上周黄金市场走出了一波典型的“过山车”行情。金价先是在美联储鸽派信号提振下连续反弹，一度重返4500美元上方，但随后美国非农就业数据超预期表现，直接扭转了市场对美联储政策的定价，黄金应声回落。与此同时，中东地缘冲突再度升级，霍尔木兹海峡紧张局势加剧了通胀担忧，也对金价构成压制。当前金价在4400美元附近反复拉锯，接下来是延续反弹还是面临更大下行压力？

为何金价近期反复震荡？

近期黄金的走势，本质上是两个相互矛盾的叙事之间的摇摆：一边是美联储加息预期升温带来的政策逆风，另一边是地缘冲突升级引发的避险与通胀担忧。这种“拉锯”格局，恰恰解释了金价为何在4400美元附近上下震荡，难以形成单边趋势。

首先，美联储政策预期的急剧转变，是金价反弹遇阻的直接导火索。上周五公布的美国非农就业人数达16.2万人，远超市场预期的5.5万人，失业率维持在4.1%。这一数据被市场解读为美国劳动力市场依然强劲，美联储官员很可能将其视为支持进一步加息的理由。数据公布后，CME美联储观察工具显示，9月加息概率迅速从约49%攀升至60%。

对黄金而言，加息的杀伤力在于：贵金属本身不支付利息，更高的借贷成本意味着持有黄金的机会成本上升，通常会削弱配置需求。因此，非农数据公布当日，现货黄金一度大跌近2%，跌破4400美元关口，报收于4385美元附近。此前美联储理事沃勒释放鸽派信号所引发的反弹，几乎被这一轮暴跌抹去。

其次，中东地缘局势再度紧张。伊朗为报复美国周末对伊朗船只的袭击，在霍尔木兹海峡袭击了三艘油轮及多艘与美国有关联的船只，加剧了市场对能源供应中断的担忧。霍尔木兹海峡承载着全球约20%的石油运量，其局势动荡直接推升油价，强化了市场对通胀将持续高企的预期。

通胀高企对黄金的影响并非单向利好——虽然黄金被视为抗通胀资产，但在当前环境下，通胀加剧反而强化了加息预期，进而压制金价。这形成了“金油跷跷板”效应：地缘冲突推升油价→油价加剧通胀担忧→通胀支撑加息预期→最终构成对黄金的利空循环。因此，伊朗反击的消息并未如传统逻辑那样大幅推升金价，反而因通胀逻辑加剧了黄金的抛压。

短期来看，黄金市场的核心矛盾仍集中于美联储9月议息会议前的最后一份关键数据——美国8月CPI，该数据将于本周五公布，将直接决定本月加息概率是否进一步走高。若CPI数据显示通胀粘性依然较强（市场预期年率维持在3.4%），叠加非农的强劲表现，美联储9月加息概率大概率升至60%以上，这将推高美债收益率与美元，对黄金构成直接压力。

值得留意的是，非农数据公布后的行情提供了一个重要信号：即便遭遇强劲非农利空，金价在4365美元附近便获得支撑，随后大幅反弹约70美元。这意味着4400美元下方存在较为明显的机构买盘托底。因此，即便CPI数据利空，金价出现单边暴跌的概率或许不高，更多可能表现为“先跌后震”的格局。

尽管短期政策逆风明显，但许多投资者仍押注金价稳步上涨，因其重新展现了作为投资组合对冲工具的传统价值。央行持续购金提供了结构性支撑——中国央行已连续21个月增持黄金，截至7月末黄金储备达7608万盎司；全球央行上半年购金需求达345吨，高于近十年均值。此外，杰富瑞在近期发布的新黄金定价框架中，将年底目标价设定为4650美元，并重申2026年下半年4500美元、2027年上半年5000美元的看多预测。该模型认为，去美元化加速、财政赤字扩张、央行储备多元化等结构性因素，已取代传统的实际利率与美元逻辑，成为黄金定价的核心驱动。

总的来看，当前黄金处于“政策逆风”与“结构性支撑”的拉锯之中，短期方向将取决于本周CPI数据及地缘局势的演变。技术面显示金价在4400美元附近存在反复，但下方支撑同样明确。CPI公布前市场可能以区间震荡为主，数据落地后才是方向选择的关键时刻。

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