美联储主席凯文・沃什即将于周五迎来他在杰克逊霍尔的首次演讲。对这位新任央行掌门人而言，这是一次契机：阐明美联储压低通胀的政策思路，修复市场对美联储自身的信心。

　　本次年会所处的大环境充满挑战。接连遭受多重冲击之后，美国通胀已连续六年显著高于美联储 2% 的目标。个人消费支出（PCE）通胀数据居高不下，既支持了主张维持利率不变的温和派官员，也让希望尽快加息的鹰派获得论据。

　　对于当下应当按兵不动、静观通胀自行回落，还是立刻出手收紧政策，美联储内部官员分歧严重。这种内部博弈，也就是沃什口中一场 “良性的内部争论”，在上次议息会议上造成了三张反对票。

　　与此同时，市场完全摸不透美联储的加息意愿。在 7 月新闻发布会上，沃什多次提及美债收益率大幅上行，称这是积极现象，暗示美联储乐见收益率走高，借由市场完成政策收紧。这番表态直接推高长期美债收益率，最终造成市场理解混乱，削弱了市场对美联储政策策略的信心。

　　“我希望听到他先解释清楚：‘我们 7 月为什么做出那样的决议。’” 前达拉斯联储主席罗伯特・卡普兰在接受雅虎财经采访时表示。

　　卡普兰认为，美联储主席不需要去预测未来，也不用给出前瞻指引。更重要的是 “如实向外界汇报委员会的真实运作情况，而不是让市场只能依靠各位地方联储主席与理事的零散发言拼凑信息。”

　　“我觉得他应当更多承担起这一角色。” 他补充道。

　　德意志银行首席经济学家马特・卢泽蒂表示，沃什的首要任务，是修复 7 月新闻发布会留下的沟通后遗症。债市的不安，来源于两点：一是沃什不愿明确表态继续把个人消费支出（PCE）指数作为美联储核心通胀观测指标；二是没有重申加息才是压低通胀的主要工具。

　　“这些模糊不清的问题，完全可以借杰克逊霍尔讲话澄清。” 卢泽蒂说道。他给出两种讲话方向：要么宏观介绍美联储新设立的多个专项工作组；要么侧重政策解读，纠正近期沟通失误。

　　卢泽蒂希望沃什能总体阐述官员们如何看待通胀演变路径。他提出，沃什可以引用 6 月会议纪要写就的两种情景：第一种情景，通胀很快降温，“大多数” 官员倾向于维持利率不变甚至降息；第二种情景，通胀持续高企，则需要进一步加息。

　　派珀・桑德勒投行央行政策主管库尔特・刘易斯同样认为沃什需要重建市场信心。但他判断，本次讲话不会复刻往届杰克逊霍尔模式 —— 以往美联储主席常会向市场释放短期政策倾向。沃什一贯主张官员应当减少公开发声，并且拒绝披露个人政策观点。他认为，提前给出利率预期，会把市场预期和央行行动互相绑定，容易催生糟糕、代价高昂的政策决策。

　　刘易斯预计，沃什会谈及经济形势，简短提及潜在政策影响，但不会给出前瞻指引—— 这也是沃什一直坚定拒绝做的事。他还会重申，联邦基金利率仍是调节货币政策的首要工具。

　　“和‘很多’同僚一样，如果通胀形势确有必要，他愿意启动加息。” 刘易斯称，“如果不把这点讲透，他会再度遭到市场误读，给外界留下脱离政策现实讨论的印象。”

　　除了当下经济议题，刘易斯判断沃什会花大量篇幅探讨宏观长远命题。尤其会重点介绍新成立的五个专项工作组：这些小组研究方向包括优化美联储对外沟通机制、通胀分析框架、资产负债表政策，以及人工智能对就业和生产率带来的影响。

　　在这一框架之下，沃什很可能谈及生产率、人口结构、AI 潜在影响、通胀统计衡量方式等一系列长期性结构性议题。