营业收入同比下滑近两成

报告期内上海莱士实现营业收入32.09亿元，较上年同期的39.52亿元同比下降18.79%。受行业政策调整、市场竞争加剧以及渠道库存主动调整等多重因素叠加影响，公司整体营收规模出现明显收缩，其中占营收比重近45%的进口白蛋白业务收入同比下滑24.42%，是营收下降的主要拖累项。

净利润同比下滑超三成

报告期内归属于上市公司股东的净利润为6.61亿元，较上年同期的10.30亿元同比下降35.80%，降幅显著高于营收降幅，反映出公司盈利端的承压程度高于营收端。利润下滑一方面来自营收规模收缩，另一方面也受综合毛利率下行影响，核心产品静丙、自产白蛋白的毛利率均出现不同程度下滑。

扣非净利润同比降幅近四成

报告期内归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.26亿元，较上年同期的10.40亿元同比下降39.85%，降幅超过净利润降幅，说明非经常性损益在本期对利润形成了一定正向支撑，核心主业的盈利收缩态势更为明显。非经常性损益合计3547.77万元，主要来自金融资产处置相关收益。

基本每股收益同比下滑超三成

报告期内基本每股收益为0.100元/股，上年同期为0.155元/股，同比下降35.48%。尽管公司报告期内完成4531.20万股回购股份注销，总股本从66.38亿股缩减至65.93亿股，但净利润的大幅下滑仍直接带动每股收益指标同步明显走低，股东单位盈利水平出现显著下降。

扣非每股收益大幅下滑

报告期内扣非基本每股收益为0.094元/股，上年同期对应数值为0.157元/股，同比降幅接近40%，与扣非净利润的变动趋势完全匹配，进一步印证公司主业盈利能力的明显弱化，剔除非经常性损益扰动后，股东从核心经营业务中获得的单位收益缩水近四成。

应收账款规模持续攀升

截至报告期末，上海莱士应收账款账面价值达20.43亿元，较上年末的18.42亿元同比增长10.92%，主要系公司调整销售信用政策所致。前五大客户应收账款合计占比达46.94%，客户集中度较高，若下游客户经营情况出现波动，可能存在回款延迟甚至坏账增加的风险，将进一步加剧公司现金流压力。

应收票据规模小幅下降

截至报告期末，公司应收票据账面价值为1.29亿元，较上年末的1.40亿元小幅下降7.89%，全部为信用等级较高的银行承兑票据，整体坏账风险较低。报告期末已背书或贴现尚未到期的应收票据金额为3939.77万元，该部分票据未终止确认，仍保留相关违约风险。

加权平均净资产收益率明显回落

报告期内公司加权平均净资产收益率为2.04%，较上年同期的3.19%下降1.15个百分点，反映出公司净资产的盈利效率出现明显下滑。在归母净资产规模基本保持稳定的前提下，净利润的大幅收缩直接拉低了该指标，公司为股东创造回报的能力出现阶段性减弱。

存货规模持续走高

截至报告期末，公司存货账面价值达56.06亿元，较上年末的53.66亿元同比增长4.47%，增长主要来自在产品余额的增加。血液制品行业原材料血浆成本持续上升，叠加渠道库存调整阶段动销放缓，存货占用的运营资金规模进一步扩大，若后续市场需求不及预期，存货跌价风险将有所上升。

销售费用逆势同比增长

报告期内公司销售费用达1.56亿元，较上年同期的1.26亿元同比增长23.10%。在营收规模同比下滑近两成的背景下，销售费用逆势增长，主要系公司为推动终端动销、拓展下沉市场加大了业务推广投入，报告期内新增终端网点超万家，相关营销资源投放明显增加，费用投入的转化效果仍有待后续观察。

管理费用同比稳步增长

报告期内公司管理费用为2.23亿元，较上年同期的1.99亿元同比增长12.14%。管理费用增长主要来自职工薪酬、折旧及摊销费用的增加，公司推进数字化管理体系建设、AI中台搭建等项目，相关运营管理投入持续提升，在降本增效尚未完全落地的阶段，管理端刚性支出对利润形成一定挤压。

财务费用由负转正

报告期内公司财务费用为1614.06万元，上年同期为-3333.81万元，由净收益转为净支出。变动主要原因是利息支出增加，同时定期存款到期导致利息收入大幅减少，公司此前依赖大额闲置资金获取利息收益的模式发生改变，叠加并购贷款相关利息支出持续释放，财务端从贡献收益转为消耗利润。

研发费用同比大增

报告期内公司研发费用达1.34亿元，较上年同期的1.01亿元同比增长32.49%，研发费用占自营产品营业收入比重达7.78%，较上年提升2.77个百分点。研发投入增加主要流向创新药管线，核心血友病单抗产品SR604的Ⅲ期临床筹备工作稳步推进，多个新适应症Ⅱ期临床试验有序开展，高比例的研发投入为公司长期“脱浆”战略落地提供支撑，但短期也对当期利润形成一定压力。

经营活动现金流大幅下滑

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为4.05亿元，较上年同期的7.39亿元同比大幅下降45.20%，是所有核心财务指标中降幅最大的项目。现金流下滑的核心原因是销售收入同比下降导致回款明显减少，叠加应收账款规模持续攀升，公司主业造血能力出现显著弱化，投资者需高度关注后续回款改善情况。

投资活动现金流由负转正

报告期内公司投资活动产生的现金流量净额为3.92亿元，上年同期为-29.46亿元，由大额净流出转为净流入。变动核心原因是上年同期公司支付了收购南岳生物的大额股权收购款，本期无同类大额资本支出，同时收回定期存款等投资现金流入增加，投资端现金流状况大幅改善。

筹资活动现金流大额净流出

报告期内公司筹资活动产生的现金流量净额为-6.56亿元，上年同期为21.55亿元，由大额净流入转为大额净流出。变动主要系上年同期公司获取了收购南岳生物的大额并购贷款，本期无新增大额并购融资，同时公司偿还部分到期债务、分配股利，导致筹资端现金明显流出，整体杠杆水平有所优化。

风险提示

当前上海莱士面临主业盈利下滑、经营现金流大幅收缩、存货和应收账款双高的多重压力，叠加商誉减值风险、血浆成本上升风险等潜在因素，投资者需警惕后续业绩不及预期的可能性，理性评估公司创新药管线落地进度与短期经营承压之间的平衡关系。

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