营业收入解读

2025年聚和材料实现营业收入145.93亿元，同比增长16.86%，延续了营收增长的态势。从分产品来看，光伏导电浆料仍是核心收入来源，全年实现营收144.22亿元，同比增长17.06%，占总营收的98.83%，显示公司在光伏导电浆料领域的市场地位稳固；其他产品营收9284.78万元，同比增长33.66%，占比1.17%，非光伏领域业务呈现较快增长趋势。

分销售模式看，直销营收133.40亿元，同比增长19.55%，占总营收的91.41%，直销占比提升体现公司与核心客户的合作粘性增强；经销营收11.75亿元，同比下降4.62%，占比8.59%，经销渠道规模有所收缩。

分地区看，境内营收124.28亿元，同比增长8.29%，占总营收的85.17%；境外营收20.87亿元，同比大幅增长128.51%，占比14.83%，境外业务增速显著，成为营收增长的重要增量，公司全球化布局成效逐步显现。

净利润解读

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为4.20亿元，同比仅增长0.40%，增速远低于营收增速。利润总额4.78亿元，同比下降0.67%，主要原因是营收增长的同时，营业成本同比增长18.62%至135.24亿元，增速快于营收，导致整体利润增长乏力。

扣非净利润解读

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.90亿元，同比下降3.77%。扣非净利润下滑主要系本期出货量下降，尽管单位毛利略有上涨，但整体盈利水平仍受到影响。非经常性损益方面，2025年合计为2943.62万元，较2024年的1247.93万元大幅增长，主要得益于计入当期损益的政府补助增加至3122.43万元，以及债务重组损益944.61万元，非经常性损益一定程度上缓冲了扣非净利润下滑对净利润的影响。

基本每股收益解读

2025年基本每股收益为1.82元/股，同比增长2.82%。虽然净利润增速较低，但由于股本结构相对稳定，每股收益仍实现小幅增长，反映出公司每股股份的盈利水平略有提升。

扣非每股收益解读

扣非每股收益为1.69元/股，同比下降1.74%，与扣非净利润的变动趋势一致，体现出扣除非经常性损益后，每股股份的核心盈利能力有所下滑。

费用解读

2025年公司期间费用合计44837.45万元，同比下降3.58%，费用整体规模有所收缩，一定程度上对冲了成本上升的压力。

销售费用解读

销售费用为5047.59万元，同比增长4.07%。销售费用增长主要系业务规模扩大，市场拓展、客户维护等相关费用有所增加，但增速低于营收增速，销售费用率从2024年的0.39%微降至0.35%，销售费用管控效果良好。

管理费用解读

管理费用为10866.00万元，同比大幅增长26.82%。管理费用增长主要系公司业务扩张、组织架构优化带来的人员薪酬、办公运营等费用增加，管理费用率从2024年的0.69%提升至0.74%，管理成本有所上升。

财务费用解读

财务费用为3460.84万元，同比下降15.08%。财务费用下降主要得益于公司优化融资结构，降低了融资成本，同时利息收入同比增加，财务费用率从2024年的0.33%降至0.24%，财务成本压力有所缓解。

研发费用解读

研发费用为25463.02万元，同比下降17.84%。研发费用减少主要系公司调整研发项目投入节奏，部分项目进入收尾阶段，研发投入规模有所收缩，但研发费用率仍达到1.75%。报告期内，公司新增专利申请60项，其中发明专利31项；新增授权专利11项，均为发明专利，累计授权专利391项，研发创新成果仍较为显著，在光伏导电浆料技术迭代、少银化无银化技术等方面持续突破，如推出TOPCon电池LECO烧结银浆、20%银含银包铜细栅浆料等产品。

研发人员情况解读

截至2025年末，公司研发人员238人，同比减少27人，研发人员数量占公司总人数的比例从2024年的37.54%降至32.65%。研发人员薪酬合计8375.04万元，同比下降7.88%，研发人员平均薪酬35.19万元/年，同比增长2.57%，研发人员人均薪酬有所提升，体现公司对核心研发人才的重视。从学历结构看，博士7人、硕士61人、本科93人，本科及以上研发人员占比67.65%，研发团队整体学历水平较高；年龄结构上，30岁以下100人、30-40岁110人，合计占比88.24%，研发团队年轻化特征明显，创新活力较强。

现金流解读

2025年公司现金流呈现“经营净流出扩大、投资净流出收窄、筹资净流入大幅增加”的格局，全年现金及现金等价物净增加额3.66亿元，期末现金及现金等价物余额7.52亿元，资金储备有所提升。

经营活动产生的现金流量净额解读

经营活动产生的现金流量净额为-30.69亿元，同比净流出规模进一步扩大。主要原因是银价大涨，营业收入增长过快，导致应收账款和存货占用资金明显增加；同时公司选择利用自身授信而非供应商垫资以优化资金成本，使得经营活动现金流出大幅增加。其中，购买商品、接受劳务支付的现金87.46亿元，同比下降6.22%；支付给职工及为职工支付的现金2.29亿元，同比下降0.90%；支付其他与经营活动有关的现金7.78亿元，同比大幅增长156.59%，主要系业务拓展带来的各项运营费用支出增加。

投资活动产生的现金流量净额解读

投资活动产生的现金流量净额为-1.73亿元，同比净流出规模收窄。报告期内，收回投资收到的现金33.03亿元，同比下降23.96%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.56亿元，同比增长14.42%；投资支付的现金33.22亿元，同比下降25.01%。投资净流出收窄主要系公司调整对外投资节奏，减少了投资支付规模。

