局、理性参与。（数据来源：景顺长城基金官网，截至2026.06）

风险提示：

1、文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

4、关于基金销售费用的说明： 景顺长城中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购份额0.3%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。投资人在赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。