随着年底临近，一场新的货币市场风暴正在酝酿！美联储主席鲍威尔本周必须要回答的一个问题是：美联储是否要启动“印钞机”？

随着年底临近，华尔街银行正严阵以待，准备应对日益上升的货币市场压力，分析师表示，这可能促使美联储权衡采取措施，在这个规模达12.6万亿美元的市场中重建流动性缓冲。

美联储决策者本周将举行会议，这是自美联储停止缩减资产负债表（即所谓的量化紧缩）以来的首次会议，目前有迹象表明，银行体系内的准备金已不再充裕。

美联储尚未解决其资产负债表缩减后的政策问题，包括其国债组合的构成，但随着融资成本居高不下，越来越多的市场参与者认为，决策者应采取更具体的措施来缓解紧张局势，例如恢复直接购买证券以补充准备金。

他们预计，美联储主席鲍威尔可能会在北京时间周四货币政策会议结束时，就下一步行动提供一些线索。

“鲍威尔可能会暗示他们正在更仔细地关注前端利率，并可能暗示他们即将到达必须开始增加准备金的时点，”道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示。“在我看来，这才是真正的问题。我认为他们正在观察年底的情况，以此来弄清楚系统中到底还有多少回旋余地。”

关键在于是否有足够的准备金来防止往往在年底期间发生的市场混乱，届时银行通常会减少回购市场的活动，以支持资产负债表来应对监管和税务结算。

作为压力开始重新积聚的迹象，上周针对12月31日至1月2日期间的隔夜一般抵押品回购利率在4.25%左右交投。这比美联储的准备金余额利率（IORB）高出60个基点，前提是假设美联储如预期在周四降息25个基点。

造成这种挤压的原因是自今年夏天以来国库券发行量的增加，这从短期市场抽走了现金，导致银行体系中的资金减少，进而推高了利率。

纽约联储主席威廉姆斯上个月表示，准备金很快就会接近充裕水平，这一水平将促使美联储开始购买证券。根据最新数据，目前的准备金为2.88万亿美元。

华尔街策略师对于美联储何时必须开始准备金管理购买存在分歧。美国银行和摩根大通认为这将发生在2026年1月，而道明证券预计会在明年1月的会议上宣布。德意志银行和巴克莱银行预计购买将在第一季度的某个时候开始，而纽约梅隆银行预计在今年上半年，可能是第一季度。

“关键在于系统中有足够的准备金来满足所有需求，”纽约梅隆银行首席投资官Jason Granet表示。“问题变成了这个水平是多少？这不仅关乎总量，还关乎分布。我们开始看到的是，显然存在分布方面的挑战。”

Granet指出了10月底的市场活动，当时参与者动用了美联储的流动性支持工具——常备回购便利（SRF），规模达到创纪录的504亿美元，这表明现金出借方和借款方正难以找到彼此。

尽管SRF（允许符合条件的机构以国债和机构债券为抵押借入现金）的使用量攀升至该日常操作并未永久化（四年前）以来的最高水平，但一系列回购利率仍超过了该工具的提供利率。

对于美国银行和摩根大通的策略师来说，这是一个迹象，表明美联储可能需要提供短期流动性以帮助缓解年底的限制。

摩根大通美国短期利率策略主管Teresa Ho本月早些时候表示，美联储可以进行定期临时公开市场操作，以针对年底的资产负债表需求。美国银行美国利率策略主管Mark Cabana预计美联储将在本周宣布定期回购操作。

“除了SRF之外，定期回购的好处在于融资的确定性以及锁定跨年资金的能力，”Cabana说。“知道美联储就在那里，确实能提供更多一点的信心。”