筹资活动产生的现金流量净额解读

筹资活动产生的现金流量净额为36.25亿元，同比大幅增长242.21%。主要系银价上涨、营业收入增加，为支持业务发展，公司加大了融资力度，取得借款收到的现金79.60亿元，同比增长10.88%；同时收到其他与筹资活动有关的现金22.03亿元，同比大幅增长112.41%。偿还债务支付的现金64.20亿元，同比下降23.20%，筹资活动现金流大幅净流入有效补充了公司的资金储备，缓解了经营活动现金流紧张的压力。

可能面对的风险解读

核心竞争力风险

光伏导电浆料技术迭代速度快，下游电池技术不断升级，如N型电池对浆料的精度、兼容性要求更高，若公司研发方向不能适应行业趋势，或研发进度滞后于市场需求，可能导致产品竞争力下降，影响市场份额和盈利能力。此外，若出现研发骨干流失、核心技术外泄等情况，将对公司持续创新能力造成不利影响。

经营风险

1. 原材料价格波动风险：银粉是公司光伏导电浆料的关键原材料，2025年银价大幅上涨超一倍，对公司营运管理造成较大压力。未来银价若持续波动，而公司产品售价未能及时调整转移成本压力，或采购计划安排不合理，将面临采购成本波动、资金周转风险，影响盈利水平。
2. 客户集中度较高风险：公司客户主要为大型光伏电池制造商，客户集中度较高。若重要客户大幅减少采购量、终止合作或陷入财务困境，公司可能难以快速找到替代客户，将对营收和盈利产生重大不利影响；同时核心客户议价能力较强，可能压缩公司产品利润空间。
3. 新业务开拓低于预期风险：公司积极布局通信器件、电子元器件、半导体等新兴领域，但这些行业与光伏行业差异较大，公司缺乏相关领域的品牌知名度和客户基础，若新产品无法获得市场认可，可能无法收回研发和市场推广投入，对公司业绩造成不利影响。

财务风险

1. 应收款项回收风险：2025年末公司应收票据、应收账款及应收款项融资余额合计60.82亿元，占当期营业收入的41.68%，占比较高。若下游客户因宏观经济放缓、行业竞争加剧等原因出现经营困难，公司将面临应收款项账期延长甚至坏账的风险，影响资金流动性和经营稳定性。
2. 光伏导电浆料产品盈利能力下降风险：若下游市场需求萎缩、行业竞争加剧，公司议价能力下降，产品售价可能承压；同时原材料价格若继续上涨，将进一步压缩产品毛利率，导致盈利能力下降。
3. 白银价格波动风险带来的敞口收益及亏损风险：银价波动剧烈，公司采用“以销定采、以销定产+成本加成”模式对冲风险，但客户下单与采购存在时间差，若银价上涨时无法及时转嫁成本，或采购后银价下跌需计提存货减值，将对盈利产生不利影响；银价上涨还会增加营运资金占用，加剧流动性压力。

行业风险

1. 全球宏观经济放缓的风险：光伏行业需求对宏观经济状况敏感，经济放缓或衰退时期，光伏项目融资难度加大，消费者屋顶光伏投资意愿下降；若化石燃料价格大幅下跌，将削弱光伏的经济吸引力，进而影响光伏导电浆料需求。
2. 光伏产业扶持政策发生不利变化的风险：光伏行业发展受政策支持力度影响较大，若未来产业政策发生重大调整，如补贴减少、上网电价下调等，可能导致新增光伏装机量增速放缓或下滑，影响公司产品需求和盈利能力。
3. 国际贸易争端和保护主义措施频发的风险：全球光伏行业国际贸易政策复杂，美国、欧盟、印度等多地对光伏产品加征关税、设置贸易壁垒，将增加市场光伏成本，降低海外客户对公司产品的需求；若贸易壁垒进一步升级，将对公司海外业务拓展造成阻碍。
4. 出口退税优惠取消的风险：公司光伏导电浆料产品享受出口退税政策，若未来出口退税政策调整或取消，将增加公司税收成本，降低产品国际市场价格竞争力，影响海外销售规模和盈利水平。

宏观环境风险

公司所处行业与国家宏观经济政策、产业政策紧密相关，若国民经济发展周期波动、行业政策方向调整，可能对公司生产经营、市场需求、融资环境等造成影响，进而影响公司业绩和发展前景。

董事长报告期内从公司获得的税前报酬总额解读

董事长刘海东报告期内从公司获得的税前报酬总额为571.36万元，薪酬水平在公司高管中最高，与其作为公司核心管理者承担的职责和贡献相匹配。

总经理报告期内从公司获得的税前报酬总额解读

总经理敖毅伟报告期内税前报酬总额为324.79万元，作为公司经营管理的核心负责人，负责公司日常运营和业务推进，薪酬水平体现了其岗位价值和管理贡献。

副总经理报告期内从公司获得的税前报酬总额解读

副总经理李浩税前报酬289.61万元、冈本珍范税前报酬307.87万元、姚剑税前报酬271.22万元、鞠文斌税前报酬184.79万元。副总经理团队负责不同业务板块和职能领域的管理工作，薪酬差异主要源于岗位职责、管理范围和个人贡献的不同，整体薪酬水平与行业内同类岗位基本相符。

财务总监报告期内从公司获得的税前报酬总额解读

财务总监林椿楠报告期内税前报酬总额为242.93万元，负责公司财务管理、资金运作、财务风险管控等重要工作，薪酬水平与其在公司财务体系中的核心地位和专业贡献相匹配。

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